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　　证券时报记者 唐松

　　京东商城(微博)略显噱头的价格战宣言，精准地击中了苏宁电器(微博)亟待填充的钱袋，令其股价大幅下挫，更令张近东可能面临追加质押股票的风险。昨日午间，苏宁电器集团宣称将以10亿元增持，在悬崖前将苏宁电器股价拉起，暂解张近东困境。

　　昨日，苏宁电器股价一度下跌5个点，在增持公告出炉后，最终以涨停价收盘。业内人士分析，苏宁电器集团宣布增持，或因张近东的质押股票再次逼近了预警价格线，此举将使张近东暂时免于追加质押股票的风险。但随着与京东商城价格战的纵深演进，苏宁电器三季度的财报压力，才是真正考验张近东及其控股的苏宁电器的关键时刻。

　　张近东的股票质押路

　　苏宁电器最近有压力，一方面京东商城及其董事局主席刘强东(微博)以价格战步步紧逼；一方面苏宁电器股票持续下跌，张近东参与定增的市值已缩水16亿元。更为紧迫的是，张近东质押的股票或许还将面临被平仓的风险。

　　刚完成定向增发47亿元，苏宁电器又宣布发行80亿元公司债，苏宁电器今年很差钱。从公开信息推测，大股东张近东力挺苏宁电器，选择了以股票质押来融资。6月12日，张近东将其持有的6.3亿股苏宁电器分别质押给中航信托、北京国际信托和华润信托，至此张近东已累计质押9.8亿股。

　　7月7日，苏宁电器宣布定向增发，张近东以全资子公司润东投资参与，以12.15元/股买入2.88亿股，自掏35亿元现金。8月8日，张近东的股权再次被质押，其持有的2.6亿股、1.3亿股以及5200万股苏宁电器分别质押给北京国际信托，华润信托和中航信托。苏宁电器公告称，此次办理质押业务，是因股价变动，按照与信托公司融资协议，追加质押股票。

　　同时，张近东全资子公司润东投资也将其限售股2.9亿股质押给中国农业银行南京玄武支行，润东投资办理质押股票业务，是由其认购定向增发股票而申请了并购贷款融资，按规定将其股份质押。

　　一个硬币的两面

　　股票融资恰如一个硬币的两面，它让张近东获得了融资，也可能让其陷入被动的局面。

　　根据公开数据统计，定向增发后，张近东直接持有苏宁电器19.5亿股，通过润东投资持有苏宁电器2.9亿股；同时，通过苏宁电器集团间接持有苏宁电器2.6亿股。

　　截至8月8日，张近东质押的股份已占其持有总股本25亿股的68.5%。端倪出在8月8日张近东被要求追加的股份。

　　证券时报记者采访了多位资本市场人士，他们表示，股票质押融资是将股票质押给信托公司等金融机构融通资金的一种方式。质押价格一般是当日收盘价六折左右；同时，融资协议中，一般设有股价的预警线和平仓线，预警线至少是质押价格的110%，而对于股票数量比较多的质押，预警线通常更高。股价到预警线时，融资方被迫追加股票，否则，则存在被平仓的风险。

　　6月12日，张近东股票质押时，苏宁电器股价为8.79元，以质押价6折计算，6.3亿股苏宁电器或为张近东带来33亿的现金；而假设质押价格为5.27元，则意味着苏宁电器的股价不能大幅下跌。8月8日苏宁电器股价跌至6.44元时，张近东被要求追加股票，而6.44元是5.27元的1.2倍。虽然这个质押价格以及预警线等均为业界推测，但符合股票质押一般规则。

　　刘强东高调宣布价格战的时机，选在了8月14日苏宁电器表态将发行80亿公司债时，苏宁电器当日股价大跌。同日刘强东更是以美国Bestbuy相比，直指苏宁股价不值钱。而昨日，苏宁电器股价最低下探至5.57元。中午时分，苏宁电器集团便直接宣布，将对苏宁电器增持不超过10亿元。

　　“这是以小博大的办法。如果不这么做，张近东可能会再次被要求追加股票。”某资本市场人士表示。

　　向左还是向右？

　　虽然苏宁电器昨日股价以涨停报收，然而，对于苏宁电器的考验或许才刚刚开始。昨日，苏宁电器宣布，8月17日起，苏宁将在全国范围1700家门店同步启动“全国惠战”，苏宁电器相关负责人表示，将确保活动力度和规模为全年最大，给消费者带来真正的实惠。但苏宁电器被迫卷入价格战，令不少资本观察人士担忧。

　　“目前来看，苏宁易购(微博)仍处于烧钱阶段，难有盈利；而参加价格战后，苏宁实体店也将面临业务分流的考验。这将对苏宁电器三季度业绩以及其资金链造成压力。”某资本市场人士表示。

　　不过，知名资本市场人士侯宁则对苏宁电器比较乐观。他认为，京东商城背后站着今日资本、雄牛资本、KPCB、红杉、老虎基金、DST等PE基金，而苏宁电器背后则同样有银行、券商等金融机构的鼎力支持，接下来的价格战中，鹿死谁手尚未可知。同时，侯宁认为，京东商城接下来很有可能只是虚晃一枪，不会真正开展价格战。

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