*ST华源与银行之间的债务谈判非常艰难。4月14日，*ST华源公告，因建设银行(601939.SH，0939.HK)海南分行与华源集团借款合同纠纷，后者所持有的*ST华源747.2万股限售流通股被继续冻结，冻结期限从2008年4月15日至2008年10月14日；华源集团所持有的2000万股限售流通股被继续轮候冻结，冻结期限两年，自转为正式冻结之日起计算。

　　而这对华源集团几乎已成“家常便饭”——华源集团股权抵押到底价值几何，一望而知。

　　按照惯例，对像*ST华源这样连年亏损、资不抵债的公司，银行对其债务已经做了坏账计提准备，之所以积极参与协商谈判，是抱着一种“能要回来多少是多少”的心态。对于银行，如果企业重组不成功，真的走到了破产的地步，导致债务颗粒无收，没有谁会因此承担个人责任，因为这是“历史原因”。但是，要让他们在重组中对债务偿还比例做出让步，或说单方面承诺削债，没有人敢拍这个板。

　　这就好比那个屡战屡败的故事：将军屡打败仗担心问责，遂将“屡战屡败”改成“屡败屡战”，一词之差使一位无功而又畏罪的将军，一变而为鞠躬尽瘁精忠报国的英雄——虽然事实上没有大的出入，但由于立场不同，结果也迥然不同——这是一个典型的屁股决定脑袋的逻辑循环。

　　7月9日，*ST华源公告称，代偿协议所拟平移豁免的债务均未实现，为避免代偿协议给后续重组工作造成障碍，经与相关债权银行协商，各方同意解除代偿协议。对于*ST华源来说，重组又变得遥远了。

　　债务雪球VS资产冰棍

　　据了解，*ST华源曾经接洽过一家商业地产类公司，后者年收入超过2亿元。但因其净资产不够大，不能控股重组后的*ST华源，不得不放弃。

　　“*ST华源总股本为6.29亿股，大股东华源集团持股不到25%。愿意以重组方式入主上市公司的企业，一般都希望能占据控股地位。重组对象股本太大，意味着重组方必须装进更多资产。具备如此实力的企业，早就已经达到IPO的标准了，完全没有必要借壳上市。”前述参与*ST华源重组方案设计的人士说。

　　能否通过华源集团豁免上市公司债务的方式，让*ST华源扭亏为盈？事实证明这条路行不通。其中的关键是，华源集团本身债务深重，如果放弃自己的权益帮助子公司解困，集团债权人凭什么同意？此外，在债务剥离过程中，债权人必然要求承债人对承债行为提供保全，以承担万一重组失败的后果，而华源集团已经没有能力承担这项义务。

　　对于*ST华源来说，时间极为紧迫。一方面，2008年度若不能实现账面盈利，只能被终止上市；另一方面，其重组成本也越来越高：债务和解没有做完，利息必须照常计算，员工没有安置，必须承担员工工资，同时还有很多资产需要折旧计提。债务雪球越滚越大，而资产的“冰棍”越来越小。随着时间的流逝，重组成本和难度只会越来越大。

　　“一般重组的主要方式是协商，不具备法律强迫性质，而涉及多个债权人的协商，沟通成本很高，其间必然将产生新的费用，这同样意味着*ST华源的资产将随着时间的推移慢慢缩水。”前述参与*ST华源重组方案设计的人士说，“虽然各方力量都在想方设法挽救*ST华源，但这好比天鹅、螃蟹和梭子鱼同时拉车，大家都累得满头大汗，结果仍然于事无补。”

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