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“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸。”曾经辉煌的华源系,如今也正体验着托尔斯泰的预言。
与德隆系类似,华源系同样依靠一系列并购迅速成长为庞然大物。由于缺乏实业支撑,靠搭积木式并购获取的规模扩张,并没有给企业带来真实的业绩提升。ST源药(600656.SH)、ST源发(600757.SH)、*ST华源(600094.SH;*ST华源B,900940.SH)和*ST凯马B(900953.SH)——华源系原本风光体面的“四朵金花”,已经“携手”迈入“ST军团”。为继续留在资本市场,华源系旗下的上市公司,不得不各自寻找自己的出路。
同族兄弟,遭遇不同。1月30日,ST源发宣告重组成功;5月19日,*ST华源因重组失败暂停上市,若年内不能扭亏,600094和900940这两个代码,就将从A、B股市场消失。而迄今为止,重组仍无任何进展。
ST源发的成功,为何不能在*ST华源身上复制?*ST华源的出路,到底在什么地方?
破产重整:ST华源的下一个出路?
7月14日,中国华源集团有限公司(以下简称华源集团)旗下的*ST华源(600094.SH)召开2008年第三次临时股东大会,审议通过了《上海华源股份有限公司债务代偿协议之一之解除协议》。此前几乎已经敲定的重组宣告流产,*ST华源不得不重新寻觅重组路径。
由于连续三年亏损,5月19日,*ST华源和*ST华源B被上交所暂停上市,若年内不能实现扭亏,*ST华源、*ST华源B将被终止上市,转移到三板交易。一位参与*ST华源重组方案设计的人士称,现在的*ST华源,年内扭亏基本没有希望,“理论上适合走‘破产重整’之路”。据悉,新的重组方案,将以“破产重整”为基本出发点。
“屁股决定脑袋”的重组思维
实际上,*ST华源一直都在尝试拷贝ST源发(600756.SH)的重组模式,通过第三方承债或者债务剥离方式,减轻债务负担并找到买家。这也是内地上市公司重组的“常规”模式。
7月14日股东大会上被解除的《上海华源股份有限公司债务代偿协议之一》(以下简称代偿协议),是公司2007年12月27日与主要债权人(中国银行(601988.SH,3988.HK)等13家银行)签署的,涉及债务标的总计10.79亿元。代偿协议把*ST华源的债务转移到大股东华源集团,由华源集团的壳公司承债。承债壳公司无锡培斯特和华原地产,都是华源集团的全资子公司。13家债权银行获得的承诺是:在债务平移及资产剥离过程中,债权人对质物现有质权继续合法有效,并以华源集团持有的*ST华源24.61%股权作为抵押。这样操作,能够使*ST华源成功实现2007年账面盈利,无须暂时停牌,也不会面临退市风险。
但事实上,这个协议一开始就很难在债权人中达成一致——对*ST华源的主要债权人13家银行而言,债务豁免、债务打折都不容易实现。
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