注入资产迷雾重重 ST泰格重组前景待考量

    张大伟 制图

    下个月的这个时候，ST泰格以向独立第三方定向增发新股方式收购山西金业煤焦化集团有限公司（以下简称“金业集团”）旗下煤焦化资产的审计和评估结果将公布。由此，过去数度成为“资本玩偶”的ST泰格离新主人的入主又近了一步。但记者经过调查后发现，福布斯2006中国富豪榜第163位富豪张新明旗下金业集团拟注入ST泰格的60多亿资产却是迷雾重重。

　　⊙本报记者 陈建军

　　迷雾1：9块资产值62.97亿元？

　　金业集团准备注入ST泰格的62.97亿元资产包由9块资产组成，截至2007年11月底时，这9块资产的总价只有约59.01亿元，比定向增发所对应的62.97亿元仍要少3.96亿元。不仅如此，59.01亿元还只是9块资产包的账面价值，剔除负债后的价值最多约20亿元……

　　按照ST泰格公布的定向增发方案，ST泰格将以不低于8.65元／股的价格向金业集团定向增发7.28亿股，用于收购其煤焦化及相关产业资产，全部资产价格预估为62.97亿元。但按照金业集团的表述，这些资产截至2007年11月的总值只有约59.01亿元，这意味着这些资产在2007年最后一个月内必须增值近4亿元，才能凑到定向增发所指向的总价。

　　ST泰格董事会秘书李英俊说，金业集团注入ST泰格的总资产不超过63亿元，除华北地产外，金业集团的煤焦化资产将通过借壳实现整体上市。如果中国证监会批准定向增发，此前与公司没有任何股权关系的金业集团将获得ST泰格80%以上的股权，从而取代安徽蚌埠市第一污水处理厂的控股股东位置。

　　金业集团准备注入ST泰格的62.97亿元资产包由9块资产组成：金业集团古交有限公司（以下简称“古交公司”）100%股权，金业集团焦化有限公司（以下简称“焦化公司”）100%股权，古交跃峰洗煤有限公司100%股权，古交市三新汽运有限公司（以下简称“三新汽运”）100%股权，金业煤焦化集团煤矸石发电厂（以下简称“煤矸石发电厂”）100%股权，金业集团原相煤矿经营性资产，金业集团已通过审批正在建设中的中社煤矿，金业集团已通过审批正在建设中的红崖头煤矿，以及金业集团铁路专用线资产。

　　截至2007年11月底时，这9块资产的总价为55.06亿元。按照张新明的说法，今年3月底之前，金业集团将完成对焦化公司的债转股，转股金额约8亿元。债转股完成后，焦化公司的资产账面价值将由原来的20.54亿元增加到24亿元左右。但记者经过简单计算后发现，债转股完成后的资产包总价也只有约59.01亿元，比定向增发所对应的62.97亿元仍要少3.96亿元。

　　不仅如此，59.01亿元还只是9块资产包的账面价值，剔除负债后的价值最多约20亿元。尤其是焦化公司的股东权益更少，焦化公司截至2007年11月底时的账面价值为20.54亿元，但股东权益只有541.62万元。虽然所注入资产价值的含金量有限，但也造成了ST泰格的股价连续出现9个涨停板。

　　ST泰格董事会秘书李英俊表示，金业集团将注入的这些资产，预计2008年焦炭年生产能力可达250万吨，年入洗原煤能力为380万吨，年产精煤能力为209万吨，铁路发运站的年吞吐量为520万吨，公路运输量可达700万吨／年，自备电厂年发电量约为1亿度。由此保守估计，ST泰格2008年的净利润将由原来的亏损变为盈利6亿元以上，每股净资产和每股收益也分别将由原来的0.46元和-0.23元增加到7元和0.67元左右。

　　迷雾2：利税数据令人费解

　　在创利大幅增加的情况下，金业集团拟注入ST泰格的古交公司2006年所缴税款竟然比2005年少了35.24%……

　　金业集团注入ST泰格的资产包在2007年前11个月实现净利润13885.18万元，古交公司是资产包中最能赚钱的资产，由其创造的利润为12443.41万元。记者从国家税务总局和太原市税务局拿到的数据，也证明了古交公司的赚钱能力之强大：2003年至2007年这五年，古交公司所缴税收分别为10439万元、16933万元、12001万元、7772万元和16028万元。但是，古交公司创利的情况颇令人费解。

　　2006年，古交公司的主营业务收入和利润总额分别是7.41亿元和1530万元，而2005年两者的数字分别为6.80亿元和-10378万元。蹊跷的是，在创利大幅增加的情况下，古交公司2006年所缴税款竟然比2005年少了35.24%。同样，古交公司2004年的主营业务收入和利润总额分别为9.84亿元和957万元，而它2004年所缴税款却比2006年还多34.32%。

　　按照33%的所得税率计算，古交公司2007年所缴16028万元税款对应的利润总额应该在48570万元左右，而它前11个月公布出来的利润总额只有约12518万元。山西焦化人士对记者表示，山西焦化2007年没有减免时的所得税费用为3401万元，而33%所得税税率对应的利润总额是10306万元。

　　这种令人费解的情况，同样出现在资产包中的另一部分资产上。记者从太原市税务局了解到，焦化公司2006年和2007年所缴税款分别为1919万元和5481万元，但它2006年和2007年前11个月公布出来的利润总额分别只有约122万元和263万元。

　　迷雾3：毛利率明显低于同行

　　2007年前11个月，古交公司12518万元利润总额与12.58亿元主营业务收入对应的毛利率是9.96%，低于西山煤电的41.96%；按照前11个月约38791万元主营业务收入和263万元利润总额计算，焦化公司的毛利率只有0.68%，也低于山西焦化的18.7%、美锦能源的20.50%……

　　虽然古交公司和焦化公司所缴税款惊人，但它们的毛利率却明显低于山西省的同行。

　　2007年前11个月，古交公司12518万元利润总额与12.58亿元主营业务收入对应的毛利率是9.96%。但西山煤电2007年的年报显示，其煤炭采选业务的毛利率高达41.96%。从太原前往古交公司的途中就经过西山煤电，地域如此接近，两者的毛利率何以如此不具可比性？

　　按照前11个月约38791万元主营业务收入和263万元利润总额计算，焦化公司的毛利率只有0.68%。而山西焦化2007年焦炭业务的毛利率高达18.7%。美锦能源也同样在山西有焦炭业务，其2007年焦炭产品的毛利率更是高达20.50%。更值得注意的是，焦化公司2007年前11个月的主营业务收入比2006年的2139万元增加了1714%，而利润的增幅却只约116%。

　　此外，煤矸石发电厂在盈亏之间不停地摇摆也分外显眼。从2004年到2007年11月间，煤矸石发电厂的收入分别约2685万元、2733万元、2543万元和2584万元，但四个阶段的利润总额分别约124万元、-516万元、392万元和-181万元。记者从太原市物价局了解到，煤矸石发电厂四台6000千瓦机组从2006年6月30日起执行0.2344元/千瓦时的上网电价，这比之前执行的标准要高出不少。而山西上市公司通宝能源人士告诉记者，它们2006年和2007年发电业务的毛利率均超过22%。

　　隐忧：“绿色证券”考量借壳事宜

　　通过借壳ST泰格，张新明意欲为旗下其他煤焦化资产解决发展所需资金，但“绿色证券”可能使张新明的资产证券化计划推进起来不那么一帆风顺。

　　记者从金业集团了解到，张新明此次准备注入ST泰格的煤矸石发电厂、中社煤矿，原来的计划均是引入合作伙伴进行联动发展。目前，金业集团还在委托古交市经济贸易局就120万吨甲醇制烯烃等项目进行招商，而单单甲醇制烯烃项目总投资就将高达100亿元。在这种情况下，如果能够顺利借壳ST泰格登陆资本市场，可以在某种程度上为甲醇制烯烃项目解决部分资金问题。由于中社煤矿和红崖头煤矿现在都是以探矿权形式注入ST泰格的，未来一俟山西省政府批准“探转采”手续，张新明借道ST泰格进行再融资几乎也是没有悬念的。但张新明现在的麻烦在于，金业集团借壳上市能否通过“绿色证券”的检验？

　　今年2月14日，国家环保总局联合证监会、保监会、银监会推出“绿色证券”、“绿色保险”、“绿色信贷”政策。根据“绿色证券”的规定，在上市融资和上市后再融资等环节，将严格审核环保事项，环保不过关，不能上市或再融资。目前，包括广东甘化在内的部分公司已经表示自己的再融资受到了“绿色证券”的影响。

　　古交公司和焦化公司是古交市效益比较好的企业，因而分别被当地人亲切地称为“一焦”和“二焦”。但“一焦”和“二焦”对环境的负面影响也令古交市民颇有微词。在当地采访时，记者感同身受地体会到了古交市民的苦衷。随着一辆辆印有三新汽运标牌的运煤卡车驶进金业集团发运站，路边和大门口的煤灰立即被裹挟而起，以至于记者不得不经常用纸巾擦拭发黑的鼻孔。古交铁路专用线和三新汽运是此次注入ST泰格资产包中的资产之一，其实，金业集团准备注入ST泰格的资产对环境的影响远比这还要严重。

　　2007年7月，古交公司被太原市环保局宣布实行挂牌督办，而这并非金业集团第一次被环保部门挂牌督办。记者从太原市环保局了解到，2005年以来，资产包中的一些资产已多次被环保部门责令整改。2005年8月，金业集团、古交公司被要求焦炉装煤出焦烟气捕集率和除尘效率必须分别达到80％、90％以上。但是，古交公司在责令整改期限到期时，并没有达到督办的要求。当时，太原表示将对未完成环保督办项目的单位进行重罚乃至关停处理。而有关部门对记者表示，古交公司2007年再次被挂牌督办，表明它倚仗自己的利税大户身份在我行我素。除了古交公司，煤矸石发电厂1#、2#、3#和4#机组脱硫改造完成后，2006年又被发现未安装在线监测脱硫的仪器……