华芳纺织机会在于产业链延伸和资产收购

　　华芳纺织(600273)大股东华芳集团实力雄厚,主营包括毛纺、棉纺和房地产等。在棉纺行业中排名第二,地位仅次于山东魏桥；在毛纺行业中规模超过江苏阳光,位列第一。集团整体上市为华芳纺织带来较大的想象空间。

　　纺织品贸易争端不改变出口增长趋势

　　从目前来看,中美、中欧等贸易争端对高档纺织品的直接影响不大。其影响主要是心理方面的,贸易环境的不确定导致外商不敢轻易下单,给纺织服装企业开拓欧美市场带来一定难度。

　　华芳纺织的主要产品针织染整布和仿真面料是美国、欧盟贸易保护品种------针织衫的上游产品,因此一定时期内,公司产品在欧美市场的增长将受到相应制约。另外,人民币已实现小幅升值也提高了公司的出口成本。面对不利环境,华芳纺织加大纺织终端产品------服装的投资力度,丰富产品品种、提升产品附加值,可提高自身的竞争能力和抗风险能力。

　　主营收入持续增长,成本管理初显成效

　　华芳纺织近年产量和销售收入保持持续增长,主要原因是募集资金投资项目"高仿真提花装饰面料二期技改项目"的投产和"液氨整理高档面料技改项目"的部分投产,以及公司加大国际市场的开发力度。2003年和2004年公司的主营收入分别同比增长107.04%和15.05%。

　　2005年1--9月,公司积极调整产品结构,减少部分低档次产品针织布的生产,同时加强成本核算,主营收入和主营利润同比增长1.4%和16.7%。毛利率由上年的2.8%提升至4.0%。由于期间费用得到有效控制,华芳纺织净利润同比增长了43.8%。

　　产品结构逐步调整

　　由于对

纺织品配额后的市场扩大过于乐观,近年纺织服装行业投资迅速扩大,导致纺织品市场竞争更加激烈。华芳纺织所在的江苏、浙江等地区针织染整布的产能扩张较快,产品市场受到冲击。在此状况下,公司推迟了针织染整布的投资,并减少了原有毛利率较低的针织布生产,针织染整布的收入比重逐渐下降。同时,华芳纺织加强高档仿真面料和服装的市场开拓,两类产品销售比重不断提高。

　　高档仿真面料是2003年的募集资金项目,2004年部分投产。该项目设备先进,现有494台日本丰田进口的喷气织机,该机器生产效率是普通剑杆织机的8倍,月产面料450万米,销售收入占总收入的64%,成为公司主要的收入和利润来源。预计随着项目运行的逐渐成熟,该项目的毛利率仍将提高。

　　产业链延伸

　　2003年上市时,公司实际募集资金41748万元,但由于行业的变化,公司累计投入23515万元,目前仍有18233万元尚未使用。股改完成后,华芳纺织拟将资金投资于终端产品------服装的生产和资产收购两方面。

　　华芳纺织拟投资5000--6000万资金扩大服装产品规模。投资完成后,公司的主业将逐步向下游服装产业延伸,形成了服装、面料一体化的产业链。目前公司的服装生产线为14条,年产服装450万件。公司计划在2006年和2007年,扩大服装生产线到26条和48条,实现年产服装850万件和1600万件。2008--2009年公司将继续增加10条生产线,服装生产规模达到2000万件。

　　华芳纺织投资服装产品可以规避针织面料市场的激烈竞争,丰富产品结构,提高抗风险能力；另一方面,赚取后道产品的利润,提升利润空间。

　　服装、面料一体化的产业链既有利于降低服装产品成本、保证质量稳定,同时又增强了面料的自我消化能力,使华芳纺织避免了低层次的价格竞争,形成了以服装带动面料,面料与服装互动的良性发展局面。

　　收购成熟资产实现自我配套

　　华芳纺织拟投资2亿元向大股东华芳集团收购部分棉纺织业务,实现针织用纱和仿真面料用纱的自我配套。华芳纺织目前拥有2万3千个纱锭,由于下游面料产品技术的提升和服装产品规模的扩大,公司拟向集团收购运行成熟的棉纺生产线,使纱锭的总规模达到10万锭。

　　两项投资完成后,华芳纺织可形成纺纱、织造、染整、制衣前后贯穿、自相配套的生产组织模式,这种模式带来的生产、管理效率的提高以及企业规模优势的发挥将使公司具有较强的市场竞争能力。

　　未来可能实现集团的整体上市

　　华芳纺织是华芳集团控股的唯一的上市公司,华芳集团实力雄厚,拥有200万个纱锭,棉纺织的固定资产达到40亿元,销售收入在棉纺行业中排名第二位。本次资产收购可能是整体上市的第一步。另外,集团公司还拥有年产3000万米的毛纺织资产,生产能力超过规模为2300万米/年的江苏阳光,华芳集团整体上市给华芳纺织的未来发展带来较大的想象空间。

　　给予"推荐"的投资评级

　　纺织行业尽管面临贸易摩擦和

人民币升值等不确定因素的影响,但总体来说,行业的经营环境将好于配额时期。公司所处的行业非周期性行业,资产质量好,主营发展空间大。因此股价不会长期低于净资产。我们认为当前股价具有一定的上涨空间,投资建议为"推荐"。

　　华芳纺织昨日收盘价3.05元,跌0.97％。