融资盘逆市增仓 券商两融杠杆率整体不超过1
摘要：两市融资余额至上周五约为22612亿元，较前周净流入约405亿元。上周增量资金入市潮有所减退。市场获利回吐压力加大，清理民间配资引发市场短期急跌。融资盘逆市增仓，市场融资盘整体杠杆率不会超过1。
一、融资盘逆市增仓，获利大幅回吐后短期风险已释放
上周沪指大跌13.3%，中小板指大跌14.3%，创业板指大跌15%，创年内单周最大跌幅。两市融资余额至上周五约为22612亿元，较前周净流入约405亿元，是近六周以来的最少净流入量。其中沪市净流入257亿元，深市流入约148亿元，合共增幅约为1.82%。
从单日融资盘流入来看，上周一至四，融资盘平均每日仍是净流入115亿元，上周五才出现融资盘净流出约55亿元，规模不算大，而融资盘周末或节前减仓避险是常见现象。从上周整体数据看，融资盘逆市增仓。激进多头对牛市继续保持乐观。虽然市场一片恐慌，但融资盘筹码并未大规模出逃。
自1月份开始，证监会[微博]开始严格规范两融业务，前周公布的《证券公司融资融券管理办法(征求意见稿)》更是确认了两融的天花板和抬升了两融开户和交易的门槛。在窗口指导下，各大券商跟进的力度可谓是越来越大，不少券商均下调了担保品折算比例；提升保证金系数，缩小杠杆率，停止往两融资金池注水，主动制约了客户融资规模的扩张。
以处于沪指与创业板指中间的，中小板指数为例，1月收盘时为6046点，上周最高时为12084，最大涨幅为100%，意味中长线投资者的持股市值平均上升100%。同期两融规模从11259亿元上升到最高值的22666亿元，上升幅度为101%，并未明显超过市值增长的部份。意味着近五个月来，券商业的客户融资盘的杠杆并未放大，融资盘增长规模与市值增长部份大致同步，以融资盘本身具备的市值放大功能来看，市场融资盘整体杠杆率不会超过1。与伞形信托的杠杆率1比2或1比3，以及民间配资的1比5相比，券商业的客户两融规模风险相对可控。
当杠杆率为1，如果投资者成本是以上周最高位计算，市值下降25%时，将到达追保通知线，当市值下降35%，将到达强平线。事实上，大多数两融投资者的中长线成本都远低于上周最高位，获利程度相对丰厚，只要将获利减持部份，归还部份负债，杠杆率就会大为降低。当杠杆率下降到0.5以下时，短期内融资盘被多杀多的风险也会大幅下降。
从当前数据来看，券商业的融资盘足够承受短期内指数高位回落20%以内的风险。换算成沪指，在4100点上方，出现两融市场的踩踏现象，融资盘大规模流出的概率不大。当然，如果牛市转势，指数回落超过30%，两融获利大幅缩水，筹码将出现松动，市场风险将随之大幅增加。
另外，自4月份以来，新开伞型产品的杠杆比率也从去年的1比3，不断下降到1比2甚至是1比1.5，伞型产品配置的多数是蓝筹品种，过去半年上升幅度有限，短期内持续大幅下降的风险也不大。相对而言，当前市场的杀跌风险主要来自于高杠杆率的民间配资，民间配资属于小资金，高风险偏好型投资者参与，属小众群体，配资规模也有限，估测不会超过券商业两融规模的10%，即2300亿元，以当前的两市动辙过万亿元的日成交，配资杀跌的冲击在一周内已完全可以消化。
二、融资盘偿还额大幅下降，增量资金入市潮减退
上周融资买入额为11117亿元，与前周略减30亿元，当周偿还金额为8238亿元，较前周大幅减少2300亿元，是近六周来的最低偿还，降幅为22%，日均融资买入偿还额合计为3871亿元，较前周下降11%。当前激进型融资盘牛市做多心态仍然浓厚，在杠杆比率不高，获利仍然较为丰厚的情况下，普遍采取持股不动，甚至略为加仓的策略。
上周融资买入与偿还额合计为19355亿元，与融资余额22612亿元比较，周换手率为85%，较前周的98%有所下降。市场大幅下跌之际，融资盘操作频率同步降低。
19355亿元与上周两市的成交金额79803亿元相比，融资交易占比为24%，较前周的22%继续回升，前期最低值为6月第一周的20.8%。融资交易占比连续两周回升，显示增量资金入市占比下降，沪指五千点上方，暂时已难以吸引更多增量资金入市，也可以理解为增量资金的入市潜力已暂告一段落，需要休养生息。大盘后市企稳后，将进入上下震荡市，成为存量资金博弈阶段。
三、融券余额锐减五成，融券空头见好就收
上周融资盘流入居前列的板块是：银行类64亿元，地产50亿元，软件服务24亿元，电子24亿元，汽车18亿元，医药中成17亿元，家用电器16亿元，饮料食品15亿元，保险信托15亿元，交运14亿元，新能源光伏11亿元，酒10亿元，证券类10亿元，塑料10亿元。
上周融资盘流入居前列的个股是：兴业银行24.9亿元，中国中车23.9亿元，紫光股份17.1亿元，民生银行13.6亿元，光明乳业9亿元，万科8.7亿元，招商银行7.9亿元，国投电力6.8亿元，华侨城6.6亿元，格力电器6.2亿元，农业银行6.1亿元，海通证券6亿元，华泰证券6亿元，浙大网新5.7亿。
上周五两市融券余额为50.5亿元，较上周大幅减少43亿元。显示空头并未乘势加码。市场如果继续下行，将是进一步的获利回吐压力和民间配资盘的多杀多引致。
四、电子板块融资盘持续加仓
电子板块上周平均下跌17%，仅天喻信息周涨10%。板块融资盘流入24亿元。流入最多的是欧菲光3.8亿元，大族激光3亿元，中安消2.96亿元。根据海通证券研报，未来 10 年中国的增长动力将来自人力资本、科技创新和制度改革，同时随着企业融资从银行向资本市场逐步转移，以 TMT 为代表的新兴产业迎来绝佳机遇期。在未来一段时间内，除了 BAT，国内将涌现出更多类似 Google、Apple 这样的龙头企业，整体 TMT 板块的估值也将站上新的高点，并推动中国经济实现转型。从美国科技股构成以及下一波科技浪潮看，基于智能硬件为入口的大数据服务领域将实现快速发展，掌握硬件入口和数据资源的平台型服务商将顺势崛起。 同时高端制造领域受益国家意志推动，也将迎来重要的战略机遇期。相关龙头个股如歌尔声学，大族激光，欧菲光、法拉电子等可继续关注。
五、中成药板块融资盘持续流入
中成药板块上周平均下跌14%，红日药业周涨6.3%，云南白药5.6%。板块融资盘流入17亿元。流入最多的是益佰制药5.4亿元，红日药业3亿元，康缘药业2.8亿元，国家发展改革委会同国家卫计委、人社部等部门决定从6月1日起取消大部分药品政府定价，完善药品采购机制，发挥医保控费作用，药品实际交易价格主要由市场竞争形成。《中医药健康服务发展规划》公布鼓励社会资本投入。中国政府网消息，国务院办公厅关于印发中医药健康服务发展规划(2015—2020年)的通知指出到2020年，基本建立中医药健康服务体系，使中医药成为我国健康服务业的重要力量和国际竞争力的重要体现，成为推动经济社会转型发展的重要力量。相关龙头个股如云白药，同仁堂，华润三九等可做关注。
六、后市研判
新增资金入市潮有所减退，市场获利回吐压力加大，清理民间配资引发市场短期急跌。本周企稳后，大盘将盘整修复为主，资金进入存量博弈阶段，投资者可继续关注电子板块和中成药板块。
海通证券广州东风西路证券营业部
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