松壑

　　资管新政所带来的制度红利，已体现在券商的业绩变化中。

　　8月14日，宏源证券(000562.SZ)发布2013年半年度报告显示，宏源证券今年上半年实现归属于母公司股东的净利润8.35亿元，同比增长29.67%；实现营业收入24.28亿元，同比增长32.37 %。

　　在宏源证券上半年的各类业务收入中，以资产管理业务净收入的变化较为突出，其中委托管理资产净收入达2.11亿元，虽然仅占营业收入的8.71%，但该数据较去年的0.22亿元相比，同比增幅达857.90%。

　　这一业绩已远远超过行业整体增速，证券业协会数据显示，2013年证券公司受托客户资产管理业务净收入28.80亿元，同比增长175.86%。

　　而实现宏源证券资管业务收入快速增长的，正是其定向资管业务的迅猛发展。在宏源证券的资管收入占比中，常扮演“银行通道”角色的定向资管业务仍占据较大比重，而该业务因技术含量较低，且存有协助银行资金实现信贷出表的“管制套利”嫌疑而广受诟病。

　　与此同时，新加入价格战的基金子公司等机构，亦让通道业务费率进一步走低，加之监管层日前亦对券商资管通道业务的种种规范和处理，以宏源证券为代表的券商资管，能否在未来延续这一业绩增势令人怀疑。

　　定向资管超八成

　　宏源证券857.90%的资管收入增速固然惹眼，但具体到不同的资管类型，其收入结构却亦显出头重脚轻之势。

　　据宏源证券半年报的详细数据披露，在定向、集合、专项三类资产管理业务中，定向资管业务收入达1.87亿元，为2012年该业务收入的44.5倍。

　　而与之相对应的是，集合资产管理业务收入的增长却并不明显，仅为0.28亿元，同比增长24.57%；同时，宏源证券的专项资管业务收入与支出均为空白。

　　而这也意味着，宏源证券的定向资管业务净收入占资管业务总净收入的86.62%。

　　事实上，宏源证券资管的“通道路线”并非无迹可寻。去年10月27日的证券业资产管理专题研讨会上，宏源证券研究所所长董晨曾表示，宏源证券未来要侧重通道业务的发展。

　　“通道业务虽然收费低，但做起来却也容易，可以以量补价，迅速提高业务收入。”北京某券商资管人士坦言，“不仅如此，还可以提高券商资产管理规模，为券商的监管排名及其他类型业务做好储备。”

　　根据宏源证券中报披露，其受托客户资产管理业务的受托管理资金达2413亿元，半年期间新增规模达758亿元；而去年6月底，该数据仅为651.67亿元。

　　而针对宏源证券的这一业务侧重，来自业内的质疑声也从未间断。

　　“通道业务等于‘写合同’业务，没有任何技术含量。”华北地区某信托人士指出，“假如机构过度依赖于通道业务的监管套利，其他主动管理型业务就会被忽视。”

　　根据其半年报披露，宏源证券新发行设立集合类产品共9只，实现发行规模32.61亿元。而据最新的同花顺iFinD数据显示，宏源证券存续的集合资管产品数量为18只，规模合计为84.43亿元，在诸多券商中排列第13名。

　　面对质疑，宏源证券却似乎并不在意。今年4月17日，宏源证券相关发言人曾在媒体沟通交流会上表示，通道业务属于证券公司资产管理的常规业务，舆论不应将其“妖魔化”。

　　或将触天花板

　　激增的通道业务规模正在为证券公司贡献营业收入，但是对其而言，简单、低门槛、易操作、较为被动等特质所包含的易复制性成了该业务的最大隐忧。

　　其中，通道所带来的信贷出表价值或将被未来的信贷资产证券化、基金子公司等形式或机构所取代，而这种变化已经在逐渐放缓的券商资管规模增速中有所体现。

　　证券业协会统计显示，截至今年上半年，证券公司受托管理资金本金总额3.42万亿元，虽较去年同期增长达612.5%，然而该数据背后却隐含了另一信息——券商资管规模的增速正在加速放缓。

　　据公开数据可知，去年12月-今年1月内，券商资管月均增速达5000亿元；而2-4月的月均增速则为3600亿元；而今年5、6月两月份券商资管的月均增速仅为1600万亿。

　　而对通道业务带来不确定的另一因素，则来自于监管导向的悄变。

　　今年3月，银监会下发8号文(《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》)，对理财资金投资定向资管等非标债权资产提出总量比例限制。而7月份，中国证券业协会下发《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，对定向资管业务进行规范。

　　除监管指导外，监管层也通过惩处对通道业务进行风险警示，此前，上海证券的在开展通道业务时因险些卷入某起10亿元骗贷案而遭监管层处以“暂停新增资管业务三个月”的行政处罚。

　　“所幸的是骗贷方被银行方面发现其伪造公章，因此提前冻结了这笔资金。”一位接近上海证券人士透露，“当时上海证券在犹豫之下，还是决定向监管层告知这件事，结果监管层似乎正好需要这样一个负面典型，于是它(上海证券)就撞到了枪口上。”

　　由于新增资管业务遭到叫停，亦使其部分主动管理型业务无法开展，另据记者获悉，目前上海证券的部分资管项目已交由某基金子公司接手。

　　“上海证券被罚也影响到其他券商开展纯通道业务的积极性，通道业务本来就不赚钱，再因为它而受罚就不划算了。”西南某券商资管人士指出。

　　可见，以宏源证券前述业绩为典型的券商通道业务亦将碰触规模的“天花板”上限，而其增速也或将随着各种因素的发酵而受到影响。

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