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　　华泰证券

　　业绩：2013H1公司净利润增长30%，综合收益增长20%，主要归因于自营业务收入增长。经过业务收入重构，2013H1公司营业收入为24.29亿元，同比增长20%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为5.91、10.30、2.13、2.11、1.96亿元，占比分别为24.3%、42.3%、8.7%、8.7%、8.0%；同比增速分别为30.3%、20.9%、-31.2%、857.9%、99.8%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是资管及自营业务，分别贡献20和19个百分点的增长，负面影响最大的是业务及管理费支出，导致了综合收益32个百分点的下滑。

　　公司经纪业务收入增长30.3%，主要归于经营环境回暖。公司经纪业务收入5.91亿元，同比增长30.3%，公司经纪业务收入同比上升主因归于经营环境转暖，2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元，同比32%。其中，2013H1公司折股佣金率0.085%，同比下降4.2%，主要由于公司营业网点主要分布在新疆地区，公司二、三线城市及地区的经纪业务占比较多，平均佣金率较高，但是，随着营业网点放开、新型营业部的开展，经纪业务竞争加剧，二三线城市及地区佣金率承压，公司佣金率未来下降可能性较大；公司市场份额稳中有升，13H1达到1.38%，同比增长6.5%，主要由于公司加强营销服务工作、努力开拓市场，市场地位不断提高。

　　公司投行业务收入同比-31%，主因归于IPO发行受限、权益类融资额下降。公司投行业务收入2.13亿元，同比-31%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限，股权类融资减少，2013年1~6月市场股权类融资额为2480亿元，主要为再融资，同比-48%，同期公司权益类主承销金额为24.42亿元，同比-19%。公司债券承销业务优势凸出，2013年1~6月份，公司主承销13家债券项目，承销总额约113.5亿元，排市场第17位。

　　公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长20.9%，主因归于发挥固定收益优势。公司2013Q1自营业务收入10.3亿元，同比20.9%。公司13H1投资收益率约为8.0%，同期沪深300收益率约为-13%(均未年化)。公司自营业务表现优秀主要归于合理调整投资结构、充分发挥固定收益优势(自营资产中债券类投资占56%，权益类占比30%)，有效回避二级市场波动，使公司自营业务实现资产增值。截止2013H1，公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)116.73亿元。

　　公司资管业务收入增长迅速，管理规模不断扩大。公司13H1资管业务收入为2.11亿元，同比858%，主因归于公司资产管理规模稳步增长。13年1~6月公司新发大集合规模5.61亿元，新发小集合规模27亿元，截止13年公司集合理财规模约为69亿元，同比增长约19%。

　　公司两融业务份额稳定。公司融资融券业务开展顺利，截止2013年6月30日，公司融资融券余额为42.79亿元，市场份额为1.95%，在中小型券商具有规模优势。公司12年增发完成后，资本金得到充实，十分有利于开展资本中介业务，公司两融业务未来潜力很大。

　　公司成本端压力依然很大。2013H1公司新营业支出、业务及管理费分别为13.09亿元、11.77亿元，分别同比34.3%、39.4%，业务及管理费占比约48%，成本压力凸显，但相对1季度有所下降。

　　投资建议：维持“增持”评级。公司固定收益业务优势突出、收入结构不断优化，定增后资本金实力增强，资本中介等创新业务有望加速，在中小型券商中竞争力较强。综合考虑估值和业绩因素，给予公司增持评级。我们预计公司2013~2015营业收入分别为41.10亿元、49.64亿元、59.61亿元，EPS分别为0.30元、0.38元0.48元，对应13~15年PE分别为32、25、20倍。

　　风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。

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