次贷危机前传：黑色星期一股灾20年

　　冯郁青

　　20年前“黑色星期一”来临时，山姆·斯托沃尔刚来华尔街不久。现在已经是标准普尔公司首席投资战略师的斯托沃尔对《第一财经日报》回忆说：“我那时很年轻，也没有管理任何资产，没什么可失去的。但我当时知道，自己正在经历华尔街历史性的时刻。”

　　1987年10月19日，纽约股市在这一天惊人下跌。道琼斯工业股票价格平均指数跌去508点，跌幅达22.6%，相当于目前的道琼斯指数一天之内下跌3200点。

　　在那一天内跌去的总市值——5600亿美元——令人目瞪口呆。混乱中，6亿股

　　并非没有征兆

　　在那个惊心动魄的日子，斯托沃尔的父亲罗伯特·斯托沃尔像其他投资者一样极度焦虑不安。罗伯特那时在华尔街管理着1亿美元的投资组合。因为当时正在医院治疗，他只能通过电话和身处纽约证交所的助手联系，很多交易根本就无法操作。他从收音机里感受到华尔街的绝望。不过，作为职业投资者，罗伯特比一般人、也比大部分同行做得要好得多——那天他只是没有赢利。

　　“有一度传言说，纽交所要临时关闭，”现任伍德资产管理公司(Wood Asset Management)主管的罗伯特对本报记者说：“幸亏他们没那样做，否则我们根本不知道股票处在什么样的价位，那会造成更大的恐慌。”

　　这场股灾像很多灾难一样并非没有征兆。总体上说，全球经济在1987年来临时还比较健康，1982年开始的经济增长持续到了第5年，通货膨胀和失业率在下降或保持着一个稳定的水平。但在这一年中，经合组织国家的贸易失衡状况在加剧，美国的贸易赤字持续增长。8月25日，道指达到了历史新高——2722.42点后，各种利空消息充斥着市场：国债收益持续增长；美国财政部表示要使美元贬值；甚至伊朗导弹在波斯湾击中一艘美国军舰的谣传也令股市一惊一乍。10月16日，道指下跌17.5%——109点，跌到2246.74点，一时成为其历史上跌幅最大的一天。

　　华尔街自食其果

　　10月19日，全球股市黑暗的一天来临，卖出的股票量太大，以至于很多交易被“阻塞”。当时华尔街内部流行的操作方式——投资组合保险(Portfolio insurance)和程式交易(program trading)，后来被认为在很大程度上加剧了股市的恐慌和灾难的蔓延。

　　所谓投资组合保险，就是当市场下滑时，为止住损失，就卖掉股票。这里有个前提，就是得有潜在的接盘者。但在那一天，所有的接盘者都消失了，投资组合保险的操作方式将股价快速往下推。而且，投资组合保险依靠的是几乎没有限制的资金流动性，但流动性并不总是存在的，就像今年夏天的次级贷危机中的情况一样，资金的流动性有时会干涸。在每个人都想卖出时，这样的投资策略是不可行的。

　　用来操作投资组合保险的程式交易更恶化了形势。那时的程式交易是指如果股票下跌到设定的限度，比如10%，通过设定的电脑程序，股票会被自动卖出。那天股市快速下跌，于是引发了大量没有节制的程式交易。

　　“我们发明出量化的模型，其实最后对我们不利，”山姆对记者说，“所有人都在做着同一件事情。如果在市场向上走时，每个人都买入，那还没有问题；但在市场下跌时，所有人都想逃出，这就会产生巨大的恐慌。”

　　“那次发生的，是每一个人都在同一时间内卖出，”美国保得信金融集团首席战略投资师约翰·普拉文接受本报记者采访时说，“计算机在卖出，机构投资者在卖出，这样大额的卖出，应该有办法去阻止。”

　　但在那时候，美国还没有针对这种危机的防范“预案”。

　　格林斯潘初试身手

　　出人意料的是，1987年的股灾没有造成经济衰退。这在很大程度上得益于美联储的及时干预。那时刚刚上任的美联储主席格林斯潘，股灾次日就指挥美联储购买了大量的国债，这相当于在银行系统中创造了120亿美元的流动性，这又使得联邦基金利率在一天内下降0.75个百分点。

　　充斥于市场的大量流动性，非常有效地稳定了市场情绪。同时，当时的里根政府也表现得极为镇静，支持一些大公司宣布要趁此机会大量收购其他企业股票，这也在很大程度上恢复了投资者的信心。

　　“如果政府和美联储没有及时介入，那么随后的星期一和星期二，情况可能更糟糕。”罗伯特说。

　　“断路器”和信息处理技术的跃升

　　1987年的股灾使华尔街和美国政府意识到有必要建立防范机制。很快，纽交所采取了一种名为“断路器”(Circuit Breaker)的制度，即大盘跌停，也就是在市场下跌到一定程度时，整个市场就停止交易。现在的规定是，在任何交易季节，如果大盘损失达10%，就暂时停止交易。

　　虽然很多人对这个控制机制的有效性表示怀疑，但在恐慌弥漫市场时，这种机制对于稳定人们的情绪无疑是有帮助的。在今年夏天次级贷危机引发的金融风暴中，纽约股市的急剧下滑就曾“触发”了这个“断路器”。

　　另外，信息沟通的和信息处理能力的缺乏，也是“黑色星期一”的成因。股灾过后，这一问题受到重视，大笔资金被用于扩大纽交所信息处理量。1987年，纽交所的日交易量是2.192亿笔，现在它能承担的交易量是31亿笔。1987年时，纽交所新装的电子处理系统每秒钟只能处理95名投资者的买卖要约，到今年2月，它每秒能处理的交易量达到了1.7万笔。此外，科技的发展，也使一个手持黑莓无线通讯设备的个人投资者拥有比当时的机构投资者更强的信息获取能力。

　　最佳防范机制：信任美联储

　　不过，在普拉文看来，1987年的股灾之后，最有效的防范机制，还是人们由此建立的对美联储的信心。

　　“美联储会在市场出现大规摸抛售的慌乱时刻及时出手，阻止形势进一步恶化，”普拉文说，“相信美联储能这样做，本身就是对市场风险的极大防范。”

　　在今年的金融动荡中，美联储也显示出在危急关头稳定市场的能力。在向市场注入巨额资金以补充流动性之后，9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%，使纽约股市大幅反弹。

　　虽然次级贷危机还在蔓延，但至今没有出现不可控制的股市恐慌。很多经济学家和市场人士都认为，今后美国股市不太可能再出现“黑色星期一”那样的大崩溃、大恐慌。

　　“面对危机，我们处在一个比以前更好的位置。”罗伯特说。

　　第一财经日报同日系列报道：

　　格林斯潘自述黑色星期一：我显得最严厉的那一刻

　　相关报道：

    8月份中国抛售90亿美国国债 减持速度创5年新高

　　谢国忠：是时候卖出美国国债了

    中国日本已减持美国债 美元持续贬值成诱因

    中国持有美国债连续3个月下降

　　危机逼近抑是否是华尔街的新噱头

    美将建800亿基金应对次贷危机

　　美财政部华尔街密谋出手千亿美元硬扛次贷危机

　　国际货币基金组织担忧美次贷危机阴霾难消

    担忧金融动荡 G7财长将劝银行公开次贷危机损失

    次级债震波再现 外资投行三季度出现大幅亏损

　　相关专题：

　　次债危机全球骨牌效应