谢国忠：是时候卖出美国国债了

　　本刊特约经济学家谢国忠认为， 随着美联储降息，美国通货膨胀将难以避免。外国投资者持有美国国债的40%，其中大多数投资者为各国央行，它们现在就该出售手里的债券

　　【背景】美联储宣布降息后，必将引发货币市场和资本市场利率的变动，必将影响到各种证券的收益率。各国央行持有的美国国债何去何从，成为市场人士关注的热点问题。美国 美国财政部日前公布，今年7月份,中国共买入58.19亿美元美国长期国债、59.44亿美元美国政府机构债券、24.72亿美元美国企业债券以及3.93亿美元美国企业股票。与此同时,中国也卖出了63.79亿美元的美国长期国债、34.25亿美元的美国政府机构债券、5.45亿美元的美国企业债券和4.43亿美元的美国企业股票。

　　上述数据表明,7月份中国净购入美国国债规模较上月大幅缩小。其中，7月份中国购买美国长期国债的规模为2001年以来最小。与此同时，中国出售美国长期国债的规模也比上月有小幅提高。但总体来讲，中国持有美国证券的规模环比小幅上升，6月份中国共持有4051亿美元美国证券。

　　在今年“两会”记者招待会上，中国国务院总理温家宝再次强调：“中国组建

外汇储备的投资公司，不会影响美元资产。”他表示，中国的外汇储备中美元资产占多数，这是事实，但中国购买美元资产是互利的，中国建立外汇储备投资公司不会影响美元资产。

　　美联储主席伯南克曾表示，美国完全有能力消化任何外国政府抛售美国国债的压力，并称中国大量持有美国国债“不是问题”。

　　本刊特约经济学家谢国忠认为， 随着美联储降息，美国通货膨胀将难以避免。外国投资者持有美国国债的40%，其中大多数投资者为各国央行，它们现在就该出售手里的债券。而这会让国债收益率飙升，从而抵消美联储降息的影响。到时，美联储可能不得不改变政策，以安抚外国投资者的不满。而若人们如羔羊般乖乖等待，那就活该被宰割了。

　　不过，通货膨胀稍高一点，对美国真的有什么危害吗？在谢国忠看来，从某种意义上说，通胀高一点，美国是有好处的。

　　外国投资者持有的美国金融资产价值已超过美国GDP，如此庞大的规模，很大程度要归功于华尔街的营销技巧。当然，其中很大部分是已经贬值的次级债证券化产品。而通货膨胀的上升、美元的贬值，将构成投资者的另一项损失。

　　通货膨胀的受益者是在次贷危机中真实债务下降的美国抵押贷款者，以及以

股票形式投资于次级债证券化产品的对冲基金。次贷危机发生后，一些对冲基金迅速陷入破产，但如果通货膨胀能挽救房主，尚存的对冲基金就走运了。

　　他说，目前最关键的问题是：谁来收拾这次危机的残局？美国家庭与非盈利组织持有的房产价值，在2007年二季度达到了GDP的168%，而历史平均水平约为100%。在之前的房产泡沫中，这一比例从未超过140%。如果需要三年时间使市场正常化，而每年名义GDP增长率为6%(包括2%的实际增长率和4%的通胀率)，房产价格仍需下降30%，才能使其价值回复到100%GDP的水平。因此，4%的通胀率是无法挽救美国抵押贷款者的。美联储可能得容忍更高的，甚至两位数的通货膨胀率。

　　在国际

货币基金组织与世界银行2006年年会上，谢国忠曾预测，美国经济在2008年会经历一次衰退，并将连续三年出现温和的滞胀，即2%的增长率与3%的通胀率并存。目前看来，2008年发生衰退仍是可能的。由于住房市场过于庞大，短期内很难恢复，因此，谢国忠认为，滞胀会比他预期的更严重。通货膨胀率很可能达到5%，而且不排除达到上世纪70年代两位数水平的可能。

　　在封闭经济中，通货膨胀就是一场财富再分配的零和博弈。收益固定的投资者受损，而借款者获利。由于美国对外负债非常庞大，通货膨胀(至少是其中不可预期的部分)就可为美国经济增值。它确实能鼓励美联储容忍更高的通胀。那么，为什么美联储不干脆彻底放任通胀，让所有外债都灰飞烟灭呢？ 这是因为，外国投资者可能会看出苗头，并立刻出售所有证券，而这将引起美国债券市场崩溃，给美国经济带来灾难。所以，只有当外国投资者蒙在鼓里时，通胀才能使美国获益。

　　他的结论是，如果你手里有美国债券，就要把它们卖掉。否则，美联储会牺牲你的利益来拯救面临倒闭的美国房产拥有者。他估算，美国通胀率明年会上升到4%，此后还会更高。