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　　李壮

　　隐形之手迫使A、H股发行价并轨

　　10月，A股证券史上绝无仅有的一只以超低发行价、超低市盈率、超低发行规模发行的“三低”新股——“浙江世宝(002703.SZ)”诞生。

　　按照浙江世宝此前披露招股说明书，预计发行规模6800万股，发行价格约7元，总融资在4亿~5亿元。然而最终登陆A股时，却被监管层“行政之手”压缩至发行规模1600万股，发行价格为2.58元，募资总额仅为3870万元，这不仅创下中小板新股融资水平的历史新低，而且这几乎是A股历史上首例亏本发行的IPO。

　　“浙江世宝全部上市费用大概在4000万元，却仅融资3870万元，IPO成了亏本买卖。”日信证券首席策略分析师徐海洋告诉《中国经营报》记者。

　　“据我们所掌握的情况，浙江世宝过会之后，公司管理层看到市况不佳，原本准备暂时撤销上市申请。但迫于各方压力，最终将发行总规模压缩到不足2000万股。”某中型券商投行人士直言，此轮公司询价过程完全是走过场，IPO发行又重回5年前“行政窗口指导”。

　　浙江世宝在“隐形之手”强力挤压下被塑造成“三低”典型，这如同一枚重磅炸弹考验着资本市场各方的神经。市场认为，监管层以“隐形之手”迫使浙江世宝实现A、H股发行价并轨，意在为今后发行树立A、H股并轨典型。

　　但目前这个典型遭到了各方的攻击：上市公司融资额竟然不足发行成本；低市盈发行，散户却难分羹；而超低发行价更是为投机资金的肆意炒作带来可乘之机。

　　新政塑造“三低”怪胎

　　在此之前，浙江世宝曾于2006年在香港成功发行H股。但由于公司所属汽车配件行业并不被海外投资者看好，公司股价长期低迷，在A股发行之前，单日成交量仅为几百万港币。

　　作为H股回归A股的代表，浙江世宝发行价最初定在6.8元人民币，而当年在香港上市的价格却不足3港元，A股较H股定价溢价接近3倍，该方案一经推出即广受市场质疑。

　　前述投行人透露，浙江世宝管理层曾经准备向证监会递交暂时上市申请，但迫于各方压力最终还是硬着头皮上市。监管层希望降低新股发行市盈率水平，而浙江世宝H股定价水平自然成了最好的比价参照。

　　按照机构询价的结果，公司A股股价应该可定在5元左右水平，顺利发行完问题不大。“最终发行价格为2.58元，这一价格大大低于机构询价结果，直接与香港H股进行接轨。”这位投行人士直言。

　　徐海洋认为，相关部门对新股发行定价进行了人为干预，给现有的市场估值体系带来了毁灭性打击。在此之前，新华保险A+H股同步上市，A股发行价格23.25元人民币，H股28.5港币，扣除掉汇率因素，两地股价基本并轨。市场推测，随后即将上市的中国人保、银河证券等航母级金融股两地上市也会采取两地同步同价。

　　有分析人士认为，监管层采取维稳策略让浙江世宝的超低价发行，有可能是为了避免IPO分流市场资金，对市场信心造成过度恐慌。但实际上，虽然浙江世宝IPO融资创中小板最低水平，但后续公司应该还会择机再融资。

　　业内普遍的看法是，浙江世宝未来可能采取在A股市场进行定向增发等方式，筹集资金投入项目建设，未来A股实施再融资，则可能参照招股书价格。根据此前询价的结果，机构对公司的判断依然较为乐观，后续再融资实施难度不大。

　　资深私募人士王巍认为，虽然在发行环节上，浙江世宝A、H股完成接轨，参照此前洛阳钼业上市后的表现，浙江世宝流通盘更小、发行价更低，上市后遭到热炒毫无悬念。

　　从采用政策性强制手段使A、H股两地价格并轨，这种行政取代市场的做法，遭到业内广泛诟病。然而在一些分析人士看来，强制并轨的结果是将新股发行PE市盈率整体压低，一定程度上有利于压缩泡沫，净化A股生存环境。

　　“在新股发行前，很多PE、VC采取突击入股，之后选择在二级市场进行套现。发行市盈率大幅萎缩，一定程度上压缩了PE、VC的利润空间。”王巍分析认为，如果“三低”发行未来被争相效仿，投机性炒新面临的政策性监管力度会更加严格。

　　职业“打新”渐入“绝境”

　　浙江世宝发行市盈率约为7倍，看似是个近乎“零”风险的金矿。然而，实际申购过程却难以让普通投资者尝到甜头。

　　个人大户谢飞(化名)是一位职业“打新”者，账户总资金规模超过1000万元，创业板开设后就把资金全部用于新股申购。然而，去年以来新股频繁破发，职业“打新”的收益再难获保障。

　　今年10月IPO市场仅有浙江世宝一只股票发行，谢飞动用了近200万元资金进行申购，然而中签却仅有可怜的500股，按照每只股票发行价2.58元计算，总市值仅仅1290元。“就算上市以后涨到6元一股，也就赚1000~2000元钱。申购的资金还要被冻结，申购新股的收益还不如看准机会做国债回购。”谢飞满腹牢骚。

　　“今年申购的新股，有赚有赔，总的来说是勉强持平。现在也就用了两三成资金，中了不破发算运气，破发了也没办法。以前申购股票，基本是满仓摇号。”谢飞向记者表示，他手中大量资金现已转向投资个人国债回购。

　　今年三季度，政策全面开闸个人参与新股询价。按照中国证券协会出台的配套政策，规定主承销商可推荐不多于10位个人投资者参与新股询价，门槛包括资金规模、专业技能、投资经验、信用记录、抗风险能力等方面要求。

　　中小板新股美盛文化(002699.SZ)询价中，陈学东、徐倩两位自然人参与了报价，成为首批“尝螃蟹”的个人股东。

　　然而在谢飞看来，所谓的个人参与询价仅具形式，难有推广空间。

　　“圈里传言，陈学东就是一个私募开设的个人账户，这个账户多次参与定向增发，没有足够的背景和资金实力，根本无法运作。”谢飞告诉记者，在新政出台后曾经准备和朋友联手做一个账户，参与询价，但实际上询价需要主承销商推荐，不是你有足够的资金就可以进场的。同时，机构进行询价的过程猫腻太多，场外资金难以入局。

　　实际上，郭树清上任以来一定程度上已经促使中小板、创业板向合理价格回归。谢飞直言，靠打新获取暴利的时代已经结束。

　　游资肆意恶炒 “三低”遭遇尴尬

　　此前，压缩发行规模回归A股上市的洛阳钼业发行价格仅为3元，上市首日开盘价达到8.7元，次日更是连续收出涨停，在投机性资金狂炒之下，股价最高创出10.59元的天价。

　　在新股申购者眼中如同鸡肋的“三低”新贵浙江世宝，却成为投机者的狙击目标，11月2日上市后，浙江世宝股价暴涨626%，收于18.75元，盘中一度临时停牌长达1小时。

　　11月1日晚间，深圳证券交易所有关负责人在公开媒体表态，“高度关注浙江世宝爆炒风险，不希望洛阳钼业遭遇爆炒一幕在浙江世宝重演。”

　　在浙江世宝登陆二级市场前夜，上市公司紧急发布公告称：“公司预计全年净利润同比下降27.35%至30.89%。”

　　“新股发行的定价权应该留给市场，而不应该用行政强制的手段人为打压。”徐海洋告诉记者，现在创业板市盈率30倍、中小板市盈率28倍，沪深300大概在10倍。超低价的发行市盈率最终给投机者带来巨大的炒作空间，A股汽车配件板块在15~20倍市盈率，浙江世宝却仅仅7倍，等于人为制造了投机泡沫，最终泡沫还是要由高位接盘的普通者进行埋单。

　　“应该把定价权完全交给市场，用市场自身的力量去调节上市后的价格。”徐海洋强调，人为干预发行价格，治标难治本，对于遏制投机炒作难以有效控制。

　　政策压制下的“三低”新股成为了投机资金炒作获利的金矿。然而，在一些专业人士看来，市场整体市盈率的下移已经成为必然，“三低”将彻底颠覆中小板、创业板价值体系。

　　“现在中小板、创业板的中小市值股票，只要出现利空，即连续跌停。市场已经出现恐慌性的杀跌。”王巍告诉记者，创业板新股大量出现市值缩水，坚瑞消防(300116.SZ)上市市值36亿元，目前仅为7亿元的水平，市值萎缩4/5。大量IPO新股未上市即业绩变脸，创业板、中小板调整压力巨大，未来中小板、创业板市盈率将缓慢回归到20倍以内。

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