这只最贵新股上市后只有一个涨停 老股转让和高价发行都让投资者担心
一旦打开“老股转让”的闸门，上市公司原始股东的套现就进入了一条更加顺畅的通道。
王立夫
从高价上市到连续下跌，最近在上交所上市的养元饮品（603156.SH）一时成为了话题。
2月中旬，养元饮品以78.73元的高价发行股票，上市首日实现涨停，但此后多个交易日连续大幅下跌，目前股价逼近破发，其绰号也由市场人士口中的“最贵新股”变为“最熊新股”。
养元饮品是核桃乳品牌“六个核桃”的所有者。该股是2011年5月以来，沪深A股市场首次公开募股（IPO）价格第二高的股票。去年3月在深交所上市的亿联网络（300628.SZ）IPO股价排名第一，上市价格为88.67元。
根据招股说明书的介绍，养元饮品本次公开发行新股5380.5万股，占发行后总股本的10%，其中发行新股为4，305万股，老股转让为1，075.5万股，发行市盈率为17.74倍。
由于员工持股较多，养元饮品的IPO将新股上市的“财富效应”置于聚光灯下。根据招股文件中长达三页的表格，公司共有128名个人股东，其中董事长姚奎章持有发行后股本的21.01%，其一致行动人雅智顺投资公司间接持股18.35%，合计持股数量为2.17亿股左右。员工持股量各自有别，持股比例最少的个体为29名公司员工，分别持股0.01%，每人持股数量在5.77万股左右。
如果按照78.73元的上市价格计算，养元饮品董事长姚奎章直接持股的市值达到91亿元，一致行动人雅智顺投资公司持股的市值为79.5亿元左右。对于持股最少的29名公司员工来说，每人所持的股份市值为454.2万元。
如果时光倒退至12年前，也就是养元饮品（当时公司名为“河北养元保健饮品有限公司”）完成国有产权转让之时，公司上市令员工“暴富”的脉络可能会更加清晰。
根据养元饮品的披露，当时对国有产权征集受让人，94名员工中有58人自愿参与，其中不乏职位相对较低的员工，例如一名车间工人出资286元成为公司股东。
把时钟拨回2018年，如今这位员工所持的公司股本已经超过13万股。再乘上新股发行价格，这位工人持有公司股份的总市值将超过1000万元，造就了一名“千万富翁”。
再举一个例子，12年前，一名司机对公司出资7162元成为股东，但如今其持股已超过330万股，基于新股发行价格的市值高达2.6亿元。
可以说，养元饮品的上市让自身员工挣足了钱。不过，老股转让与高价发行并举带来的“道德风险”却令投资者担心。
所谓“老股转让”，是公司在上市过程中将员工股份转手给二级市场新股中签者的做法。通常情况下，原始股东买卖股票会设定一个时间较长的锁定期，比如12个月。老股转让相当于绕过了这一限制，从而让原始股东立即将部分股份变现。
实际上，“老股转让”的做法在A股市场并不常见。Wind数据显示，从2014年开始，A股市场的IPO活动中才出现了“老股转让”的身影，迄今为止的案例只有66个。
然而，一旦打开“老股转让”的闸门，上市公司原始股东的套现就仿佛进入了一条更加顺畅的通道。这一点，也体现在前述公司员工的“造富”案例中。根据招股说明书披露的数字进行计算，车间工人通过老股转让将2，904股变现，公司上市之初即套现22.9万元左右。公司司机则将7.26万股进行转让，套现571.6万元左右。
此外，养元饮品虽然发行价格较高，但发行估值并不高，基于发行后股本的市盈率为17.74倍，与一般情况下23倍的发行市盈率尚有距离。
一些市场人士表示，由于“老股转让”的存在，一旦养元饮品最终破发，则相当于其原始股东在高位进行了减持，而二级市场申购新股的投资者进行了接盘。
与此同时，发行市盈率较低，本身就表明了机构投资者对养元饮品的态度——由于存在老股转让，资本市场不愿给予养元饮品更高的估值。
责任编辑：陈悠然 SF104
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