产能扩张遭遇行业不景气，保荐人如何保驾护航？

　　李隽

　　平安证券[微博]一度因为胜景山河以及万福生科等IPO项目财务造假，遭到了监管部门的处罚。而在这次证监会IPO财务专项检查抽查阶段企业名单(第一批)当中，平安证券只有一个项目上榜，这正是一年多以前过会，却是“过而未发”的广东秋盛资源股份有限公司(下称“秋盛资源”)。

　　根据证监会发布的首次公开发行企业信息，经过今年前三个月的自查“洗礼”后，平安证券目前一共还有22个项目留在证监会的名单当中，其中拟登陆上交所1个、深交所中小板11个、创业板有10个。

　　其中已经通过发审会却还没有发行的包括，拟登陆中小板的于2011年7月27日过会的木林森、2012年3月23日过会的广东秋盛资源、2012年4月27日过会的安徽富煌钢构，创业板则包括2012年5月3日过会的合肥百胜科技和2012年7月3日过会的北京浩丰创源。

　　有投行人士认为，“过而未发”有着较多方面的可能，比如企业遭到竞争对手或者其他对象的举报，也有些是因为监管要求企业补交部分资料，也有可能企业业绩下滑而不符合发行要求。

　　扩大3倍产能如何消化？

　　秋盛资源2012年3月19日发布的招股书显示，秋盛资源主要从事再生涤纶短纤维的研发、生产和销售，主要产品包括再生棉型、中长型、毛型、中空涤纶短纤维等，预计募集资金投资合计需要3.84亿元资金的项目。在2012年3月23日过会后，秋盛资源却一直“过而未发”，也没有再度更新招股书，外界依然未能看到2012年的经营情况。

　　有业内人士认为，涤纶短纤维在2012年一度陷入价格低谷，整个涤纶行业在去年也陷入了一定的不景气，尽管2013年初有改善，但涤纶短纤价格依然不稳定，这对秋盛资源都是很大隐患；而过去秋盛资源的净利润大幅增长，主要都靠多次增资后的“粗放式”规模扩张，实际归属于股东的每股收益却一度下滑。

　　秋盛资源在招股书中称，霞客环保与公司主营业务类似”。

　　霞客环保近日发布的2012年业绩快报称，实现的营业收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润和基本每股收益较上年同期分别下降7.29%、65.44%、56.70%、69.68%、70.00%，主要因为国内外宏观经济持续低迷，欧美经济复苏缓慢，国际市场消费信心和购买力减弱导致市场疲软，产品销售额增长乏力或有所减少；另外，主要原料价格受国际原油价格变动的影响呈现较大波动，加之行业产能在报告期内集中释放，供求关系失衡，能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨，使生产成本居高不下。

　　华南一家知名券商化工行业分析师向《第一财经日报》称，涤纶纤维行业对宏观经济非常敏感，盈利波动性非常大，2012年下游纺织品需求持续低迷，产能投放导致行业供大于求，企业盈利状况恶化。主要产品涤纶短纤的价格在2012年有较大幅度下跌。

　　秋盛资源的募集资金投资项目，包括投资1.26亿元用于年产10万吨化纤棉改扩建工程建设项目；投资1.98亿元用于年产10万吨化纤棉新建项目；投资6000万元用于研发中心建设项目。上述项目实施后，再生涤纶短纤维的产能将达到20万吨，产能将会扩大3倍。

　　上述华南券商分析师认为，秋盛资源能否找到这么大的市场去消化即将扩大3倍的产能，是很大的疑问。

　　粗放式增长难解资金短缺

　　在过去三年里，秋盛资源的扩张更多是靠增资投入，完全是粗放式增长的模式，股东应占的每股收益却一度下滑。招股书显示，秋盛资源2009年、2010年、2011年净利润分别为1480.8万元、5768.73万元、8981.73万元；然而其每股收益却分别为1.63元、0.87元和0.9元，2010年和2011年比2009年大幅下滑。

　　事实上秋盛资源的利润高增长，靠的是三年不断增资扩张。2009年2月秋盛资源的前身——秋盛化纤注册资本仅100万元，而在短短不到1年半的时间内，注册资本暴增至2010年6月的9333.33万元，增长了90多倍。

　　“创业板有净利润或收入的增长要求，成为了这次核查令之下撤材料的重灾区；中小板和主板还好，只要榨干水分就行了，没有什么业绩增长要求。秋盛资源即使在2012年业绩有所下滑，但如果财务账目能够经得起抽查，依然有望登陆中小板。”一位投行人士称。

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