(二)、询价制下的IPO高抑价仍处于相对高位的主要原因在于二级市场的非理性。

　　IPO抑价现象普遍存在于世界各国的股票市场。根据市场统计，亚太新兴市场的新股发行抑价率为60-80%之间，而欧美股市的新股发行抑价率为15-20%；转轨国家的新股发行抑价率为150%左右，而非转轨国家的新股发行抑价率为25%左右。而从IPO抑价率指标看，我国的高抑价率仍然体现了“新兴+转轨”的双重市场特征，其中一个重要原因在于二级市场的非理性，主要是由一二级市场的巨大的价格差距拉动所导致的，并不是一级市场定价过低，从绝对定价水平看，许多股票的实际发行市盈率仍然高达30倍，高抑价率现象更多是特定时期投资者心理与市场暂时供需失衡的产物，但高溢价难以持续。以拓邦电子为例，上市后的走势已经非常清楚地证明了这一点。其上市首日换手率高达81.85%，涨幅达472.52%，上市第二天开始连续5个跌停，其后股价继续阴跌，股价从最高的71.00最低下探到16.40元。目前询价制度下大部分新股的发行价格是合理的，基本反映了其在一定时期内的合理价值。

　　(三)在二级市场定价极度扭曲的情况下，窗口指导能有效降低新股定价的非理性。

　　在新股定价市场化之后，任何一个独立的市场，一级市场的定价机制必然是以二级市场的定价机制为基础的，对于A股市场来说，二级市场定价机制中的扭曲也会影响到一级市场的定价有效性。这里的A股市场定价机制中的扭曲包括两层含义：一是整体市场估值水平或定价的扭曲或是高估；二是市场估值水平的结构性分化，一部分上市公司估值的合理与另一部分上市公司的估值水平过高相共存。

　　询价制实施的目标之一是试图通过对一级市场的价格松绑以此来缩小一、二级市场的价差，但这里明显地隐含了一个重要的条件，即股票二级市场是有效率的。假如二级市场运行确实是有效率的，交易价格反映了其标的物的真实价值和帕累托最优状态的均衡价格，那么随着一级市场定价的完全市场化，确实会带来发行价格向代表其真实价值的价格进行回归，从而使得IPO抑价率回归到合理水平。但由于我国证券市场的初期发展特点，非市场有效或弱式有效性决定了证券二级市场的价格发现功能较弱，二级市场的价格并不能代表其真实价值，二级市场的交易价格也不是最优状态的均衡价格。因此，在二级市场定价扭曲的情况下，一级市场的完全市场化定价并不会带来一级市场价格向二级市场价格的自然回归，完全以股票二级市场市价为基础确定的发行价格还算不上真正的市场化定价，特别是在二级市场行情出现爆发式增长的情况下，有必要对询价制度实施窗口指导。

　　(四)随着市场估值水平的回归，市场对新股定价构成了更大约束，新股询价制度使市场定价的作用得以有效发挥。

　　2008年以来，股票市场发生了巨大的变化。以中小板为例，二级市场平均市盈率由年初最高的90.83最低下降至31.04，市场整体估值水平下降较大，巨大的波动也表现了二级市场本身的非理性。截至7月21日收盘，2008年上市的57家公司中有6家处于破发状态；上市以来累计涨跌幅指标，共50家表现为负值，显示股价一直处于下跌趋势之中，新股市场表现情况与市场指数表现趋于一致。而2008年初至今，IPO发行市盈率平均数为27.30倍，对应市场指数区间来看IPO平均发行市盈率位于24-30倍之间，波动不大且逐渐降低；发行市盈率与去年相比明显降低。而从网下发行电子化以来，IPO抑价率只有76.33%，基本符合目前我国“新兴＋转轨”的市场现状。