兴证:珍惜调整后的布局机会趁调整增配创新成长_新浪财经

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　　【兴证策略王德伦团队】珍惜调整后的布局机会 ——A股市场策略周报（20171119）

　　兴证策略

　　来自微信公众号：XYSTRATEGY

　　文王德伦/张启尧

　　文章摘要

　　★ 展望：情绪冲击大于实质利空，珍惜调整后的布局机会

　　——资管新规基本符合预期，防风险是主基调，短期影响风险偏好，中长期有利于金融市场的平稳健康运行。本次发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》与2月份流传的内审稿相似。整体来看，规范资金池、限制非标、禁止通道\多层嵌套、打破刚兑、净值化管理等都基本符合预期。由于整个新规要到2019年6月才正式实施，有1年半的缓冲期，短期影响体现在风险偏好上。中长期，资管新规出台有利于行业规范化发展和金融市场的平稳健康运行。

　　——上周多重因素引发调整，但情绪的冲击大于实质的利空，建议继续紧握手中的核心资产，待休整后再出发。上周消息面的多重扰动是引发调整的诱因，但实质上下跌还是由于市场加速上涨后“恐高”情绪造成的“多杀多”。并且越靠近年底考核期，投资者往往更加敏感，更易受情绪的扰动。今年二季度，市场也一度由于金融监管集中推进造成的情绪冲击而突发调整，但经历了短期的煎熬，彩虹出现在风雨之后。当前，建议投资者平复心情，克服恐慌情绪，以长逻辑审视持仓、紧握手中的核心资产，待修整后再出发。

　　——对于有技术型创新的成长股，只要具备明确的产业逻辑和市场空间，短期的调整不改其长期趋势，反而又提供了一次低位接筹码的布局机会。我们从10月起建议增配以电子、通信、机械为代表的硬科技产业：一方面，十九大报告作为一份立足中长期的报告，将创新定义为现代化经济体系的战略支撑，自上而下的政策推动或将逐步涌现。360回归A股方案披露后，证监会也明确表示“将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组”；另一方面，经过较长时间的消化，成长股中估值成长匹配的标的逐渐增加，中小创的超配比例持续下降。成长股的政策面、基本面（景气度）和仓位结构均有边际改善。因此我们长期看好有技术型创新的成长股。虽然短期出现曲折，但前景依然光明，回调也为配置资金提供了布局机会。

　　★ 投资策略：增配创新成长

　　——趁调整增配：

创新成长：虽然短期调整，但十九大报告作为一份立足于中长期的报告，对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）加速发展，坚定配置其中基本面过硬的细分子行业。

　　——长期坚守：

金融龙头：持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于消费升级，保费收入快速增长；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。
核心资产：政策（并购收紧）和资金导向（外资）未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值，具备全球领先优势的制造业和受益消费升级大趋势的消费品龙头企业持续受益。

　　★ 主题投资：《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》印发，分红机制完善是短期看点，国企高分红或将成常态。大创新时代下，“硬”创新类板块仍是中长期结构性机会。

　　正文如下

　　回顾

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　展望

　　展望：情绪冲击大于实质利空，珍惜调整后的布局机会

资管新规基本符合预期，防风险是主基调，短期影响风险偏好，中长期有利于金融市场的平稳健康运行。本次发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》与2月份流传的内审稿相似。整体来看，规范资金池、限制非标、禁止通道\多层嵌套、打破刚兑、净值化管理等都基本符合预期。由于整个新规要到2019年6月才正式实施，有1年半的缓冲期，短期影响体现在风险偏好上。中长期，资管新规出台有利于行业规范化发展和金融市场的平稳健康运行。
上周多重因素引发调整，但情绪的冲击大于实质的利空，建议继续紧握手中的核心资产，待休整后再出发。上周消息面的多重扰动是引发调整的诱因，但实质上下跌还是由于市场加速上涨后“恐高”情绪造成的“多杀多”。并且越靠近年底考核期，投资者往往更加敏感，更易受情绪的扰动。今年二季度，市场也一度由于金融监管集中推进造成的情绪冲击而突发调整，但经历了短期的煎熬，彩虹出现在风雨之后。当前，建议投资者平复心情，克服恐慌情绪，以长逻辑审视持仓、紧握手中的核心资产，待修整后再出发。
对于有技术型创新的成长股，只要具备明确的产业逻辑和市场空间，短期的调整不改其长期趋势，反而又提供了一次低位接筹码的布局机会。我们从10月起建议增配以电子、通信、机械为代表的硬科技产业：一方面，十九大报告作为一份立足中长期的报告，将创新定义为现代化经济体系的战略支撑，自上而下的政策推动或将逐步涌现。360回归A股方案披露后，证监会也明确表示“将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组”；另一方面，经过较长时间的消化，成长股中估值成长匹配的标的逐渐增加，中小创的超配比例持续下降。成长股的政策面、基本面（景气度）和仓位结构均有边际改善。因此我们长期看好有技术型创新的成长股。虽然短期出现曲折，但前景依然光明，回调也为配置资金提供了布局机会。

　　投资策略

　　投资策略：坚守金融龙头&核心资产，趁调整增配创新成长

　　趁调整增配：

创新成长：十九大报告作为一份立足于中长期的报告，对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）加速发展，坚定配置其中基本面过硬的细分子行业。

　　维持推荐：

金融龙头：持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于消费升级，保费收入快速增长；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

核心资产：政策（并购收紧）和资金导向（外资）未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值，具备全球领先优势的制造业和受益消费升级大趋势的消费品龙头企业持续受益。

继续增配创新成长

　　创新成长：十九大报告作为一份立足于中长期的报告，对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）将加速发展，当前可持续关注其中基本面过硬的个股，在其估值调整较为充分时介入。

　　电子：iPhone X驱动下的苹果链、景气触底回升叠加国内产业转移的半导体产业链。

　　通信：有望提前规模化商用的5G——承载先行，首推光通信。和进入组网关键期的北斗。

　　机械：细分子行业的核心龙头企业，轨交高铁、工业机器人、集装箱、液压等机械龙头。

　　医药：首推创新药，中国创新药逐步与世界发达水平接轨，创新品种推动供应升级。

　　电车：2018年电动汽车行业将迎来全面放量，电车性价比提升有望引领内生需求爆发。

　　当前中国正从制造业大国向制造业强国转型中，“加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。”（十九大报告）是中长期经济体发展的良好趋势。

　　十九大报告中创新地位凸显。首先，在深化供给侧改革的细分领域上，报告并未对钢铁、煤炭等已经显著受益于供给侧改革的上游传统行业多做着墨，而是用多数篇幅强调了先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础设施网络建设；并且，在现代化经济体系中，创新被定位成“建设现代化经济体系的战略支撑”，报告指出“创新是引领发展的第一动力”，要求“加快建设创新型国家”。具体而言，要“加强应用基础研究”、“加强国家创新体系建设，强化战略科技力量”、“深化科技体制改革”、“倡导创新文化，强化知识产权创造、保护、运用”、“培养科技人才”。因此，后续以创新为重要驱动力的新兴产业或持续受益于政策推动。

　　继续聚焦金融龙头

　　兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险，5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度，大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数。

　　9月底，央行决定对普惠金融实施定向降准政策，持续利好大金融龙头，中期在十九大前的维稳窗口期内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，长期看今年金融工作会议强调，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，凸显了金融安全的重要地位，因此，配置建议是拥抱稳健的金融龙头，“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。

　　——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。

　　——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。

　　——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

　　超配中国核心资产

　　十九大报告中强调我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧改革委主线”更加凸显中国核心资产的价值，创新也将作为重要推动力，具备全球领先优势的制造业和受益消费升级大趋势的消费品龙头企业持续受益。

　　同时叠加中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！
新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。

　　建议关注三类主要的标的龙头：

制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势
消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率
具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　主题投资观点

　　主题投资：国有资本划转社保，国企改革肩负新使命

　　本周市场震荡，风险偏好“降温”，前期表现较好的半导体、5G等板块出现调整。11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，对国有企业提出了“增进民生福祉，促进改革和完善基本养老保险制度”的重要目标，短期有望通过完善分红机制为投资者带来实质性利好。此外，里程碑中提及的“硬创新”板块仍是未来五年的重点发展领域，尽管市场近期调整，但我们仍继续看好网络安全、5G、半导体和人工智能的中长期趋势。

　　国企改革：关注后续分红机制完善

　　我国对国有股权充实社保基金的研究一直在进行。11月18日，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，对划转范围、对象、步骤等均做了明确规定。实质上，对国有股权划转充实社保基金并非是首次提出，2015年10月25日，国务院印发的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》中就已提及“在改组组建国有资本投资、运营公司以及实施国有企业重组过程中，国家根据需要将部分国有股权划转社会保障基金管理机构持有，分红和转让收益用于弥补养老等社会保障资金缺口。”2016年4月，由国资委、财政部、人社部、证监会等多部门组成的专题工作组宣布已就国有资本划转全国社会保障基金展开研究工作，划转方案将择机出台。因此，此次发布方案就是事件本身来说基本符合预期。

　　分红机制完善是短期看点，国企高分红或将成常态。此次方案明确社保基金仅作为财务投资者，不干预企业日常生产经营管理，同时强调了“社保基金会、国有独资公司等承接主体的收益主要来源于股权分红”。尽管此次划转的集团股权并没有直接涉及上市公司，但未来社保作为集团股东之一，下属上市公司的分红也将成为社保的重要收益来源，结合近期监管层对分红机制的关注度提升，我们认为在“神华”之后，会有越来越多的国有上市公司加入到高分红的队伍之中。随着年底临近，我们建议关注存在一定高分红几率的国企。

　　网络安全：新政落地&360回归，产业发展迎契机

　　网络袭击事件频发，政策落地带来行业新契机。今年5月，WannaCry 勒索软件席卷全球，再次将网络安全问题暴露于所有人面前。随之我国首部针对网络安全领域的法律《网络安全法》于6月1日起正式实施，新法要求对金融、电信等关键行业的采购国产化必行不可。根据国际标准，信息安全投入比例要占到企业 IT 建设投入的 15%，而我国仅24%的企业达到基本线（5%），新政策为国内信息安全厂商带来广阔的行业空间。

　　360回归A股，加速打造国产化产业链。11月，中国最大、全球前三的网络安全公司360宣布回归A股，同时表示未来将参与军民融合中国防项目，在国家和社会网络安全中承担重要角色。我们认为360的回归不仅有利于公司获得更多资本完善和研发技术，更能提高资本市场对网络安全领域的关注，加速孵化行业中的新“独角兽”公司。个股建议关注启明星辰。

　　人工智能：BATJ布局，商业化进程提速

　　人工智能上升为国家战略，新科技有望实现弯道超车。2017年3月5日，人工智能首次写入政府工作报告；7月，国务院正式印发《新一代人工智能发展规划》，标志人工智能正式上升为国家战略；10月，发改委发布《关于组织实施2018 年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程的通知》，人工智能重大工程将获国家资金直接支持。

　　电商巨头加速布局，商业化时代近在眼前。人工智能更大的商业化价值在于基于数据驱动的服务业应用，考虑到互联网企业在数据源的获取中具有天然的优势，所以我们认为BATJ大规模发展人工智能，将推动人工智能商业化应用进入新的加速阶段。推荐标的：科大讯飞、浪潮信息等。

　　半导体：万亿资本加速，国产替代跑步前进

　　资本助力产业升级。国家集成电路大基金于2014年成立，一期的投资领域包括制造（晶圆代工/存储）、设计、封测等环节的骨干企业。截至今年9月，大基金累计决策投资55个项目，涉及40家集成电路企业，共承诺出资1003亿元。叠加地方资本，我国半导体产业投资基金规模约6532亿元，基本实现了从劳动密集型向资本密集型的过渡。

　　行业需求持续向上，产能释放加速进口替代。AI、5G为首的物联网产业快速成长将带动半导体需求量持续提升。18年计划投产的晶圆厂以大陆本土产商为主，以中芯国际为代表的晶圆代工厂28nm工艺节点良率不断提升，规划的晶圆厂投资加速落地；北方华创、上海中微等国产设备产商在刻蚀机、薄膜沉积设备等28nm制程设备基本上已经成熟，将迎来放量。个股方面建议关注：三安光电、北方华创和雅克科技。

　　5G：抢占全球信息产业竞争力制高点

　　中国领跑5G发展，2020年全面开启商用时代。我国5G技术研发试验于2016年1月全面启动，今年9月已完成第二阶段试验测试，其中华为和中兴领跑业内。根据《“十三五”规划纲要》，我国将于2020年启动5G商用。结合此前规划和目前进展，2018年年中将确定5G标准，2019年上半年正式发放牌照，我国有望在5G领域实现弯道超车。

　　5G建设带来巨大市场空间。据兴业通信测算， 5G全覆盖阶段需要新建基站数量约为4G基站的2倍，数量约900万个；对中传/回传光模块市场需求约450万个，市场空间150亿元左右。5G承载网带动光模块需求约5850万个，是4G的3倍以上。推荐关注：有源光模块及无源光器件提供商（新易盛/中际装备/光迅科技）和光网络设备提供商（烽火通信/中兴通讯）。