A股主战场移师二线蓝筹 逻辑：买确定性不买预期

　　原标题：看惯了家电、白酒和金融股的大涨，A股主战场移师二线蓝筹，更有那”煤飞色舞“来助兴

　　证券时报 王小伟

　　钢铁、煤炭领涨，有色、化工发威，机械、航空跟随——在一众二线权重蓝筹的带动下，两市股指在7月18日顽强翻红。从盘面特征看，A股的估值溢价红利正在实现从“小盘成长”到“白马蓝筹”，再到“二线权重”的转变，一出“你方唱罢我登场”的轮回大戏已经徐徐开幕。那么，比“跑男”更能吸引投资者眼球的估值溢价红利，下一步又会剑指何方呢？

　　1、“房价”涨向三四线城市，“股价”涨向二三线蓝筹

　　根据国家统计局7月18日公布的全国70个大中城市房价数据，6月份北京上海等一线城市的房价已经迎来重要时点，新房价格环比出现负增长；而洛阳、蚌埠、北海等三四线城市房价上涨较快，环比逾2%的涨幅领涨全国。

　　股市表现与房价之间似乎暗含某种同向而行的趋势。由于IPO常态化提速，外延式增长的并购红利转向“逆周期”，同时再融资、减持等新规悬顶，市场风格已经先是遗弃了小盘成长，继而又将保险等金融一线甩在身后，二三线蓝筹渐渐成为主力资金最新青睐的目标。

7月18日两市行业涨幅排行榜

　　虽然大盘表现平平，但是二、三线蓝筹中，不少个股已经悄然创出近年新高。成为继贵州茅台、格力电器等“大白马”之后，又一个让重仓中小创的投资者羡慕嫉妒恨的大板块。

方大特钢2016年以来股价走势图

山煤国际2016年以来股价走势图

　　二、三线蓝筹，在市值、行业地位上以及知名度上，都要略逊于一线蓝筹和白马公司。但传统产能过剩性行业今年上半年的业绩“抱团式”走暖，煤炭、钢铁、化工、有色金属等行业都成为受益于供给侧改革的“先锋队”。从推动公司业绩增长的因素看，行业回暖带来产品价格上涨成为推动上市公司业绩增长的核心因素，这在一些周期性行业中表现得尤为明显。因此，以煤炭、钢铁为代表的上市公司，中报业绩的大增无疑为投资提供了踏实的安全垫。

　　同时少为人所发现的是，二线蓝筹的上涨，从某种意义上，或可以看作对不久后中国联通与“中国神电”复牌的迎接仪式。无论是混改成行，还是产业整合，两个大块头公司的复牌，都会对行业带来重要影响。与其等待复牌时追涨，何不在同板块的二三线蓝筹中提前挑选布局呢？

　　2、蓝筹逻辑：买确定性，不买预期

　　实际上，倘若把时光拉回到两年前，无论是一线蓝筹，还是二三线蓝筹，都是极少能入投资者法眼的，哪怕他是机构投资者，也是如此。有下图为证：

　　 这是2015年某私募的判断，认为蓝筹股不具备再度大幅上涨条件

　　 这是2016年某券商知名人士的判断，同样认为蓝筹股崛起概率极小

　　诚然，对我大A股来说，权重蓝筹股长期滞涨所带来的估值相对偏低问题一直存在。无论是一线蓝筹，还是二三线蓝筹，其崛起之路，通常至少需要这样四大条件：

　　一、所处的传统行业全面复苏。在有效需求而不是金融投机的带动下产品价格大幅度回升。供给侧改革所带来的煤炭、钢铁等产品价格的逆转，验证了这一逻辑走向现实。

　　二、蓝筹公司的业绩出现趋势性上升。即便达不到21世纪前十年“五朵金花时代”复合增长率超过15%的水平，但至少也要保持相当高速的增长。二三线蓝筹经过数年阵痛，2017年的中报业绩均大幅走高，这成为周期股出现频繁脉冲性上涨行情的根本。

　　三、市场资金要充分。蓝筹股的一大特征就是总市值比较大，而且同板块的公司又多，具有强烈的联动效应，因此其上涨需要消耗大量的资金。但实践证明，虽然说股市处于存量博弈的情况下，很难想象蓝筹股能够做到脱颖而出，但只要资金抱团取暖，抛单稀少，同样可以带来一波波凌厉上攻。

　　四、“无风险利率”也是需要格外值得关注的方面。例如，原本5%分红的股票对投资者是没有吸引力的，因为可以在银行买到超过10%的理财产品。但是理财产品的收益率下降了，无风险利率下，可能只有5%-6%，而一些上市公司的分红收益率却可以达到7%-9%，这些股票就显得有价值，而且多集中在低估值蓝筹中。

　　倘若把中国股市纳入国际化进程的大背景，A股蓝筹的平均价值向国际修复也是大势所趋。随着港股通、MSCI指数纳入，未来会有不少海外基金经理在逐步投资A股。目前我们只是拿宝钢股份和华谊兄弟比较，但在全球范围里，未来我们就需要拿宝钢和韩国钢铁厂比较，从而更加明晰地发现价值。

　　正如国金证券分析师孙征所指出的，蓝筹股的稳健经营和行业龙头的确定性令投资者更愿意给予交易溢价。随着成熟机构投资者逐渐掌握定价权，A 股定价有望向海外市场靠拢。

　　3机构策略分歧空前加大，能否继续买蓝筹“太烧脑”

　　值得注意的是，虽然蓝筹股的上涨已经填起来部分估值鸿沟，但目前A股市场沪市估值低而深市估值高、大票估值低而中小票估值高的情况依然存在。

　　根据国联证券统计，截至上周五，沪市市盈率为16.35倍，而中小板与创业板分别为38.88倍和47.70倍。

　　要解决蓝筹股与成长股之间此前一直存在估值鸿沟，有两条道路可以选择。

　　一是高估值的成长性板块逐步跌回合理估值。

　　二是传统行业中的权重蓝筹通过估值修复追赶上来。从目前A股趋势来看，两条道路有同肩并行的意味。

　　因此，部分机构依然坚持蓝筹策略。国金证券认为，A股市场再度进入分裂期，一方面是周期股的脉冲性行情和金融蓝筹连创新高，另一方面是创业板指数大幅下 跌且个股闪崩加剧。 一方面，小盘股估值溢价逐渐消失，创业板将进入长时间的痛苦挤泡沫阶段；另一方面，大蓝筹的稳健经营和行业龙头的确定性令投资者更愿意给予交易溢价。

　　国金证券给出的投资建议是，周期股反复形成脉冲性行情但难以持久；消费品龙头整体估值进入高位，风险收益比不佳；金融股长期来看估值有望国际化，短期注意波动加剧； 高估值、壳股、业绩低于预期、经营不善、业绩存疑的企业仍有“闪崩”可能。几乎否定了一切之后，国金证券认为，应该继续关注业绩预增且高于一季报的公司短期机会，关注低估值的金融、汽车等行业， 继续关注新能源车产业链、苹果产业链等。

　　与此同时，建议切勿追高白马蓝筹的机构也已经越来越多。“白马行情持续似乎是绝大数券商高呼的口号，但我们就比较悲观，认为以漂亮50为代表的公司，后续获得超额收益的可能性越来越低。”

　　财富证券认为：

　　1）从历史经验看，过去两轮慢熊阶段的抱团取暖周期大概是15个月左右，而本轮传统白马股行情从2016年二季度开始已持续约14个月，时间较长。

　　2）从估值角度看，目前上证50的PE中位值位于历史后40%分位，胜率并不高，不具备低估值优势。

　　3）从基金持仓角度看，17Q1已全部是贵州茅台、格力电器、伊利股份等传统白马股，目前仓位已经不低。

　　那么后续配置什么？财富证券进一步表示，伴随经济温和复苏，国内新兴产业亦不断成长，经济结构性改善亮点纷呈，在流动性收紧背景下最有可能成为当前市场上的超预期变量。因此，主要从以下三条主线配置盈利面临边际改善的主题板块：

　　1）受益行政化去产能政策刺激，业绩或迎改善的电解铝板块，行业长期亏损后迎来 市场化产能出清并受益终端消费触底回升的纺织制造、饮料制造、一般零售、专业零售等细分领域龙头；

　　2）受益海外经济复苏，业绩持续改善，且具有全球竞争优势的制造业外向型企业， 如电子制造、光学电子、航运等细分子领域；

　　3）增量空间巨大、技术成熟度不断提升、政策刺激因素多且符合消费升级趋势的新能源汽车、医疗器械和 5G 建设领域。