中金点评2季度GDP增长超预期：6月工业与投资再加速

　　来源微信公众号：中金金网

　　GDP

　　2017年2季度实际GDP同比增速保持在6.9%

　　2017年2季度实际GDP同比增速保持在6.9%，估算名义GDP同比小幅放缓至11.1%。2季度实际GDP同比增速高于我们和市场预期的6.7%。经季节性调整后，GDP环比折年增速从1季度的6.8%上升至7.1%。据我们计算，2017年2季度名义GDP同比增速从1季度的11.8%放缓至11.1%，GDP平减指数也从4.6%下降至3.9%，主要是源于PPI通胀回落（图表1）。与PPI和CPI的相对走势一致，分产业来看，2季度第二产业的名义GDP同比增速从1季度的14.2%下降至12.7%，同比增速持平在6.4%，总体仍处较快水平，隐含工业企业收入增速保持强劲。另一方面，第三产业的名义GDP同比增速从1季度的11.6%小幅放缓至11.4%（图表2）。高频及月度宏观数据则显示，4-5月内需增长势头受去库存影响环比有所放缓，二季度出口增速继续回升。

　　工业增加值

　　6月份工业增加值同比增速从上月的6.5%跳升至7.6%

　　6月份工业增加值同比增速从上月的6.5%跳升至7.6%，明显高于市场预期的6.5%和我们预期的6.7%。工业增加值同比增速加快部分是由于今年端午节假期提前至5月（去年为6月）。此外，6月库存水平也不再对工业增长形成拖累——PMI及行业层面数据均表明制造业企业可能已从去库存转为开始补库存。经季节性调整后，6月工业增加值月环比增速从上月的0.56%跳升至0.81%（非年化）。分行业来看，机械设备、计算机及工业机器人等行业的增速表现仍然亮眼（其中工业机器人6月产量同比增速为61.1%，图表3）。此外，6月重工业品及食品制造业增速也明显回升。值得注意的是，6月汽车制造同比增速持续从今年4月低点回升的趋势。另一方面，与工业增加值同比增速大幅上升形成一定反差的是， 6月发电量同比增速仅上升0.2个百分点至5.2%。

　　名义固定资产投资

　　6月名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%

　　6月名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%，1-6月FAI累计同比增速为8.6%，高于市场预期的8.4%。除开数据质量因素[1]，6月名义FAI增速加快与工业增加值增速上升、行业补库存的趋势一致。6月固定资产投资的领先指标明显上行——6月新开工项目总投资额同比增速从5月的-5%明显加快至9.9%（图表4），且固定资产投资的资金来源同比增速从5月的3.7%进一步加快至6%。分部门看（图表5），

　　►6月制造业投资增速从5月的5.6%继续回升至6.7%，部分是受6月工作日同比多一天的提振，但也反映出5月中旬以来制造业库存水平开始企稳回升，尤其是大宗商品和汽车行业。

　　►6月房地产开发投资同比增速从5月的7.4%小幅上升至7.6%，而领先指标明显走强。房地产新开工面积增速从5月的5.2%加快至14%（图表6），且土地成交面积同比增速也从上月的-1.4%大幅上升至19.7%（图表7）。此外，6月房地产到位资金同比增速亦从5月的5.3%明显加快至16%。6月房地产成交也有所加快，成交面积同比增速从5月的10.2%上升至21.4%，成交价款同比增速也从5月的14.1%上升至30.3%。

　　►6月基建投资增速从5月的13.1%加快至17.3%。基建投资增速加快，但公共部门投资增速进一步走低（从上月的10%下降至9.1%，图表8），可能反映出基建项目中“民间”资本的参与有所提升。

　　►同时，6月民间固定资产投资增速亦从5月的6.6%上升至8.3%（图表8），与制造业投资回升的趋势一致。

　　社会消费品零售总额

　　6月社会消费品零售总额名义同比增速上升至11%

　　6月社会消费品零售总额名义同比增速上升至11%。剔除价格因素后，零售总额实际同比增速从5月的9.5%明显加快至10.5%。如我们之前预测，6月零售总额增速走强可能是受6月电商促销带动。

　　6月与2季度的经济数据证实总需求增长有较强的“韧性”，而6月工业与投资呈“再加速”态势。尽管3至5月监管收紧，叠加金融去杠杆的环境下工业生产环比暂缓，但6月以来，货币条件趋稳[2]，制造业库存周期也企稳回升。此外，民间投资进一步复苏，出口需求继续走强。我们预计短期内经济增长将保持稳健——考虑到制造业资本开支周期将继续支持民间投资，当期基建投资保持强劲，房地产库存或将有所回补，而且外需仍在进一步复苏。

　　[1] 请参见我们2016年7月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年8月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年8月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》

　　[2] 请参见我们2017年7月12日发布的央行观察《6月金融条件继续趋紧，但呈现环比企稳迹象| 6月份货币及信贷数据点评》

　　来源：《中国宏观热点速评*2季度GDP增长超预期，6月工业与投资“再加速” | 2季度及6月经济数据点评》 发布日期：7月17日 作者：易峘-中金公司分析师S0080515050001，梁红-中金公司研究部负责人、董事总经理S0080513050005