招商证券：PPI上中下游价格联动增强 制造业回暖

　　闫玲、林澍对2月CPI、PPI的点评：PPI上中下游价格联动的增强利好制造业回暖

　　1、2月CPI同比回落符合预期，但跌幅较大，食品和服务价格的走势均弱于历史同期。CPI环比下降0.2%，其中，食品价格环比下降0.6%，暖冬和季节因素影响依然显著。鲜菜价格环比大幅下跌5.4%，拉低CPI环比0.15个百分点。春节后需求的减弱也导致蛋、猪肉价格环比分别下降6.2%、1.6%，合计拉低CPI环比0.08个百分比。非食品价格环比-0.1%，其中，服务环比价格由上月的1%降至-0.3%。一方面，春节后旅游人数的下降导致旅游价格环比由1月份+9.5%显著回落至2月的-6.6%；另一方面，家庭服务也由3.5%回落至-1.4%。不过，房租的环比涨幅0.6%，接近一年高点。

　　2、PPI同比增速进一步上行至7.8%符合预期，上游对中下游价格的带动得到改善，特别是中游价格上涨的幅度超过上游，是半年来的首次出现。PPI环比增长0.6%，相比上月下降0.2%，连续2个月出现环比涨幅收窄。从生产资料来看，上游采掘业环比涨幅显著回落至1.0%，中游原材料工业环比上涨1.2%，下游加工工业价格上涨至0.5%，上下游分化情况再度出现明显改善。从行业分项来看，国际油价上涨的影响趋缓，石油和天然气开采业价格环比下降9.3个百分点至1.1%，石油加工业环比涨幅继续下行3.1个百分点至0.8%，两者合计影响PPI环比上涨仅约为0.05个百分点。

　　3、2月份是CPI的全年低点，是PPI的全年高点，预计3月开始CPI将逐月回升，PPI会缓慢回落。我们维持此前的判断，2017年我国CPI同比增速仍有进一步上行动力，在原油价格50美元/桶的前提下，全年通胀是2.2%，年底是全年的高点，2月暂时回落不改变货币政策中性偏紧的基调。PPI全年同比增速预计在5%以上，相比去年-1.3%出现显著回升，这将有利于工业企业利润的回升，推动制造业的回暖。