天风证券徐彪：一季度市场相对可为

　　【天风策略】一分钟了解春节期间大事

　　来源公众号 分析师徐彪 徐彪、刘晨明 

　　朝朝岁岁，又是新的一年，感谢各位投资者对天风策略徐彪团队一直以来的关注和支持，祝愿大家鸡年大吉，身体健康，投资顺利！！未来我们将更加努力并且一如既往地保持“不捣糨糊”的风格。

　　【海外市场回顾】

　　春节期间，海外资产受到特朗普“移民新政”的影响，波动较大。具体来看，美国三大股指先抑后扬，最终小幅收跌；亚洲、欧洲主要股指悉数下跌。特朗普政策的不确定性，使得美元继续下跌，黄金白银则强势反弹。另外，大宗商品中，石油、铜也小幅上涨。

　　数据来源：WIND，天风证券研究所

　　（注：欧美市场区间涨幅从1月26日周四夜盘算起，亚洲市场从1月27日周五早盘算起。）

　　【国内重要信息简评】

　　1、关键词一：合肥房价

　　春节期间，一则关于“合肥二手房价暴跌”的新闻在朋友圈广为流传，大致内容是讲最近一段时间合肥二手房降价的案例越来越多，幅度也很大，但依然成交清淡。

　　不只是二手房，合肥新建住宅价格指数已经连续两个月环比为负。

　　除了合肥，厦门、深圳、兰州、桂林新建住宅价格指数也都连续两个月环比为负。12月，70个大中城市中，房价环比为负或零的城市已经达到24个，而11月、10月、9月、8月，这一数字分别只有16、8、7、6。

　　以合肥为代表的前期涨幅大、基本面相对弱的这样一批城市，房价是否来到拐点？看长一点，未来一段时间，对整个房地产市场乃至房地产投资的影响，需要警惕。

　　2、关键词二：制造业

　　12月的工业企业利润数据、1月的PMI数据先后公布，总体来说，虽然都有小幅回落，但形势依然一片大好，总量上最少一季度不用有什么担心。

　　但这不是关键，因为大部分投资者对一季度还不错的经济基本面都已经有了充分的预期。

　　关键问题在于结构！

　　将12月的工业企业利润拆解来看，虽然主营收入增速从4.4%上升到4.9%，但是主营成本增速上升更快，从4.2%升至4.8%。这意味着中游制造业的成本受到了持续的挤压。所以最终看到的12月数据就是上游采矿业利润同比增速持续好转，中游制造业的利润增速出现了比较大幅度的回落，基本上是16年的低点。

　　具体看31个制造业的细分行业，分化会非常严重，16年12月，除了景气度在持续恢复的5个行业以外（烟草、造纸、化纤、有色冶炼、铁路船舶设备），剩余的制造业细分行业利润增速都出现了不同程度下滑。

　　如果再看16年全年的数据，分化就更加明显。除了上面提到的景气度还不错的五个行业，再加上汽车、黑色冶炼、建材三个行业，其余制造业的利润增速，全年来看，基本上是在一季度冲高以后，就开始了震荡下行。

　　看了这些数据，如果仍然要期待上游利润向中下游的传导，甚至是中游制造业的全面复苏，可能就过于乐观了。

　　3、关键词三：二孩儿

　　春节前夕，国务院刚刚印发了《国家人口发展规划（2016—2030年）》，春晚上多个节目就开始为广大人民群众渗透多生娃的理念了。

　　整个规划中，最重要、也是最难完成的就是人口的总量目标——总和生育率逐步提升并稳定在适度水平，2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。

　　远了不说，就先看2020年14.2亿人口的目标，以现在的人口政策，实则已经不是一个简单的任务。根据上个月统计局刚刚公布的数据，截至2016年，我国人口13.83亿，随着全面二孩的放开，16年的人口出生率来到21世纪的新高，12.95‰，但即便按照目前的出生率，和过去今年平均的死亡率计算，完成2020年14.2亿人的目标也不容易，更何况随着适龄生育人口的快速下降，12.95‰的数字也更难维持。

　　所以，这最终都将指向一个结论，人口发展规划的目标必须马上辅以更宽松的生育政策来完成。

　　【海外重要信息简评】

　　1、关键词一：移民、退出TPP、修墙

　　“特朗普交易”在春节前后经历了剧烈波动，市场先是被特朗普上台以后的言出必行所打动，退出TPP、敦促墨西哥出钱建墙、废除奥巴马医保法案一系列动作线性外推，得到的结论是基建与减税也会落地。于是，美股大涨、美元反弹、黄金调整。但随后，移民政策马上扭转了市场的预期，特朗普不但能言出必行，还能给全球经济和政治带来巨大的不确定性，于是市场反转。

　　但是这些跟A股市场有什么关系？

　　大家是否还记得12月初A股开始调整的原因，除了加强保险资金的监管以外，另一个最大的因素在于货币政策从“紧平衡”转向“紧”，一方面是为了债券去杠杆，另一方面是为了在美元强势的情况下，减轻资本外流的压力。美元为何强势？因为市场已经将美国大搞基建，通胀上行的预期打满了。但如果未来美元继续进入调整通道呢？（不管是因为大基建落空，还是因为特朗普本身的巨大不确定性）A股市场可能将面临比较大的上行风险，因为那个时候，大家会发现，美元不再强势、债券去杠杆也可能已经接近尾声，掣肘货币政策的因素逐渐消失了，于是对于流动性的预期也就出现了逆转。

　　这是对于A股市场来说，未来需要考虑的一种可能和因素。

　　2、关键词二：中美贸易战

　　特朗普言出必行，贸易问题不需通过国会，贸易战的前哨已经吹响。美国国际贸易委员会春节期间作出终裁，美国将对从中国进口的大型洗衣机征收反倾销税。

　　中美贸易战的影响来自两个方面，一是对于总需求从而中国经济的负面影响，这一点很可能从二季度开始体现，而影响的程度则取决于贸易战的程度。二是对于农产品价格从而国内通胀的影响，一旦贸易战开打，中国的反制措施很可能从农业开始，毕竟中国每年从美国进口着大量的大豆和肉类，一旦如此，国内滞胀风险将陡增。

　　3、关键词三：萨德导弹

　　据媒体报道，美韩国防部长已经就应对朝鲜半岛局势以及按计划在韩国部署“萨德”反导系统等事项达成共识。

　　“手持大棒口如蜜，走遍天涯不着急”，美国总统罗斯福曾引用过这样一句非洲谚语，来形容任期内他所推行的对外政策。也就是俗称的“胡萝卜+大棒”政策。纵观世界发展史，任何一个国家维持霸权地位，靠的正是胡萝卜和大棒。

　　“America First”、“Make America Great again”的宣誓，意味着特朗普不再会依靠向全球输送“胡萝卜”的方式，来维系世界霸权的地位。所谓“胡萝卜+大棒”，此消彼长，“胡萝卜”减少，“大棒”必然增加。于是国会增加军费预算、重整军队、“以实力求和平”、“重振海军（建造350艘军舰）以制约中国”， 后续几年美国国防预算上涨，已经可以管中窥豹。

　　相应地，对于中国来说，具备强有力的军事反制能力，才是最好的避免战争的方式。因此我们再次重申年初以来，全年看好军工板块的观点。

　　4、关键词四：“第一女儿”

　　过去十余年来，无论是克林顿年代、还是小布什时期、和奥巴马执政的几年来，每逢中国农历春节，当任的美国总统都不会忘记向欢度农历春节的人们拜年祝贺一番。但是，特朗普首次打破惯例，春节没给在美华人拜年。

　　但另一方面，美国“第一女儿”伊万卡特朗普到中国大使馆拜年，很大程度上说明事情并没有很多媒体报道的那么糟糕，最少中美之间还在进行正常的交流，这或许是一个信号，需要继续观察和验证。

　　【天风策略市场观点】

　　1、趋势上维持年初以来的看法：一季度相对可为，二季度以应对为主

　　一季度核心逻辑是风险偏好的修复，两会前后政策环境相对有利、基本面因素也维持相对温和、最新的美联储议息会议结果显示加息时点仍需观察，市场虽然短期找不到大幅上涨的逻辑，但仍然是结构性可为的机会。

　　进入二季度，市场不确定性逐渐增多，比如特朗普基建政策能否落地？中美贸易战对中国经济和通胀的影响程度？房地产价格和投资回落幅度？等等。因此在诸多不确定性面前，我们建议二季度以应对为主，而不是赌方向。

　　2、配置上我们建议：弹性把握次新，全年推荐军工

　　弹性方面把握市场风险偏好修复过程中，带来的超跌反弹的机会，比如次新股。

　　军工板块四大逻辑逐步兑现（国企改革落地、地缘政治加剧、业绩超预期、军民融合提速），全年看好。

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