广发策略:个股屡创新高 A股现在到底还是不是熊市？

　　来源微信公众号：广发策略研究

　　1．本周策略观点

　　本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速32.6%，同比增速继续回落；2、国内工业品价格中钢铁、煤炭上涨，其他工业品价格平稳，海外大宗品普遍上涨；3、两融余额较上周上升3.3%至8978亿元，受保险等机构举牌影响，大小非本周净增持21.7亿元，已是连续两周净增持。

　　就市场情绪来看，本周万科A股价创历史新高，结合前期也出现了一系列股价创新高的事件，这让很多投资者纳闷：现在到底还是不是熊市？熊市怎么会有这么多个股创新高呢？

　　就以上问题，我们的看法是：

　　1、先回顾A股历史上的三轮熊市，会发现在熊市中其实经常会有股票价格创历史新高，但难的是等熊市过完，还有股票能保留住正收益。我们统计了01-05年慢熊、07-08年快熊和11-12年慢熊时期的个股表现，发现每轮熊市中均有数百只个股的股价创出历史新高，在数量上占当时A股总体的比重能达到两至三成，所以这并不是一件很稀奇的事。但是当整个熊市过完之后，我们再回过头来看这些曾经创新高的股票，却发现大部分还是逃不过下跌的命运——最终仅有占A股总体不到3%的个股既在熊市中创了股价新高，还在熊市结束时保持有正收益。因此，在一轮熊市之中，很多“热闹”可能只是眼前的暂时现象，而当“洗尽铅华”之后真正经得起检验的股票是少之又少（注：统计中已剔除了新股和次新股的影响）。

　　2、再反观当前，市场在“资产荒”逻辑下进入了自我强化的反弹阶段，并出现了万科A等股票的价格创历史新高，我们认为这是在“慢熊”中的正常特征。对于近期的市场反弹和万科A创新高，我们认为是“资产荒”的逻辑出现了自我强化——受恒大和其他保险机构在近期密集举牌上市公司的影响，“资产荒”的逻辑再次流行起来，这和去年四季度的情景非常相似。而目前的利率水平比去年四季度还低，因此“资产荒”的逻辑看起来更加通顺了。当市场进入这样一个自我强化的阶段时，如果没有外力影响，将很难打破这一格局，因此短期的反弹也许确实没有结束；但动态的来看，“资产荒+流动性陷阱”的现状和“脱虚向实”的政策导向充满了矛盾，如果未来政策面生变，则这个自我强化的阶段就会面临结束——我们认为未来最有可能出现的政策面变化是：在货币政策维持不变的情况下，政府通过大幅增发国债的形式加杠杆，并将债权融资用于基础设施建设。但这一方面意味着过剩的流动性会开始被大量债券供给所吸收掉；另一方面政府加杠杆搞基建也意味着“走老路”，可能会降低市场对改革转型的预期。因此以上政策面的变化一旦发生，就可能终结目前“资产荒”自我强化所带来的反弹。

　　3、其实我们更应该关注的是：究竟什么样的股票既能在熊市中创新高，又能将正收益维持到熊市结束呢？——这类股票最重要的特质是：顺应了大时代背景。在01-05年慢熊中，仅有23只股票既创新高又将正收益保持到最后，而其中有4只是交运股，有3只是地产股；在07-08年快熊中，仅有15只股票既创新高又将正收益保持到最后，而其中有3只是农业股；在11-12年慢熊中，有43只股票既创新高又将正收益保持到最后，而其中有8只是医药股，有6只是食品饮料股。可以看出，每一轮熊市中表现最好的个股，行业属性并不一致，但他们共同的特征是都被打上了极强的时代烙印——01-05年期间，恰逢中国加入WTO之后对外贸易开始井喷，且国内地产市场刚刚进入商品化时代，因此港口、机场、地产这样的行业都顺应了当时的大时代背景；07-08年，国内经济受到美国次贷危机的严重冲击，但当时的通胀水平却一直很高，因此农业股这样受益于通胀的行业就顺应了当时的大时代背景；11-12年，时值“四万亿”刺激红利开始消退，很多周期性行业的增长开始明显下滑，但在居民消费升级的大背景下，医药、食品饮料这样的消费品行业却能实现稳定增长，也顺应了当时的大时代背景。

　　4、今年以来曾经创新高的股票大部分以主题、概念类为主，但只有顺应新时代背景、且能得到业绩支撑的“新白马”才能笑到最后，未来必然还有一个“大浪淘沙”的过程。今年以来，剔除新股和次新股的影响之后，已有116只个股的股价创了历史新高，但这些创新高的个股却主要以主题、概念类为主（比如OLED、半导体、锂电池、举牌概念等等）。从过去的经验来看，既能在熊市中创新高、还能将正收益保持到熊市结束的股票，其所属的行业因为顺应了大时代背景，因此在盈利上也会有很明显的体现——以01-05年的港口行业和11-12年的食品饮料行业为例，这两个行业在不同的时代下，都经历了一个ROE明显上行的阶段。因此，我们预计未来市场上还会有一个“大浪淘沙”的过程，那些既顺应新时代背景、又能得到业绩支撑的“新白马”有望笑到最后，而那些纯粹靠主题概念支撑而创新高的股票，则很难将正收益保持下去。

　　5、应对策略：短期追随热点轮动的步伐，结构上从“供给侧”转向“需求端”（建筑、环保、水泥、轨交），中长期应寻找顺应大时代背景的“新白马”。我们继续维持“慢熊”的中长期市场观点，但是由于短期市场在“资产荒”逻辑下进入了自我强化的反弹阶段，因此预计市场的热点轮动还会继续。而基于未来政策面可能发生的变化（政府加杠杆搞财政刺激），我们从8月初就开始建议投资者将新的投资热点方向从“供给侧”转向“需求端”——即那些和政府投资方向密切相关的板块，比如建筑、环保、水泥和轨交等行业（详见报告《如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？》，2016-8-7）；而中长期来看，寻找那些顺应新时代背景、且有业绩支撑的“新白马”将是更重要的任务（我们认为现在的大背景是“存量经济”，因此建议更多从“存量替代”、“后端市场”、“消费服务”这条线索去寻找“新白马”，并且这个寻找的过程还需要配合业绩的验证）。

　　2．本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年08月19日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨32.57%，相比上周的33.06%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比持平，月同比上涨27.85%，周环比下降9.62%。

　　国家统计局数据，7月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨6.10%（前值5.50%），其中一线城市同比上涨27.10%（前值28.50%），二线城市同比上涨11.20%（前值9.90%），三线城市同比上涨1.90%（前值1.40%）；7月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.70%（前值0.70%），其中一线城市环比上涨1.50%（前值2.10%），二线城市环比上涨1.30%（前值1.30%），三线城市环比上涨0.30%（前值0.30%）。

　　汽车：乘联会数据，8月第2周乘用车零售销量同比上涨17%，相较8月第1周的47%有所下降。

　　港口：7月沿海港口集装箱吞吐量为1686.39万，高于前值1653.05，同比上涨5.04%。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨0.80%至2528.00元，冷轧含税均价大涨4.39%至3376.00元。本周钢材总社会库存上涨1.69%至927.42万吨，螺纹钢社会库存增加4.27%至415.99万吨，冷轧库存跌0.07%至119.93万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢跌0.75%至-0.55%，冷轧涨2.76%至-4.41%。截至8月19日，螺纹钢期货收盘价为2567元/吨，较上周下跌0.39%。

　　水泥：本周全国水泥价格实现四连涨，环比涨幅为0.12%。全国高标42.5水泥均价环比上周持平于274.67元。其中华东地区均价环比上周保持不变为262.86元，中南地区保持不变为278.33元，华北地区保持不变为275.00元。

　　化工：化工品价格保持平稳，盈利能力涨跌相当。国内尿素跌0.88%至1131.43元，轻质纯碱（华东）保持不变为1280.00元，PVC（乙炔法）涨1.54%至5782.86元，涤纶长丝（POY）涨1.44%至7028.57元，丁苯橡胶跌0.46%至10885.71元，纯MDI涨0.31%至16442.86元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨1.37%至1055.71美元，国际纯苯涨3.28%至669.36美元，国际尿素涨0.88%至179.43美元。

　　挖掘机：7月主要企业挖掘机销量台3364，低于前值4449，同比上涨13.23%。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.62%至495.79元，太原古交车板含税价稳定在670.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.87%至481.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加7.64%至310.00万吨，港口铁矿石库存减少1.05%至10641.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨9.06%至48.52美元，Brent涨7.96%至49.89美元，LME金属价格指数跌1.06%至2414.50，大宗商品CRB指数本周涨3.34%至188.78；BDI指数本周涨1.79%至683.00。

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨1.88%，行业涨幅前三为综合（7.29%）、建筑装饰（6.34%）和传媒（5.01%）；涨幅后三为采掘（1.20%）、食品饮料（0.51%）和银行（-0.45%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周21.04倍上升到本周21.47倍，PB（LF）从上周2.07倍上升到本周2.11倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周42.57倍上升到本周43.45倍，PB（LF）从上周2.72倍上升到本周2.79倍；创业板本周PE（TTM）从上周80.99倍上升到本周81.30倍，PB（LF）从上周5.80倍上升到本周5.87倍；中小板本周PE（TTM）从上周57.43倍上升到本周57.68倍，PB（LF）从上周4.35倍上升到本周4.48倍；A股总体总市值较上周上升2.50%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.11%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.84下降到本周1.79；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.42下降到本周6.34；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.92上升到本周3.93。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为106.23亿份，上周为95.68亿份；本周基金市场累计份额净增加191.81亿份。

　　活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为13.41%，较前值13.01%有所上升。

　　融资融券余额：截至8月18日周四，融资融券余额8977.99亿，较上周上升3.30%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至8月12日，当周新增投资者数量40.40万，相比上周的30.33万有所上升。

　　证券市场交易结算资金：截至8月12日，证券市场交易结算资金余额1.52万亿，相比上周增加0.74%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁99.91亿，预计下周解禁510.65亿。

　　大小非减持：本周A股整体大小非增持21.71亿，本周减持最多的行业是化工（-7.62亿）、钢铁（-6.16亿）、通信（-3.1亿），本周增持最多的行业是房地产（44.25亿）、机械设备（2.49亿）、计算机（1.77亿）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为125.76，上周A/H股溢价指数为125.27。

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行了5次逆回购操作，总额为4050亿元；有5笔逆回购到期，总额为4650亿元；有2笔MLF（投放），总额为2890亿元；有2笔MLF（回笼），总额为2370亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）80亿元资金。截至2016年8月18日，R007本周上涨3.60BP至2.50%；截至2016年8月19日，SHIBR隔夜利率上涨0.20BP至2.023%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌10.00BP至2.30%，珠三角下跌10.00BP至2.35%；期限利差本周涨6.70BP至0.60%；信用利差下跌0.98BP至0.60%。

　　2.4海外

　　美国：周一公布美国8月纽约联储制造业指数为-4.21，低于预期值2和前值0.55；周二公布美国7月新屋开工环比为2.1%，高于预期值-0.8%，低于前值4.8%；美国7月CPI环比为0%，与预期值持平，低于前值0.2%；美国7月工业产出环比为0.7%，高于预期值0.3%和前值0.6%；美国7月谘商会领先指标环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.3%。

　　欧元区：周二公布德国8月ZEW经济现况指数比为57.6，高于预期值50.2和前值49.8；德国8月ZEW经济景气指数为0.5，低于预期值2，高于前值-6.8；周四公布欧元区7月CPI年率终值为0.2%，与预期值和前值持平；周五公布德国7月PPI环比为0.2%，高于预期值0.1%，低于前值0.4%。

　　日本：周一公布日本二季度实际GDP季环比初值为0%，低于预期值0.2%和前值0.5%；日本二季度实际GDP年化季环比初值为0.2%，低于预期值0.7%和前值1.9%；周二公布日本6月核心机械订单环比为8.3%，高于预期值3.2%和前值-1.4%；周四公布日本7月季调后商品贸易帐为3175亿日元，高于预期值1677亿日元，低于前值3350亿日元。

　　本周海外股市：标普500本周跌0.01%收于2183.87点；伦敦富时跌0.83%收于6858.95点；德国DAX跌1.58%收于10544.36点；日经225跌2.21%收于16545.82点；恒生涨0.75%收于22937.22。

　　3．下周公布数据一览

　　下周看点：中国7月规模以上工业企业利润同比；美国二季度实际GDP年化季环比修正值；欧元区8月制造业PMI初值；日本7月全国CPI同比

　　8月23日周二：欧元区8月制造业PMI初值，德国8月制造业PMI初值，美国7月新屋销售

　　8月24日周三：美国7月成屋销售总数年化环比

　　8月25日周四：德国8月IFO商业景气指数，德国8月IFO商业预期值指数，美国7月耐用品订单环比初值

　　8月26日周五：日本7月全国CPI同比，法国二季度GDP季环比初值，英国二季度GDP同比修正值，美国二季度实际GDP年化季环比修正值，美国8月密歇根大学消费者信心指数终值

　　8月27日周六：中国7月规模以上工业企业利润同比