中信策略：蓝筹轮动是近期主逻辑 聚焦三条主题主线

　　来源：中信策略团队 CITICS策略

　　中信策略团队：秦培景/杨灵修/陈乐天/林莎

　　事项

　　8月15日A股大幅上涨，上证指数涨2.44%，深证成指涨2.79%，创业板指涨3.27%；涨幅居前的中信一级行业是房地产、非银行金融和计算机。全天两市成交量相比上周亦明显放大。

　　评论

　　蓝筹轮动是近期行情的主逻辑，新增资金入市待观察。从白酒、白电到金融地产，过去一段时间，无论是基于低估值、高分红还是业绩稳定性，市场在蓝筹板块形成了共识。而热点在蓝筹板块的轮动是近期行情的主逻辑。当热点轮动至权重板块时，指数上行会带动一定资金入市。以大票为主的蓝筹轮动对资金量的消耗量是非常大的，是否有持续的增量资金流入是蓝筹轮动持续性的关键。虽然近期宏观流动性比较充裕，且前期整体国债利率水平也明显下行，但是，由于市场对金融监管趋严的担忧和政策引导资金“脱虚入实”的方向没有明显改变，我们依然强调策略周报的观点，相对于指数的趋势性机会，提高收益的关键更在于对风格切换的把握、以及对潜在强势板块的布局，而后者的关键在于蓝筹轮动。

　　蓝筹行情：理解分歧比凝聚共识更重要。在昨天外发的周报中我们强调过，本轮蓝筹的机会，从交易层面来看，并非基于防守的逻辑，市场最近在防御型策略上的躁动，在蓝筹板块上形成的共识和拥挤的交易，与其说是回归价值，不如说是“价值地投机”。理解市场在蓝筹板块内部的分歧，把握蓝筹内部的板块轮动更重要。主要从以下三点把握轮动：一是前期强势板块上涨后相对估值优势降低；二是行业反转效应和市场共识提升后，前期滞涨，且预期差修复空间更大的行业更有机会，如地产；三是政策、事件和基本面因素重叠下，预期改善确定性更高的领域更值得关注，如基建（建筑、建材）、PPP主题、医药。

　　投资建议：把握轮动，聚焦主题。

　　周报调整后的亮马组合不变：在最新周报中本周亮马行业组合已经调入了地产、建材；调出汽车和基础化工。行业配置为：房地产20%、煤炭20%、钢铁20%、有色金属15%、医药15%、建材10%。相应的，亮马个股组合也已调整为：金融街、嘉宝集团、旗滨集团、阳泉煤业、西山煤电、河钢股份、首钢股份、中色股份、新洋丰、浙江震元。

　　继续聚焦偏蓝筹的三条主题主线。1）PPP主题：项目落地加快料是直接催化，各方面关系理顺后PPP项目推进更通畅；建议关注水务、园林、医疗的个股。2）国企改革：央企看兼并重组、两类公司试点；地方国企重点关注上海、山东、天津、深圳等先行区域。3）高分红组合。从资金的相对偏好角度出发，分红收益率是蓝筹股吸引力的重要加分项，关注银行、地产、白电、水电等板块的高分红个股。（PPP主线的分析和案例参考本周周报《蓝筹的共识与分歧》；国企改革具体逻辑和标的参考我们的相关专题；高分红主线逻辑和具体标的参考我们8月月报《穿越调整期，聚焦蓝筹股》）

　　蓝筹轮动结束后预计风格将切换，关注成长的机会。无论是否有增量资金入市，本轮蓝筹轮动结束后，大概率市场风格会再次切回成长。一方面，经过一段时间的蓝筹上涨和成长回调，大小盘估值溢价收缩；另一方面，我们监控的大小盘择时指标虽然波动幅度较大，但整体波动区间水平较高（36%~87%之间）。因此，展望期更长的话，随着蓝筹轮动，价值股的配置价值或相对成长下降，可以开始密切关注成长板块的机会。如果风格切换，那么首推的是我们在《成长的烦恼》（2016/3/8）中提出的“盈利增强型成长组合”，我们在上周周报《“拥挤防御”还是“从容进攻》中更新了第三批组合。

　　风险因素：金融监管力度强于市场预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币贬值进程加快等。