国泰黄燕铭：A股现在非牛非熊 涨不过3300

　　黄燕铭路演看法及大涨后的打新

　　来源：山石观市

　　有机构人士说，今年最令人抓狂的就是股票、债券、商品都涨了——但至今没看到什么能让人信服的解释，都难以自圆其说。

　　所以，今年能把这问题解释清楚的，新财富宏观研究可以得第一（已经不要求能预测对这种情况了）。

　　而卖方策略首席更一步的疑问是：大多宏观的人都说经济如何冷，民间投资断崖了，可很少有人出报告来解释为何民间投资断崖，基建断崖的大背景下，那“水泥涨、钢材涨、煤价涨，耗煤量环比回升”为何？

　　在疑问中，A股近期遭遇一场万科引发的牛市。

　　在此情景下，黄燕铭今天赴京在机构间的路演看法值得讨论。

　　而讨巧的申万策略小组则更进一步，以打新驱动解释蓝筹上涨逻辑。

　　A股涨不过3300

　　黄燕铭今天路演观点一句话而言就是：A股现在非牛非熊。横盘震荡但是可以参与，不看好小股票。涨不过3300。

　　仓位低不必着急，因为随时也会跌回去——但是跌的话也可以买。反正区间震荡。

　　黄燕铭同时强调，市场还需要一年时间去消化去年股灾带来的负面影响，短期不具备大牛市条件，因为微观结构已完全坏掉——延续了上个月的观点。

　　至于国君首席策略乔永远怎么看，应该得先等他确定新东家。

　　打新驱动蓝筹上涨？

　　申万首先抛出了一个令人心动的数据，网下配售C类打新账户年化收益率最近两批高达39%！

　　从2016年1月1日起，新股发行将按照新的制度执行，证监会赶在12月31日公布了《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，其中对配售制度进行了改革，最大的变化在于不必提前冻结资金，另外，公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。

　　网下打新投资者分类：

　　A类投资者：通过公开募集方式设立的证券投资基金和社保基金投资管理人管理的社会保障基金为A类投资者。

　　B类投资者：根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理暂行办法》等相关规定的保险资金为B类投资者。

　　C类投资者：所有不属于A类和B类的网下投资者为C类投资者。

　　对于风控较为严格的A、B类投资者以及部分C类机构投资者来说，基于担心较为严格的惩罚措施，需要持有相应的市值或者现金，在现有政策框架下收益率一般，但对于风控不严格的一般C类投资者，则基本只需要在两市分别持有1000万A股非限售流通市值即可参与网下打新，因此，大大降低了其资金成本，从而大大提高了其收益率，申万经过对于上半年的各批次的收益率情况的测算，最近的第八批、第九批C类账户的年化收益率均可达到39%。

　　在此提供一些国信针对具体个股的打新收益数据详情：年化收益是惊人的67%！

　　这一可观的收益率则大大驱动了逐利资金的快速涌入，根据wind的数据统计，截止2016年8月13日，总的参与网下打新的投资者A+B+C总数快速攀升，从1月的1078户增加到今天的3976户，根据证监会网站的统计，已备案的网下配售投资者已经达到9984户，结构上来看，近两个月主要增长来自C类投资者数量的急剧上涨，仅第十批就增加了746户。

　　那打新股和蓝筹有什么关系？

　　申万假设单个账户平均新增蓝筹股配置分别为800到2000万元不等的条件下，大致估算，2016年2月到7月底，C类账户新增蓝筹股配置总体约在300亿元左右，节奏上会发现6-7月新增量较大，尤其是最新的第十批之前新增量跳升。中证红利指数（100只高分红个股）年初至今的日均交易量也仅有236亿元，如果结构性的新增网下配售打新投资者的市值配置偏向于这些高息率或低估值的品种，对该类股票的支撑效应在6月以后会逐步明显，这与实际的市场风格变化契合。

　　因此，短期部分新股提高网下投资者市值门槛导致短期大盘股抢筹。

　　8月最新一批新股中有4只新股提高了网下投资者的门槛，8月8日、 9日、10日、11日宏盛股份、国泰集团、海尓施和横河模具四只新股陆续公告提高市值门槛到3000万元，其中前三只股票都是上海市场的股票，所以可以看到自8月8日后，银行、地产、非银等板块中的上交所上市的大盘股开始出现了持续上涨。保守假设C类投资者中有30%是需要增加市值配置（因为大量的C类账户均是按照最低配置每个交易所1000万元来打新的），单个账户需要增加配置平均为2000*2=4000万元，则2162*30%*4000=260亿元的新增资金配置到蓝筹股上。

　　未来如何变化呢？申万进一步测算未来打新资金对蓝筹股配置的增量资金规模及节奏，认为增量资金入场可能已经过半。

　　“对新增投资者数量以及单账户新增的蓝筹配置做一个敏感性分析，如果认为当收益率不断摊薄至7%左右，新增账户会逐步趋缓，则从第十一批到届时的新增蓝筹配置资金量在三种假设条件下大约为240亿元、360亿元和480亿元，如果目标收益率到5%之后开始逐步趋缓，则新增资金在三种条件下分别为360亿元、540亿元和720亿元，增量资金入场可能已经过半。”

　　而一个疑问是，如果监管层大幅提高网下配售的C类投资者市值门槛，或者各新股统一将市值门槛提升到3000万，打新资金驱动的蓝筹股行情还能持续多久？

　　国君就提出提高市值门槛会成趋势：由于新股市场制度收益明显，配售对象已经从5月的2000家左右提高到了最新的3600家附近，使得最近3个月的中签率呈加速下降趋势，从第11批已经公布新股的配售结果来看，ABC三类的中签率约在十万分之五，与年初相比整整下滑了一半。

　　“与此同时，在第12批新股的发行中，已经有4家新股（宏盛股份、国泰集团、海尓施和横河模具）出现了市值门槛的提升，从原先的日均1000万市值提高到3000万，并且这不是单个事件，未来新股市值门槛的提升将成为趋势，对网下打新者的底仓要求更高，虽然短期来看提高市值门槛会提高中签率提高收益，但底仓上升增加了参与新股市场的资金成本，未来能继续留在整个市场中的是资金规模更加雄厚的参与者。”

　　国君认为，由于大量网下C类缺乏明确监管，不少机构和个人通过配2000万股票底仓即可网下上限申购，未来如果把市值门槛从2000万提升到4000万甚至更多，预期平均中签率将回到十万分之八，全年总体收益仍能维持在1000万以上——即使提高市值门槛，整个打新市场依旧拥挤。

　　这不，申万今天收盘马上就搞起一场网下配售打新主题策略分析会。

　　至于如何机构是如何玩转网下配售打新的，附一份券商内部文件，可一窥大致明细。

　　无非三步：1、申请好CA证书，市值就位，准备好入场券；2、买盘入场（通过沪深交易所的电子平台）【交易所网下发行电子平台操作指南

　　就不详述贴文件说明了】；3、缴款卖出兑现收益。