国泰君安乔永远：监管趋严下短期暂离旋涡 拥抱业绩周期

　　国泰君安策略团队 乔永远

　　导读

　　金融去杠杆短期难言结束，监管趋严下，短期暂离旋涡。配置上拥抱业绩周期、守候价值重估，布局核心消费、高股息、国改主题。

　　摘要

　　不同的剧情，同样的套路。过去两周，国君策略团队在报告和路演中持续提示市场风险，并在7月24日周报《消耗博弈结束，短期避险为上》明确提出警惕监管趋严短期落地带来的潜在冲击。虽然市场上周如期出现调整，但调整的方式还是略超我们预期，原本以为在经过一年多的情绪修复后，市场很难重复“辛辛苦苦挣点钱，一夜回到解放前”的剧情（不少投资者也同样认为），但没想到这次还是以相似的方式完成，只能说满满的都是套路。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索，那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力：一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分，乐观预期开始负向修正；二是存量博弈格局下，当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时，市场的不稳定性明显增加，而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整，这正是过去一周发生的事情。

　　金融去杠杆短期难言结束。进入7月以来，从监管层传递的政策信号看，金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧，如欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商，到保监会、银监会（银行理财新规）政策陆续出台，再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”，我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束，未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言，监管风暴来临下，市场整体风险偏好将受到明显冲击，并引发部分投资者脆弱神经的过度反应；同时，之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。

　　暂离旋涡，勿轻言抄底。上周市场调整后，不少投资者尚抱有短期见底，或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看，旋涡之中，勿轻言见底。而在慢涨急跌中，抄底不易，抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看，监管趋严仍在持续，未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估，风险释放前，建议继续避险为上。中期视角看，在“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力；同时，在货币宽松短期难以兑现的背景下，市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”如供给侧改革等能否取得实质突破，并带来盈利趋势的向上修复。

　　拥抱业绩周期，守候价值重估。在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下，全社会资产荒局面持续存在，并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。对于股票市场，我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续，而监管趋严将继续强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电（受益：苏泊尔/新宝股份/老板电器）、食品饮料（受益：泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、航空（受益：南方航空/东方航空）。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路（受益：粤高速A、赣粤高速、宁沪高速）、电力（受益：长江电力）、地产等。主题层面，国改动作仍在加速，下半场正如火如荼，受益标的（中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份），信息安全（四创电子/启明星辰/绿盟科技），体育（人民网/分众传媒），智慧城市（广电网络，同方股份）。

　　正文

　　1．不同的剧情，同样的套路

　　过去两周，国君策略团队在报告和路演中持续提示市场风险，并在7月24日周报《消耗博弈结束，短期避险为上》明确提出警惕监管趋严短期落地带来的潜在冲击。虽然市场上周如期出现调整，但调整的方式还是略超我们预期，原本以为在经过一年多的情绪修复后，市场很难重复“辛辛苦苦挣点钱，一夜回到解放前”的剧情（不少投资者也同样认为），但没想到这次还是以相似的方式完成，只能说满满的都是套路。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索，那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力：一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分，乐观预期开始负向修正；二是存量博弈格局下，当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时，市场的不稳定性明显增加，而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整，这正是过去一周发生的事情。

　　2．金融去杠杆短期难言结束

　　进入7月以来，从监管层传递的政策信号看，金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧，如欣泰电气退市、炒作热点监管、从严监管券商，到保监会、银监会（银行理财新规）政策陆续出台，再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”，我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束，未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言，监管风暴来临下，市场整体风险偏好将受到明显冲击，并引发部分投资者脆弱神经的过度反应；同时，之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。

　　3．暂离旋涡，勿轻言抄底

　　上周市场调整后，不少投资者尚抱有短期见底，或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看，旋涡之中，勿轻言见底。而在慢涨急跌中，抄底不易，抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看，监管趋严仍在持续，未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估，风险释放前，建议继续避险为上。中期视角看，在“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力；同时，在货币宽松短期难以兑现的背景下，市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”如供给侧改革等能否取得实质突破，并带来盈利趋势的向上修复。

　　4．拥抱业绩周期，守候价值重估

　　在实体回报率下行、负债端成本扩张的背景下，全社会资产荒局面持续存在，并不断加速投资者、金融机构对于确定性收益资产的拥挤交易。对于股票市场，我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续，而监管趋严将继续强化这一特征，价值股正在守候中迎来重估良机。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电（受益：苏泊尔/新宝股份/老板电器）、食品饮料（受益：泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、航空（受益：南方航空/东方航空）。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路（受益：粤高速A、赣粤高速、宁沪高速）、电力（受益：长江电力）、地产等。主题层面，国改动作仍在加速，下半场正如火如荼，受益标的（中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份），信息安全（四创电子/启明星辰/绿盟科技），体育（人民网/分众传媒），智慧城市（广电网络，同方股份）。