国信证券：A股维持弱市震荡 以持债的思路买股票

　　国信研究 郦彬

　　这是一个比烂的时代。全球货币宽松预期升温之下推动市场反弹，但难以惠及A股。通缩预期下的泛滥流动性无法雨露均沾地推动A股整体走出趋势性行情，标的基本面的确定性和安全性仍是股票配置的基本思路。

　　上周A股表现在全球主要市场中垫底。且不说美股高歌猛进，A股表现甚至不及欧日以及香港等其他新兴市场。看起来似乎有点不可思议，国内基本面平稳有度，人民币亦止跌回升，虽不及美国经济数据那样意外靓丽（花旗经济意外指数大幅上升），但是远远好于欧洲、日本等经济低迷，动荡事件频出的状态。根源在于国内经济仍处于底部左侧偏上的位置，而美国处于底部右侧。而受汇率稳定所限，中国实际宽松节奏受制于美国货币政策，欧日宽松预期难以惠及中国，因此A股表现不佳。从目前到G20峰会之前，人民币汇率可能被迫稳中有升。不必对国内货币宽松有过高的预期。维持A股弱市震荡的结构市格局判断和自下而上的配置策略。

　　以持债的思路买股票：利率下行期，高股息率组合往往能获得一定相对超额收益；每股分红与EPS显著正相关，与现金流、成长性相关度不高。

　　6月以来，10年期国债收益率已从3%下行至2.8%，并且近期此前不受关注的超长期国债也受到市场追捧，收益率创08年以来新低，反映出当前投资者对经济长期增长仍存担忧，也折射出在投资需求萎靡引致“资产荒”预期下和资产收益率下行态势下，收益率较高的安全资产将更受到市场青睐。反观股市，高分红股票由于持续稳定的分红以及高于债券收益率的股息率受到长期投资者的青睐。而从资本利得角度看，我们统计了2002-2015年期间的10年期国债收益率下行期间，高股息率股票的相对收益情况。统计结果显示利率下行期，高股息率组合均能获得一定相对超额收益，震荡市和熊市中相对超额收益更明显。从理论上看，高分红公司一般为成熟企业，业绩稳健，具有充沛的现金流，因此每股分红应该与EPS、现金流正相关，与成长性负相关。但统计结果显示，A股上市公司的每股分红与EPS呈显著正相关，而与每股现金流净额、净利润增长率的相关度不高。我们按照历史平均每股分红、历史分红比例、2016年Q1EPS和2016年预测EPS等指标筛选了部分潜在高分红公司，供投资者参考，标的详见正式报告。

　　主动偏股型基金二季度股票仓位小幅上升，电子、食品饮料、有色等行业加仓幅度明显，机构依旧“抱团取暖”。

　　公募基金2季度业绩报告已经披露完毕，从披露结果看，主动偏股型基金二季度末股票仓位为81.7%，较一季度小幅回升1.3个百分点，但仍低于2015年年底仓位水平。板块上加仓创业板，继续超配中小创。行业上，电子、食品饮料、有色等行业加仓幅度明显，而传媒、计算机、休闲服务等行业减仓幅度较大。整体来看机构依旧呈现“抱团取暖”态势，持股总市值前10%的股票市值占所有重仓持股总市值的47.5%。