中国股市有个年赚57%的交易策略 但好日子可能到头了

　　据彭博社报道称，随着中国决策层着手处理他们自己帮助造成的一个股市怪象，中国股市里最另类也最赚钱的投资策略之一正在备受打击。这个策略有效地利用了政府对股市的干预。虽然基本面分析派对它嗤之以鼻，但它的简单直白多年来对中国的散户投资者具有难以抗拒的吸引力。

　　简言之，这个策略是这样的：买入那些市值最小的公司股票，不用管他们的经营情况，持有这些股票等待他们成为反向收购的对象（即买壳上市）。因为中国监管部门严控企业上市审批，令这种交易策略大行其道。其结果是，这类除了上市资格之外身无长物的股票表现抢眼。

　　一位投资者如果在年初买入A股市场市值最小的10只股票，年底卖出，第二年继续照章办理，那么在截至2016年初的10年中，他的复合年回报率将达到57%，是沪深300指数涨幅的三倍多。彭博汇总的数据显示，过去两年，那些市值最小的A股上市公司大约三分之二都宣布了合并计划。但这种策略最近不灵了。随着证监会在新主席的领导下出台措施遏制借壳上市，那些市值最小的公司股价今年平均下跌了1.2%。金旷投资的首席策略师张海东认为，这种策略是否就此作古，取决于证监会改革承诺的实施速度。他说，最近的打压不太可能有持久影响，但如果决策者采取新的IPO制度，由市场参与者而不是政府来决定IPO的规模和时机，那么反向收购的需求将会下降。“这个现象说明我们的股市还落后于发达市场，”张海东说。“证监会需要让所有合格的公司自由上市，不要有任何限制。只有这样，那些壳公司的价值才会降低。”

　　彭博记者向中国证监会发传真寻求置评，未有立即回应。

　　虽然中国决策者一直管着IPO频率步伐，但最近几年对新股发行尤其谨慎，担心新股太多会导致6.3万亿美元市值的中国股市下跌。根据证监会网站和彭博汇总的数据，目前等待IPO审批的企业超过800家，超过过去5年发行上市企业总数。热衷上市的企业转而采取反向收购的方法，以获得上市的融资与流动性优势。自然而然，那些市值最小的公司往往是最经济的买壳对象。彭博汇总的数据显示，自1月1日以来，10家市值最小的A股公司中有6家宣布或重启了并购计划，与去年比例相同。                        

　　持续上涨过去10年有7年属于市值最小公司之列的国农科技一直有卖壳传言。虽然该公司最近一次在2014年8月份进行了否认，但今年，公司宣布进行重组，剥离房地产投资，买入医药资产。在截至去年12月的三年中，该股累计上涨461%。押注壳资源的策略一直回报丰厚，过去10年中仅有两年遭遇损失：2008年全球金融危机、2011年当局短暂打击买壳上市。不包括停牌股票和创业板股票，这个策略在截至2016年初的10年中平均回报率高达57%，而巴菲特的柏克夏股价年均涨幅只有8.4%，过去10年美国股市表现最好的股票之一亚马逊年均涨幅也只有30%。交银国际驻香港的首席策略师洪灏说，这其中可能有“小公司效应”，市值小的公司长期而言往往跑赢大盘。                           

　　新规尽管回报如此诱人，但风险也是存在的。最大的风险之一就是，即使宣布了相关交易，买壳上市（在交易所公告中往往称之为“重大重组”）也可能永无落实。在今年披露反向收购计划的6家小公司中，至今无一完成交易；去年宣布计划的公司中仅有1家完成了交易。ST皇台在2月份宣布重大重组项目，但在3月份宣布终止这一计划。该股5月份升至4年高点，随后下跌33%。媒体报道称监管部门收紧了反向收购规定，并有消息称该公司涉嫌信息披露违规而被调查。彭博记者致电该公司董秘办公室，无人应答。    

　　新股发行改革中国证监会发言人邓舸上个月在北京的一个记者会上说，决策者正在修订重大重组相关规则，遏制反向收购方面的投机。财新5月11日报道称，证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。之前，低增长行业的公司扎堆向所谓新经济领域的公司兜售他们的壳资源。知情人士5月份表示，中国证监会正在考虑限制中概股借壳回归措施，其中包括对中概股回归的估值，按照一定的市盈率进行限制。“短期内，这种打击可能导致壳资源价值大幅下降，”汇丰晋信基金管理公司的基金经理丘栋荣表示。

　　“但在长期看来，这可能被视为利好，因为收紧的目的是恢复市场的正常融资功能。”当局限制反向收购盛行的最简单做法，莫过于放松IPO控制。虽然中国正在研究推进股票发行注册制改革，但中国证监会主席刘士余在3月份表示，研究论证需要相当长的一个过程。洪灏说，最差的公司经常因买壳上市受到追捧，这是不正常的，希望这一点会有改变。