申万宏源：心平气和该做就做 坚守价值型成长

　　申万宏源

　　在市场一片悲观的环境中，我们明确提示了指数接近“平头”震荡区间下限，不宜过度悲观的观点，并多次提示了MSCI预期有可能成为阶段性反弹的催化剂。

　　反弹及后续可能引发市场风险偏好回升的因素有哪些？MSCI受益标的有哪些？5月31日市场大涨，上证综指涨幅3.34%，创业板涨幅4.92%，提升风险偏好的催化剂有以下几点：1）MSCI把A股纳入到其EM指数中的事件关注度逐步提升，监管层频频发出正面的回应MSCI的动作让市场对于纳入概率的判断大大提升；2）近期沪股通流入市场积极、A50ETF申购积极，逻辑上更多的是配置型需求，似乎更加印证了市场认为会由此带来增量资金的想法。如果投资者需要防范MSCI没能纳入A股的小概率事件，那么建议从 MSCI和深港通受益标的中搜寻价值成长股票做稳健投资；3）近期召开的全国科技创新大会，从情绪上给市场注入了一个正面的信号；4）从市场本身来讲，仓位偏低，交易换手的不断低迷，引发了市场对于短期反弹的期待。未来可能引发市场阶段性强势的其他原因还可能包括：美联储加息和英国脱欧的靴子落地（如果明确了7月加也行）、对经济过度悲观预期的修复（5月信贷可能没有那么差）、供给侧改革和国企改革的推进，这些因素需要进一步跟踪观察。

　　长期我们依然维持2017年6月前见到本轮熊市低点的看法，全球宏观对冲问题并没有得到本质上的解决，市场最终也一定会有出清，只是这一过程更像2002-2003-2004，而非10年之后的慢熊。我们仍然认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清（长期的一次性出清在美国大选之后）。我们反复强调当前市场已经处于本轮熊市的中后期，结构性机会的把握更加重要。

　　中期观点不变，依然维持春季策略会《心平气和》中（2800，3200）宽幅震荡的判断。宽幅震荡下沿，我们更加乐观一些，该做就做。再次强调2016下半年坚守价值型成长就是把握住了最大的趋势。本次反弹是临近宽幅震荡区间下限之时，基本面悲观预期修复、市场微观结构优化和资金面MSCI催化共振带来的熊市中的 反弹，而非反转，反弹的目标价自然是宽幅震荡区间的上限。以消费为代表的价值型成长板块前期涨幅较大，短期存在一定的调整压力。但如果把思考的周期拉长到 2016年下半年，我们认为坚守价值型成长可能是2016年最好的趋势投资。我们前期反复提示，2016年趋势投资者需把握住两个趋势：（1） 机构投资者持仓结构回归相对均衡的趋势；（2） 过度“走心”投资风格向基本面投资回归的趋势。我们看到基金降低高风险偏好资产配置比例的过程远未结束，价值型成长的中期表现仍值得期待，短期前期涨幅较 小的广义价值型成长依然可能强者恒强，重点关注：景点、PPP、水电和燃气、油服、啤酒、轨交、电子等。

　　反弹中高弹性板块阶段性锦上添花。2016年坚守价值成长，就可能斩获比较理想的净值表现。但当前市场接近震荡区间的下限，反弹当中高弹性方向会阶段性表现出更强的进攻性，做与不做全看每个资者的约束。新兴成长中的军工、计算机中我们4月开始成功推荐的区块链主题、传媒中超跌龙头，以及强周期当中的煤炭仍是我们重点关注的方向。值得注意的是，TMT板块当中符合价值型成长条件的龙头标走强仍然符合市场日渐趋于理性的市场特征。另外产业趋势确定，空间广阔，短期无法证伪且催化剂较多的 产业类机会始终是广大投资的共识，近期表现突出的新能源汽车、OLED、VR以及最新的玻璃产业链都是这类机会的典型代表，申万策略和计算机成功推荐的区块链也属于此类。