A股暴涨真相：南方富时中国A50ETF数据背后的迷局

　　一、

　　昨日一则有关外资“援军”杀到的消息刷爆了朋友圈，更引爆了今日A股的大涨。

　　南方东英披露，继上周接获5600万个单位的净申购后，南方富时中国A50 ETF30日上午再接获逾2亿个基金单位的净申购，当前该基金规模18.35亿，这意味着新增规模占总基金规模超过了10%。而今日，南方富时中国A50 ETF又获1.85亿个基金单位的净申购，也就是说两天内有约38.3亿外资在借道该资金流入中国股市。

　　南方富时中国A50ETF是一支追踪A股的海外最大RQFIIETF基金，接连两日的大单净申购似乎凸显了海外资金对A股能够纳入MSCI国际指数的信心。高盛昨日表示中国有关股票停牌和证券权益拥有人的最新规定及解读提高了MSCI指数纳入A股的概率，这一概率由4月的50%升至70%。

　　对上面的信息，今天A股报以一片欢腾，上证指数 大涨3.34%，创业板指也上涨4.92%，充分反映了内地投资者对于A股纳入MSCI带来增量资金的殷切期盼与饥渴。当然，另一方面也反映了目前A股跌太久了，人民群众真的人心思涨。

　　但，

　　1、上述信息，到底有没有参考意义与价值？

　　2、以及，市场的理解，是否真的正确？

　　3、是否只看到了硬币的一面而表错了情？

　　二、

　　在南方A50这个事情上，市场明显采取了选择性视听。大家只看了自己想看的东西，而显然忽略了另一条同样重要的信息。

　　同样是南方富时中国A50ETF，Markit和彭博社追踪数据显示：其做空比例在5月短短一个月时间就飙升至之前的5倍，由1.3%飙升到了6.1%，为2015年4月以来最高水平（见下图二）。

　　同时，另一只ETF也出现了历史新高的空头头寸。在美国交易的ishare安硕中国大盘股ETF的做空比例由1个月前的3%急速窜升到了18%，创下了两年新高（见下图三）。而这只ETF跟踪的标的正是A股的大盘股。

　　所以，问题自然就来了：同样是海外资金，在A股纳入MSCI前夕，似乎出现了对A股走势的严重分歧。出现在南方富时中国A50ETF上的矛盾数据背后，究竟是一场什么样的资金布局？A股市场今天热烈欢迎“援军”的掌声，到底是一厢情愿，还是名至实归？

　　三、

　　在解读这场数据迷局前，我们或许可以先看一看A50ETF上的空头与多头最近历史上的战绩表现，来帮助我们判断，这些“鬼子”的行为信息，到底有多大的参考意义与价值。

　　先上一张图：过去一年A50ETF的基金总份额。

　　可以清楚看出，在去年6月23日至7月6日，A50获得了5.85亿个基金单位的净申购，净流入资金近70亿人民币。其中，6月23日净申购基金单位达到2.13亿个。不过，之后发生了什么，估计所有A股投资者都刻骨铭心：熊市开始，尽管在国家队的干预下，无论是上证综合指数还是富时A50指数，都再也未超过6月23日的水平。

　　很明显，此次巨额流入的“鬼子友军”，都站到了高高的山岗上，成了张艺谋的山楂树。

　　A50ETF基金规模第二次增长发生在9月9日至11月5日。基金份额从14.61亿个增长到21.695亿个，净申购7.085亿个，净流入资金逾80亿人民币。其中，前一个月里净申购4.285亿个，后一个月2.8亿个。从这个期间指数的涨幅来看，上证综指上涨了近11%，富时A50上涨了近10%。

　　这次，鬼子抄底正确。

　　A50ETF基金规模第三次增长发生在1月28日至4月15日。基金份额从16.25亿个增长至20.325亿个，净申购4.105亿个，净资金流入逾40亿人民币。值得注意的是，1月27日上证综指达到低点2638.30，而4月13日，上证综指达到阶段性新高3097，4月15日收于3078点。

　　从A股指数表现来看，“鬼子”再次抄底正确。

　　三局两胜，从鬼子大比例申购ETF份额看，大概率表示后面有行情——换句话说，申购这个行为，是有参考价值的，但不打包票。

　　那么，卖空呢？我们再复习一下前面的图二：

　　从上图可以清楚看出，空头头寸于去年4月20日左右达到高点，此时A50ETF价格17块左右，随后达到新高18.66元，此后开始暴跌。

　　这意味着：

　　1、A50ETF的空方大规模的时间稍微早了点，因为一个半月后，A股才见顶；

　　2、A50ETF的空方的精准程度远超多方，理由是同样的：因为一个半月后，A股就见顶了。

　　四、

　　看完了鬼子行为参考价值到底有多大之后，我们来探讨数据迷局的另一个层面的问题：外资大肆申购，到底是否是看好A股？

　　首先我们必须看到，A50ETF上的空头头寸比例，过去一年里，做空比例上升基本伴随了A50ETF基金份额的下降，这意味着在过去一年里，海外资金对A股的判断基本是一致的。而显然这次是不同的，这次A50ETF获得历史性单日净申购的同时，却伴随了A50ETF上的空头头寸的多年新高。

　　很难想像过去判断精准的外资对A股的看法会如此严重的分歧，一边大肆借道RQFII-ETF流入中国股市，另一方面却通过做空ETF来做空中国股市。但如果不是分歧，那究竟是因为什么呢？

　　其实这场表面上的所谓多空对决与分歧，背后的逻辑并不复杂：这与喧嚣尘上的MSCI有莫大关系。

　　MSCI新兴市场指数涵盖了23个新兴市场国家，分别是5个美洲国家市场、10个欧洲中东和非洲市场及8个亚洲市场。其中，亚洲新兴市场在指数中占比最高，为70.25%，而中国在整个新兴市场指数中占比为28%，是占比最高的新兴市场。需要指出的是，MSCI中国指数并未包括A股。6月15日MSCI决定的正是是否纳入A股。一旦MSCI新兴市场指数纳入A股，鉴于中国指数在其中的比重，无论是被动型基金还是主动型基金，都不可能不关注中国市场。因此，A股纳入MSCI新兴市场指数就意味着外资无可避免地需要布局中国股市。

　　对于发生在A50ETF身上的空前申购，基本上就是外资在为A股纳入MSCI提前做足准备，RQFII-ETF是外资借道香港投资A股的工具，在A股高概率纳入MSCI的前夕，外资提前布局，以免消息被证实后陷入被动。

　　换句话说，在A股高概率地被纳入MSCI前夕，外资布局A股，并非是基于A股上涨的预期，而是基于自身未来的配置卡位需要。

　　那飙升的卖空怎么理解呢？

　　也不复杂：既然只是资产配置卡位，转求就不是要考虑的根本目标，安全才是。

　　中国目前的宏观形势令外资不得不思量三分：人民币似乎又重新进入了下跌渠道，尤其是在美元加息的强烈预期下。去年8月与今年1月人民币汇率波动所引起的A股断崖式暴跌对于海外投资者来说仍然心有余悸（见下图）。

　　在这种不确定性的背景下，布局A股无疑是风险巨大的。对于一个风险巨大而又必须做的行为，那唯一的选择就是对冲。

　　换句话说，外资做空A50，也并非是基于未来A股会暴跌的预期，而是为了对冲其不得不配置A股的风险敞口。

　　这就意味着，对于A股投资者来说，这两天外资的涌入需要保持警惕，外资涌入并非基于A股上涨的预期，而是基于自己未来需要配置A股的预期，为了掌握主动权而采取的策略。正因为此，外资通过做空来对冲了未来A股可能暴跌的风险。

　　换言之，在这个不确定性的市场上，外资是带着降落伞完成A股的布局的，而对于大多数A股投资者来说，我们是裸奔的。

　　结语

　　对于A股投资者来说，MSCI纳入A股的预期、鬼子资金进入A50的刺激，短期都会带来情绪效应，可能会带动一轮新的上涨，这从5月31日，沪深两市全天资金净流入947亿元，创下A股历史新高可见一斑！！去年牛市期间，两市单日资金净流入高峰也不过2015年7月8日的758.5亿元。

　　但从一个稍微长的时间看，A股是否能够持续上涨，有且只有一点：基本面。而无论宏观经济基本面、微观企业利润、估值水平、市场畸形的投资者结构，都不支撑A股有大行情。

　　所以，此时此刻，留一半醉，更需要留一半清醒，不要重蹈去年高岗上站岗的覆辙——一旦扛枪上岗放哨了，可能一年后才有人来替换你。

　　或许更长。（来源： 港股那点事）