民生证券：市场情绪修复进程反复向上仍待催化|金融改革|新三板|加息_新浪财经

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　　李少君首席策略/研究院副院长

　　周隆刚策略组副组长

　　叶晨策略组研究助理

　　前言摘要

　　经历前期调整后，市场交易目前处于相对低迷状态，市场情绪处于自我修复过程中，当前仍存在的不确定性因素决定了这是一个反复的过程。近期市场仍存在以下三方面的隐忧：

　　美联储加息预期升温，中国经济改善边际减弱，汇率波动预期或持续扰动

　　1）耶伦发表支持加息言论，美联储加息预期升温；2）英国脱欧存在不确定性，6月公投前避险情绪或提升美元需求；3）四月工业企业利润增速弱化，验证经济改善边际减弱，人民币汇率支持力或减弱。

　　货币政策维持稳健，短期流动性存不确定性，后期潜在增量资金影响有限

　　1）高基数下，未来数月M2增速或继续下降，但货币政策依然保持稳健；2）限售股解禁、央行MPA考核、新三板分层实施，市场流动性或产生扰动；3）a股纳入MSCI、深港通开通，从增量资金方面看影响有限。

　　金融监管继续加强，中长期利好股市健康发展，短期或促使风险情绪回落

　　近期金融监管与市场基础建设力度趋于加强，包括对并购重组、基金子公司监管的加强以及沪深交易所发布停复牌规定等，我们认为这将有利于市场中长期的健康发展，短期或促使风险情绪回落。

　　关注市场风险因素，静待市场情绪修复，寻找业绩支撑与新兴成长板块

　　结构配置方面仍应偏于谨慎，关注有业绩支撑与新兴成长行业，建议精选景气度较好的板块。重点关注三条主线：一是景气度好转的行业，重点关注养殖后周期（饲料、动物疫苗）、稀有金属（钨、稀土）；二是关注具有防御性质且前期滞涨的券商、保险等板块；三是主题选择方面重视业绩能够兑现的新兴成长版块，重点关注新能源汽车、特斯拉产业链、通用航空、OLED、养老服务业。

　　风险提示：经济加速下行，汇率风险上升，政策不及预期，企业业绩无法兑现

　　正文：

　　第一

　　情绪修复进程反复，向上仍待催化

　　A股上周维持震荡行情，上证综指下跌0.16%、创业板指上涨0.22%。成交量、两融余额持续低位，上周全部A股成交金额1.93万亿，环比下降0.94%，截止5月26日，融资融券余额8256.77亿元，较5月20日下降0.13%。行业板块方面，电子元器件（+2.82%）、建材（+1.62%）、综合（+1.43%）涨幅位居前三，近期TMT板块表现相对较好，前期表现亮眼的传统消费相关的农林牧渔、食品饮料板块近期表现靠后。总体看，市场情绪处于缓慢自我修复中。

　　经历前期调整后，市场交易目前处于相对低迷状态，市场情绪处于自我修复过程中，当前仍存在的不确定性因素决定了这是一个反复的过程。近期市场仍存在以下三方面的隐忧：1）美联储加息预期升温，中国经济改善边际减弱，汇率波动预期或持续扰动；2）货币政策维持稳健，短期流动性存不确定性，后期潜在增量资金影响有限；3）金融监管继续加强，中长期利好股市健康发展，短期或促使风险情绪回落。

　　美联储加息预期升温，中国经济改善边际减弱，汇率波动预期或持续扰动。

　　1）耶伦发表支持加息言论，美联储加息预期升温。人民币汇率本周持续走低，虽然在岸与离岸人民币价差有所减小，但短期贬值趋势没有得到改善。截止5月28日，在岸与离岸人民币分别报6.5597、6.5772。美元近期在加息预期升温下的反弹是造成人民币走弱的主要因素。耶伦5月27日在哈佛大学演讲中表示未来数月美联储缓慢、谨慎地加息很可能是合适的，进一步提高了市场加息预期，预计这将短期内支持美元走强。联邦基金利率期货显示，6月加息概率由耶伦讲话前的30%上升至34%、7月加息概率也上升4%至62%。需注意的是，将于6月3日公布的美国5月新增非农就业人数将是对美元的一大考验。

　　2）英国脱欧存在不确定性，6月公投前避险情绪或提升美元需求。《新华每日电讯》5月18日报道，近一个月民调显示，“留欧”阵营和“脱欧”阵营的支持率不相上下，均处于40%至50%之间。随着6月23日公投日的临近，预计支持与反对阵营的政治博弈将加大，这将增加英国退欧的不确定性。在留欧支持率没有显著高于退欧支持率情况下，避险情绪推动下，预计投资者可能降低英镑持仓，转而增加美元持仓，这或在一定程度对美元形成支撑。

　　3）四月工业企业利润增速弱化，验证经济改善边际减弱，人民币汇率支持力或减弱。4月工业企业利润同比增长4.2%，增速较3月回落6.9个百分点。利润增速的放缓主要受累于销售增速、投资收益增速、营业外净收入增速的放缓，四月分别下滑2.6、0.6、12.1个百分点，结合四月其他经济数据的回落，包括固定资产投资增速、制造业PMI等，进一步验证了经济复苏边际减弱。积极的一面是，四月工业企业产成品存货累计同比持续下滑至-1.2%，显示企业库存压力有所减缓。由于经济数据边际弱化，短期人民币汇率支持力度或减弱。

　　货币政策维持稳健，短期流动性存不确定性，后期潜在增量资金影响有限。

　　1）高基数下未来数月M2增速或继续下降，但货币政策依然保持稳健。中国人民银行货币政策分析小组发布《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，文中提到由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实增速。这表明央行货币政策仍将保持稳健基调，并在积极进行市场预期管理，在货币政策导向上不会发生转变。

　　2）限售股解禁、央行MPA考核、新三板分层实施，市场流动性或产生扰动。近期市场流动性仍存在一些不确定因素，主要源于限售股解禁、央行MPA考核以及新三板分层可能带来的资金分流。

　　其一，我们统计6月限售股解禁市值约为2893亿元，为年内第二高点，6月5日当周解禁市值为504.89亿元，月内解禁市值高点出现在7月3日当周，为1637.70亿元。解禁并不完全等同于减持，但对于整体市场而言，解禁压力的增大将增加市场对减持的担忧，从而对市场流动性与情绪修复形成扰动。

　　其二，央行16年起实施的宏观审慎评估体系（MPA），从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、外债风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导，季末考核的临近或对流动性产生一定扰动。

　　其三，新三板分层将于6月27日起实施，同时，证监会发言人5月27日表示证监会拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。分层并不改变股票的投资价值，但在一定程度上可帮助投资者选择优质企业，这或提高优质企业股票交易量，对A股产生一定分流压力。

　　3）a股纳入MSCI、深港通开通，从增量资金方面看影响有限。MSCI将于6月15日宣布是否将A股纳入MSCI，目前市场预期概率较大；5月27日，《证券时报》报道，港交所称两地监管机构正式公布深港通后，两地市场约需要3至4月时间准备。从中长期看，如果a股纳入MSCI、深港通开通，将为a股带来增量资金，但实际资金量有限，为a股带来的将更多是情绪面的提振。

　　如果MSCI纳入a股，以初始5%流通市值计算，依据民生宏观测算，为A股带来的潜在流入资金规模约为241亿美元，以5月27日6.56汇率计算，增量资金约为1581亿人民币。目前A股日成交金额约为3800亿，因此加入MSCI为A股带来的资金增量预计对A股影响预计有限。深港通方面，由于港股目前处于历史估值低位，结合近期港股通每日流出量的增加，目前港股相对A股对投资者吸引力可能更大，A股增量资金流入或有限。

　　金融监管继续加强，中长期利好股市健康发展，短期或促使风险情绪回落。

　　5月24日，《21世纪经济报道》报道，监管层对基金子公司的监管升级正在启动；5月27日，《中国证券网》报道，并购重组监管政策的最新五大方向包括规定借壳上市与首发“等同”审查、提高并购重组审核透明度等；5月27日，上交所、深交所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》、《上市公司停复牌业务备忘录》。监管与相关制度的完善有利于股市中长期发展，但短期或对市场风险偏好上行形成限制。此外，余额宝入市情绪指数也验证了目前较为低迷的市场情绪，截止5月16日，余额宝入市意愿情绪指数为724.49，延续近期下跌趋势，目前与15年7-9月水平相当。

　　关注市场风险因素，静待市场情绪修复，寻找业绩支撑与新兴成长板块。风险情绪修复进程反复，结构配置方面仍应偏于谨慎，关注有业绩支撑与新兴成长行业，建议精选景气度较好的板块。重点关注三条主线：一是景气度好转的行业，重点关注养殖后周期（饲料、动物疫苗）、稀有金属（钨、稀土）；二是关注具有防御性质且前期滞涨的券商、保险等板块；三是主题选择方面重视业绩兑现及新兴成长，重点关注新能源汽车、特斯拉产业链、通用航空、OLED、养老服务业。

　　风险提示：经济加速下行，汇率风险上升，政策不及预期，企业业绩无法兑现

　　第二

　　投资日历

　　国际金融市场通过资金流动与情绪传导对A股市场形成影响，近期这种影响显著加强。我们在此列入国际国内需要重点关注的数据与事件，以及国内经济和行业主题的重要时间催化，使投资者对于一周经济动态有个基本的把握。