乔永远：新常态下第一轮企业盈利扩张周期或启动

　　国泰君安首席策略分析师乔永远认为，今年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长“新常态”下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在微观盈利上，企业的ROE和经营现金流将会有明显回升。

　　乔永远在一份研报中称，过去几年上市公司ROE回落的核心在于资产周转率和净利率双双回落，而杠杆率则不断提升。

　　不过2015年四季度以来，随着PPI触底回升，净利率已出现拐点，当下资产周转率下滑成为制约ROE的核心症结所在。

　　从资产周转率来看，报告称，过去几年新增投资无法带来同比例的收入增长，是周转率下滑的关键，目前上市公司（非金融）固定资产投资和在建工程已经开始加速下降。

　　如果供给侧改革强力推进，无效资本开支将继续下滑，2016年年中开始，企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下，企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。

　　报告称，从全年盈利周期看，二季度由于2015年投资收益的高基数扰劢，可能形成全年盈利增速低点（剔除投资收益后，实际盈利有望实现扩张）。三、四季度如果供给侧改革强力推进，同时，需求端未出现明显的大幅下行，企业盈利有望逐步回升。