杠杆资金入市渠道收窄 融资客需警惕爆仓风险
□本报记者 张莉
上周有关“券商叫停场外配资端口接入”的传闻发酵，引发市场对杠杆资金撤离的担忧，而来自监管层的严查也令场外配资业务遭遇重击。券商人士透露，此前有地方营业部私自违规接入场外配资，此轮清理和自查主要针对这类违规业务。
对参与场外配资的平台及机构而言，由于政策风险逐渐提高，银行、信托方面的杠杆正在大幅缩水，配资业务自身杠杆也不得不进行全面调整。据了解，当前获取资金的渠道正在收窄，加上资金价格抬升，传统配资业务收益空间开始逐步收缩。不过，由于牛市行情下融资需求依然旺盛，有配资机构采取其他渠道将资金导入市场。
眼下，杠杆资金牵动着大盘走向。市场人士分析，由于杠杆率下调和场外配资规模收缩，杠杆资金进场速度可能放缓。此前融资盘集中的高估值个股可能因巨幅波动而触发踩踏事件，杠杆操作的风险有所增大，投资者需警惕。
违规接口业务遭遇整顿
“现在有些券商的营业部还是会私自给配资方数据端口接入，尤其是通过恒生电子HOMS系统的接入提供融资便利业务。几个月前监管部门已经在严查这种违规接口的业务，很多券商总部并不知情，现在的确开始从上往下开始自查清理。”在深圳某中型券商任职的陈均(化名)透露，当前无论是监管部门还是券商自身，都开始加紧对上述违规接口业务进行清理。“场内直接连接HOMS系统的券商仍是少数。”
实际上，除了为配资平台提供端口服务之外，券商还通过HOMS系统让银行理财产品经过结构化设计后建立信托，令信托与券商客户之间形成交易结算系统。在这种架构中，很多信托公司均采取伞形架构，将券商交易数据端口与伞形信托的各类子账户进行连接，为投资者提供结构化的融资服务。据业内人士分析，这类券商对伞形信托的数据端口服务渠道的业务量相对较大，在二级市场中，配资资金仍然较多选择走信托发产品的渠道。
据了解，有些券商还将配资业务直接做成产品，和两融产品并列起来，为客户提供融资便利，而这类业务也被券商视为自身信用业务的收入来源。陈均表示，融资收益冲动是券商开放配资接入端口的主要原因。“有些券商两融规模可能已经达到上限，短期融资工具需要审批时间，资本金不足，但配资业务并不隶属于原有的指标监管范围内，实际上券商做配资还是打监管部门的擦边球。”
目前，监管部门对这类挂钩券商的场外配资正在加大监管力度，态度也日趋谨慎。早在今年4月中旬，监管层明确提出，券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动。在6月5日的例行发布会上，证监会[微博]新闻发言人张晓军表示，无论是证券公司还是信息技术供应商，都应该严格遵守法律法规规定，不得直接或间接参与任何非法证券活动，并强调称“未经批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供任何便利和服务”。
各家券商公司也开始对场外配资清查、关闭相关数据端口的接入。5月22日，齐鲁证券开展了对分支机构代销伞形信托产品的自查，并称部分营业部存在为场外配资提供数据端口等服务和便利的隐患。紧随其后，长江证券、国海证券等券商均传出消息，不再接受新的HOMS接入申请和需求，但对存量客户清理尚未通知。据券商方面人士分析，目前部分证券公司开展场外配资的自查，主要原因在于配资系统本身可能存在风险，对配资资金难以进行全面的风险管理，杠杆率也很难跟踪，配资账户过多，在监管上可能存在缺口。
不过，这场针对券商提供场外配资端口的“清查运动”被业界视为利好两融业务。某券商机构人士分析，此前通过券商接口流出的配资资金重新回归到可监管的范围之内，两融成为券商合规的融资通道，不排除后续监管层对两融业务的标准及相关指标放松。“如果两融业务有关标准认定放开，比如净资本对净资产的比例等指标下降，意味着券商可以用于两融业务的资金将更为充足，而不再需要考虑其他资金进场的渠道。”
增量资金可能曲线进场
来自监管部门的谨慎态度，令不少配资平台也开始自发对配资业务进行调整，此前高杠杆配资的产品开始逐渐淡出市场。“从今年4月开始，行情波动加大，平台早已开始调整自身业务。除了暂停新增配资之外，平台杠杆率也从年初最高5倍杠杆调整到基本1倍左右，并通过后台监控提示投资者操盘风险。”深圳互联网理财平台金斧子相关人士表示，配资业务本身存在较大的政策不确定性，如果监管收紧，配资业务可能会遭受重创。出于政策风险的考虑，平台已经在两个月前缩小配资业务的比例，将重点转为其他互联网理财产品。
在另一家配资公司的负责人看来，从券商端口接入的配资业务如果大面积关闭，可能影响不少民间配资平台的正常运营。“目前券商只是暂停新增配资端口的接入，并没有涉及存量用户，但并不表示监管部门不会持续严格控制，很多公司已经考虑将配资资金逐渐收回。这个过程中，如果遭遇市场大幅下跌，资金到期回到公司将产生较大缺口，甚至会导致配资公司资金链的断裂。”
与此同时，来自银行、伞形信托等方面的杠杆收缩，也令一些从事场外配资中介业务的资金批发商压力陡升。据一位熟悉民间配资业务的资金中介反映，当前银行等资金渠道开始收紧杠杆、上调优先级资金价格，而资金批发商需要通过民间产业资本等渠道获得更高成本的劣后资金，而其自身也需要通过大量资金来垫付可能出现的保证金缺口，资金实力不够的配资平台将面临退出市场的局面。
不过，由于当前市场融资需求依然旺盛，尽管券商收紧接口业务，融资客仍可以通过其他渠道进入二级市场。据一位熟悉融资业务的投资者透露，现在券商两融额度紧张、配资接口收紧，但还是可以用其他方式从券商融资。“这个套现过程相对比较复杂，渠道并不通畅，但还是可以绕开监管从券商通道获得资金。”
据配资公司人士透露，目前场外配资的规模整体较大，监管仅是出于风险考虑暂缓场外配资的新增规模，全面叫停并将存量资金全部清除出场的可能性不大，且可行性不高，这会对市场造成重大影响。“除了第三方交易系统之外，场外配资也可以通过其他渠道或者其他系统的接口入场。另有信托人士表示，当前去杠杆操作对信托渠道进场的配资影响不大，信托公司仍可以通过主信托账户和券商对接，不过配资杠杆的确开始收紧，预计配资进场速度放缓。
融资客需警惕爆仓风险
值得注意的是，每一轮杠杆资金监管动作的调整都会出现市场行情波动。尽管来自券商、信托等各方解读纷纷明确，应理性看待对场外配资的规模和杠杆调整措施，但投资者对杠杆资金撤离而引发暴跌表示普遍担忧。伴随去杠杆举措频出，市场对杠杆资金动向日趋敏感，融资盘集中的个股也将面临更大风险。
6月7日市场传闻有券商针对配资业务端口开始进行清理整顿，证监会也在上周重申禁止券商向场外配资提供融资便利服务。6月8日，尽管沪指站上5100点，但创业板指数遭遇重击，盘中暴跌逾6%。
针对创业板等小盘股全线下跌，不少市场人士认为，监管层清查市场配资等举措，令前期涨幅巨大的个股受到影响，融资盘开始大举出逃加剧了板块波动。华泰证券指出，配资清查趋严的风向不变，未来配资资金将出现流出，对高杠杆配资买入的无业绩支撑的股票风险较大。
“场外配资进入市场，本身规模难以统计，另外杠杆比例、产品结构、风控措施等关键信息也不够透明。如果市场出现大幅波动，尤其是高估值个股一旦市场预期发生改变，发生踩踏的概率很大。无论是投资人还是资金融出方都将面临极大的风险。”智诚海威投资总监车向前表示，此次监管部门对场外配资加强监管，降低杠杆，规范融资行为，有利于市场稳健发展。“监管部门还会继续出台类似的规范，但这些举措的出台是为了市场的长远健康发展，不会改变A股的基本运行趋势。”
此外，对于投资者而言，伴随场外配资机构对平仓线和警戒线的调整，杠杆资金需要谨慎运用。“目前市场行情波动较大，客户需要有一定的操盘和补仓能力，才能继续使用杠杆进行投资。如果杠杆使用不当，股市出现不可预期的下调和暴跌，爆仓现象将难以避免，融资者可能面临投资惨败的局面。”上述配资平台人士提醒，当前行情风险较高，投资者需要谨慎使用杠杆资金。
券商调降两融杠杆渐成常态
□本报记者 朱茵
两融余额排名靠前的几大券商近日纷纷提高保证金比例，并对持仓集中度提出要求。大盘站上5000点后，券商调整两融保证金比例和标的证券的频率加大，几乎每天都能见到券商发布的调整信息。业内人士认为，市场累积涨幅较大以及券商资金紧张两大原因促使其调整两融政策。未来是否能放宽两融期限以及杠杆率，还要看监管态度的变化。
两融持仓集中度受限
6月9日，广发、银河等券商集中发布关于调整提高两融业务的保证金比例，并对持仓集中度提出了要求，在个股方面则普遍降低了折算比率。目前，广发证券在券商中两融余额排名第一，其次是银河证券、招商证券等。
广发证券宣布自6月10日起，对信用账户单一证券持仓集中度实时控制指标进行调整。对于信用账户维持担保比例不高于180%的，买入或者融资买入委托成交后客户所持有的该证券市值占信用账户总资产的比例不得高于30%；信用账户维持担保比例高于180%但不高于280%的，买入或者融资买入委托成交后客户所持有的该证券市值占信用账户总资产的比例不得高于50%。
银河证券9日发布公告表示，为进一步有效降低两融交易市场风险，决定自2015年6月15日起，对信用账户单一证券集中度指标进行调整，调整如下：投资者有未到期的融资融券负债，当客户维持担保比例低于180%时，所持有的单一证券的价值占信用账户证券总市值的比例不得超过60%，达到指标控制上限时，由交易系统实时限制该只证券的新增融资买入、担保品买入或担保物提交委托。
中信证券拟于7月1日生效的信用账户持仓集中度实时控制指标如下：首先，投资者通过信用账户买入或者融资买入证券时维持担保比例不高于180%的，买入或者融资买入证券委托成交后信用账户内该证券市值占总资产的比例不得高于30%；其次，投资者通过信用账户买入或者融资买入证券时维持担保比例高于180%但不高于240%的，买入或者融资买入证券委托成交后信用账户内该证券市值占总资产的比例不得高于60%；最后，投资者通过信用账户买入或者融资买入证券时维持担保比例高于240%的，买入或者融资买入证券委托成交后信用账户内该证券市值占总资产的比例可以达到100%。
此外，两融业务的保证金比例也备受关注。广发证券今年以来连续调整融资融券业务融资保证金比例。5月26日将融资融券业务标的证券的融资保证金比例由0.7上调至0.75，但这一比例没维持几天就继续上调；6月1日将融资融券业务标的证券的融资保证金比例由75%上调至80%。
折算率体现价值判断
从各家券商对于两融个股的折算率以及调入调出情况看，并非一致行动，对于个股的折算比例也都各不相同，体现了各自的价值判断。
6月9日申万宏源对44个标的作出调整，有不少杠杆基金如白酒B、高铁B等折算率被降低到0。值得关注的是，6月9日同为涨停个股，但中航重机、厦门信达等个股的折算率被调高，海南瑞泽等则被调低。
同日，国信证券对可冲抵保证金的证券作出调整，涉及51只证券，其中有47只证券，包括一些债券以及分级基金被调入，折算率从0.65到0.95不等，还有一些长期停牌的个股，折算率有所下降。
6月8日，国泰君安证券公司对融资融券账户的担保证券范围和标的证券范围做了相应的调整，其中将18只证券调出公司可充抵保证金证券名单，21只证券调出公司融资标的证券名单。
长江证券从5月28日起对部分融资融券担保证券折算率及标的证券范围进行调整，具体情况如下：首先，担保证券折算率调整。将上一年度亏损股票折算率调整为0，涉及证券191只；静态市盈率300倍以上股票折算率调整为不超过10%，涉及证券359只。其次，标的证券范围及保证金比例调整。将上一年度亏损股票调出公司融资标的证券范围，涉及证券51只；融资保证金比例下限由不低于60%调整为不低于80%(ETF除外)。
业内人士分析，目前看来券商对于个股并没有统一的折算比率，有些个股因涨幅过大被降低了比率，有些则随着上涨提高了折算比率，需要区别对待。虽然券商不约而同对两融提示了风险，但在个券上不尽相同，未来是否会对这些个股的走势形成影响还有待观察。
基金：严控杠杆打造“健康牛”
□本报记者 李良
监管层严控场外配资和两融风险的举动，令市场感受到丝丝寒意。许多投资者也发现，近期市场操作难度在不断加大，个股震荡和分化日益明显。
多位基金经理在接受记者采访时表示，此轮牛市存在融资融券和场外配资的杠杆放大效应，导致“资金牛”的泡沫急剧累积，如果放任不管，有可能出现泡沫骤然破裂而导致牛市夭折的情况。在监管层缓步降低杠杆的意图引导下，A股或逐步回归理性，“疯牛”将变“慢牛”，最终成为“健康牛”。
降杠杆不改大趋势
在基金经理们眼里，今年以来，A股市场过于火爆，尤其是创业板个股涨幅过大引发泡沫争议，才引发了监管层的主动降温。
上海某基金经理向记者表示，虽然支撑A股牛市的基础未变，但是部分个股尤其是中小盘成长股今年以来的过快涨幅，在一定程度上透支了牛市前景，也给普通投资者带来了巨大风险，并在市场上引起了争议，这显然违背了监管层一直呼吁的“慢牛”宗旨。他指出，种种迹象显示，场外配资的大量涌入，在一定程度上推动了中小盘成长股的飙涨。因此，监管层如果严查场外配资入市，会在相当程度上影响此类成长股的后市表现。
“与此同时，各个券商对融资折算率以及融资品种的调整，也向市场发出了明确信号，提示投资者注意市场风险。”该基金经理向记者表示。
不过，基金经理们也指出，虽然监管层为杠杆资金降温，但这并不会改变A股继续上行的趋势，理性投资或成为下一阶段的主流。中欧盛世的基金经理魏博认为，即使是再好的公司，也应该有合理的价格，他始终在寻找安全边际较高的行业，以及明显被低估的个股。“在任何一个市场，增量资金都主导不了太久，市场可能还会回到存量资金主导阶段，届时行业和公司会回到合适的估值和市值水平。”魏博表示。
风格疑似悄然切换
值得关注的是，在创业板个股纷纷调整的同时，近期大盘蓝筹股走出了一小波上涨行情。对此，部分基金经理认为，这或许是市场风格重新切换的标志。
海富通表示，6月份投资者最关心的无疑是市场是否会发生风格切换。从上周市场表现来看，风格切换似乎正在悄悄开始。一些市值小、弹性大的资源类股票本周已经有所启动，天平不再顽固的倾向创业板。海富通进一步指出，前期大幅炒高的题材股，伪成长股可能会面临一个阶段性调整，国企改革、高端制造、基建、军工依然还是不错的投资主题，蓝筹股将不会像前期那样完全被创业板掩去光芒。
魏博认为，政策导向是调结构、促转型，但又兼顾社会承受能力。对内改革和对外拓展是政策和社会经济活动的两个维度，随着国家实力的变化，两者或将并行。魏博认为，中期来看，对内改革更为重要。经济转型升级、政策改革与繁荣的资本市场之间互相促进。目前政策对资本市场仍有很多期待，储蓄搬家的趋势也已形成，政策和资金供需有利于资本市场。
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