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　　[“就好像人性不会改变一样，历史从来都在重复。但是，历史从来都不会以同一种方式重复自己。这次创业板会走出何种轨迹，没有人能够预测，我们能做的只有见证。”]

　　翻倍的背景下依旧拉升逾3%，创业板被冠以“神创板”可谓实至名归。截至5月12日，创业板整体市盈率(PE)已达114倍，估值之高让人眩晕。

　　在创业板连续拉升之际，仅仅数日，市场就两度传出监管部门约谈机构，要求控制创业板的仓位，不过都未能获得监管层和机构方面的证实。

　　业内人士分析称，2000年纳斯达克[微博]指数冲到5000点时，整体市盈率即100倍，与当下创业板类似。而纳指5000点之后泡沫随即破裂，2年时间指数一度跌到1100点，80%的市值蒸发。此外，创业板如今的盈利情况似乎也不及当年的纳斯达克。

　　流动性支撑

　　国泰基金[微博]经理吴向军称，截至目前，纳斯达克指数市盈率只有20倍出头。全球最大市值的股票苹果则不到10倍。

　　“确实，纳斯达克指数在2000年泡沫最高点的时候市盈率达到100倍。纳斯达克泡沫形成的时候，正是互联网这个新兴事物刚刚进入人们视野，一切和互联网相关的股票立即成为投资人的宠儿。无论是门户网站、搜索引擎、网上购物，还是光纤设备，统统都鸡犬冲天。”他说。

　　另外，A股创业板业绩增长也无法和纳斯达克指数同日而语。2014年创业板446家公司上市利润总和仅仅同比增长16.67%。2015年一季度创业板公司的利润同比增长更加下降至10%。这样的利润增速远远低于当年纳斯达克泡沫时的水平，甚至还远低于纳斯达克指数现在的利润增速。

　　“无论从基本面来解释，还是和纳斯达克的历史比较，A股创业板现在的估值都过高。唯一可以解释创业板现在估值的只有A股市场本身自有的特色。”吴向军说。

　　那么，究竟是什么因素在助推创业板的估值？

　　吴向军认为，首先，中国的资本市场相对是封闭的。虽然有QDII和沪港通等境外投资渠道，但是这些渠道的限制还是非常明显，那就是资本投资境外之后必须原路回到国内。因此投资人的投资绝大部分还是在国内。国内过高的流动性是股市估值虚高的一个重要原因。

　　A股的羊群效应

　　估值虚高的另一个原因就是中国股市的中坚力量是散户，而不是机构投资者。而这一点在海外市场正相反。

　　在成熟股票市场，个人直接参与比较少。海外成熟市场由机构投资者主导，散户打败市场是一件很难办到的事情，海外成熟市场培养了一种比较良好的长期投资环境。

　　以美国市场为例，根据美联储2012年数据，1945年美国股票市场个人投资者持有的市值比例高达93%，这一数字在2012年降至39%。美国个人投资者的交易相对不活跃。ZeroHedge的数据表明，美国个人投资者交易量仅占整个股市交易量11%左右。

　　此外还有英国统计局2012年数据，英国股市中，1963年散户持股市值占比高达56%，至2012年这一比例降至11%。香港交易所公布的数据亦雷同，2013年10月到2014年9月，香港市场本地个人投资者在香港交易所现货市场的成交额占比仅为20%，外地个人投资者成交额占比5%，合计仅25%。

　　尽管由于中国A股中国有股份占比很大，国内自然人投资者持股市值偏低，比例与英美市场相仿，但交易活跃度却始终呈现“亢奋”的一面。A股交易数据显示，过去5年，散户投资者占到A股成交量的80%左右，而今年这一比例更增加到90%，也就是说A股散户投资者交易量占比是美国的近9倍。

　　“个人投资者和机构投资者最大区别是个人投资者股票基础知识薄弱，对于股票无法做较深入的研究，羊群效应明显，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。”他说。

　　很多机构投资人在过去一年中不断重复指出A股创业板的估值过高，没有业绩支撑，面临跳水危机，但是这一天一直没有到来。反而创业板的估值不断上冲到新的高度。“炒创业板不能看基本面”已然成为业界的共识。

　　事实上，这样的共识似曾相识。在2000年前几年的纳斯达克互联网泡沫中，无数人也认为炒互联网股票不能看基本面。很多美国老牌基金公司在当时的表现非常差，而无数“民间股神”也因而诞生。但是重力终归是存在的，纳斯达克指数市盈率在2000年达到100倍之后，终于无法支撑自己的股价。在这之后的两年半里，互联网泡沫破裂。纳斯达克指数从5100点一路下跌到1100点。

　　“就好像人性不会改变一样，历史从来都在重复。但是，历史从来都不会以同一种方式重复自己。这次创业板会走出何种轨迹，没有人能够预测，我们能做的只有见证。”吴向军说。

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