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　　□本报记者 朱茵

　　2400点将近，波澜壮阔的400点大反弹指日可待，后续是否将迎来更大牛市行情？记者就此采访了今年多空大战的明星团队——国泰君安证券[微博]研究所策略团队。从提出400点反弹观点至今，大半年的时间，市场质疑不止，同行挑战不断，究竟他们是如何扛住争议，坚定看多，为何坚守400点，后市又将如何演绎？

　　400点前世今生

　　国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远解释了400点论的前世今生。追溯到今年二季度展开的多空大战，4月份的时候，市场对于经济增长的担忧不断积累，因而对股市的判断普遍偏悲观。而国泰君安策略团队正是在这个市场最为萧条的时刻，坚定喊出“400点大反弹”市场看多观点。

　　乔永远表示，当时在保持对宏观经济波动高度关注的同时，将更多的因素纳入了思考，其中非常重要的一点就是对“贴现率”下降这一点给予了高度重视。他们认为无风险收益率的下降将会带来市场估值中枢上扬，因而做出了400点大反弹的判断。当时可以明确观察到A股市场的无风险收益率正在出现下行拐点，并指出增量资金有望就此流入，推动A股在高分红、低估值大盘蓝筹带领下出现大级别反弹。

　　该观点逻辑是，无风险利率大幅回落的背景下，股票市场风险溢价成为阻碍A股上涨的主要原因；而中国经济已经进入新常态，制度红利释放的周期在启动，将平抑A股市场的风险溢价。在经济增长没有出现明显波动的背景下，涨势也能够由局部蓝筹和龙头向更广泛的低估值蓝筹板块蔓延。在整个经济转型期，来自盈利波动的投资机会将越来越少，来自无风险利率变动和风险偏好波动的投资机会将越来越多。而投资的关键，是找到不同阶段市场走势的核心驱动因素。

　　国泰君安证券研究所策略团队提出400点大反弹观点之后，市场应声而涨，短期内涨势突破100点，叫好声一片。可是，随之市场进入调整，股指一路下行，一度跌破2000点。在当时极为悲观的环境下，国泰君安顶住压力，依旧坚持看多。是什么支撑着他们的观点如此坚决？在乔博士看来，分子端的逻辑更容易为市场所理解和接受，而分母端的逻辑让大家认识和接受的过程比原先预期要长。“随着市场对我们‘立体博弈’尤其是贴现率下降的认识逐步深化、对其影响逐步认可，大盘也会不断攀升，目前2400点已经触手可及。”

　　反弹步入第三阶段

　　对于后市，乔永远表示认为大反弹已经进入“向改革要红利”的第三阶段，行业布局上向消费靠拢。而除了“400点”论之外，所提出的行业配置也非常值得关注。

　　提出400点大反弹的同时，国泰君安策略团队提出了“五朵金花”的配置组合——金融(银行、非银)、水泥、铁路设备、房地产、化工。他们认为，随着无风险利率下行，增量资金入场，A股将出现大级别反弹。行业配置上看，低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特征。行业比较新体系下需要把握三大驱动：商业模式驱动、创新驱动、政府驱动。

　　随着中报业绩(预告)发布，业绩超预期有望驱动市场行情。行业配置上，继续哑铃型配置布局：在低估值板块中推荐业绩好、估值低、基金仓位不高的汽车、食品饮料及家电行业；在成长性板块中，挑选小市值有创新驱动的个股。

　　对于后市，国泰君安证券表示：现在大反弹已经进入“向改革要红利”的第三阶段，行业布局上向消费要回报。消费行业易受改革影响且估值较低，沪港通也是消费板块行情的催化剂。建议配置食品饮料、汽车、和家电行业，并且增强对于休闲服务及农业等领域的关注。对于周期性行业，他们仍然认为四季度煤价上涨(季节性+来水消除因素)、龙头企业限产将会带来板块估值提升，维持推荐煤炭板块。展望明年，他们认为市场会有更好的机会，不过这种机会可能不是像今年这样的单边行情，而是更多来自于波动扩大带来的机会。成长性板块可能会重新回到公众的视野，阿里巴巴[微博]的高价上市、纳斯达克[微博]板块屡创新高，体现的不仅仅是对这一家公司或者互联网科技的单纯迷恋，背后预示着未来经济成长的驱动引擎已经发生切换。投资者需要坚定信心、以更加积极的心态来拥抱市场。

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