国泰君安期货：煤炭震荡延续难有趋势行情

2014年10月09日 23:16 新浪财经收藏本文

　　【我们的观点】

　　政策限产、进口缩量等利多因素抬升焦煤底部，焦煤强劲走势同样支撑了焦炭价格。然而，四季度钢材面临季节性需求淡季，煤焦难以摆脱下游需求疲弱而独立上涨。我们认为焦煤焦炭将延续底部消耗特征，难以走出趋势性上涨或者下跌行情。操作上，建议维持区间震荡思路，焦炭1501合约区间为1030元/吨-1120元/吨，焦煤1501合约区间为750元/吨-810元/吨。

　　【我们的逻辑】

　　炼焦煤供给收缩明显

　　我们不否认炼焦煤产能存在过剩的问题，但产能并不等同于产量。民营矿减产明显，进口量数据下滑均显示当前炼焦煤呈现供给收缩的现象。从产量数据来看，2014年1-8月，全国煤炭产量累计完成251810万吨，同比下降1.44%；其中国有重点煤矿产量累计完成132912万吨，同比降1.2%。内蒙古地区1-8月份全区煤炭产量61545万吨(调度数)，同比减产4351万吨，减少6.6%。其中：国有地方煤矿原煤产量1425万吨，减少72.1%；乡镇煤矿原煤产量3265万吨，减少76.3%。从库存来看，经过近一年的库存消化，当前山西煤矿库存位于低位，部分煤矿以销定产，煤矿企业挺价意愿较强。

　　进口炼焦煤方面，市场炼焦煤成交清淡。近期港口库存压力不大，北方四港炼焦煤库存已经位于2012年以来的低点，低库存对价格形成了有力的支撑。前期进口炼焦煤到港即亏损等现象，进口商拿煤意愿较低，10月份进口炼焦煤继续冲击国内市场的力度减弱，炼焦煤价格弱势维稳。

　　焦化企业资金紧张，利润挤压空间有限

　　从调研反馈的情况看，当前焦化企业资金极为紧张。上游煤矿对于民营焦化企业要求全预付款结算，而钢厂方面，对焦化厂结款一拖再拖，造成部分焦化企业不得不采用托盘模式缓解资金压力，采用托盘操作必然会增加生产的资金成本。托盘的方式是，在采购炼焦煤时，通过托盘资金对炼焦煤进行预付；在下游结款时，再以钢厂结款支付给托盘公司。如果单从原料到焦化的公式来做计算，当前从炼焦煤来结焦成焦炭，算上副产品的收益，焦化企业尚有30-60元/吨的利润，在这种利润情况下，我们本该看到焦化企业开工率大幅上升，但事实却是焦化企业开工率维持平稳，年产量小于100万吨和100-200万吨的中小等焦化企业自7月以来开工率一直维持在80%下方，而在2013年的11月、12月份，其开工率高达85%左右，说明当前中小焦化企业存在着一定程度的减产现象。也就是说，账面上的炼焦利润并未转化为焦化企业的实际利润，而是被过高的资金成本所抵消。市场寄希望于做空焦炭，来挤压虚拟的炼焦企业利润，其空间非常有限。从钢厂焦炭库存来看，钢厂近年以来一直采用低库存精细化管理模式，焦炭低库存难以激发钢厂补库冲动，但9月末华北地区样本钢厂平均库存可用库存天数为8.2天，相比于2013年1月以来的库存最低点为7.5天，当前位置继续压缩焦炭库存的概率同样较低，焦炭将呈现难涨难跌的稳定格局。

　　钢厂开工平稳，限产概率较低

　　三季度钢铁产业链的波动特点是，炼焦煤-焦炭价格较为平稳，铁矿石-螺纹钢价格下跌较大。我们提出炼焦煤-焦炭组与铁矿石-螺纹钢组的波动已经割裂，螺纹钢底部看铁矿石，焦炭的底部看炼焦煤。铁矿石从今年年初的130美金下跌至当前的80美金，钢厂成本迅速下降。因此，尽管当前钢材成材价格持续下挫，部分钢厂仍有足够的利润维持。从钢厂开工率来看，自6月份以来，唐山地区钢厂高炉开工率一直维持在90%以上，并未有下滑的趋势。从调研情况反映，山东、河北等地钢厂今年已经持续半年盈利，即使四季度因为需求下滑出现一定的亏损，其对亏损的承受力较往年有一定程度的提高，这就意味着高炉开工率很难下滑，炼焦煤、焦炭的需求不会出现崩塌。但在钢材整体需求依然疲弱的情况下，钢厂接受炼焦煤矿、焦化企业涨价要求的概率也很低。

　　【行业基础数据】

　　期货市场：上周焦煤主力1501合约收十字星。焦煤合约JM1501开盘779元/吨，最高787元/吨，最低772元/吨，收于777元/吨，较上周收盘价下跌2元/吨，成交45.3万手，持仓22.2手。

　　上周焦炭主力1501合约收阴。焦炭合约J1501开盘1,059元/吨，最高1,063元/吨，最低1,044元/吨，收于1,050元/吨，较上周收盘价下跌11元/吨，成交49.6万手，持仓17.7手。

　　基差分析：上周期货价格与港口价格均小幅下滑。截止9月30日，京唐港库山西灰八主焦煤库提价910元/吨，基差(与JM1501相比较)133元/吨。天津港一级焦平仓价1170元/吨，基差(与J1501相比较)120元/吨

　　价差分析：上月焦炭主力1501合约收阴线，周收盘价1,050元/吨，焦炭-焦煤价差为273元/吨。

　　国内现货：山西临汾地区主焦煤车板价740-760元/吨，平遥焦精煤车板价660-710元/吨，古交2号主焦煤车板价745元/吨，柳林4号焦煤车板价750元/吨。

　　图1 山西古交焦煤坑口含税价(元/吨) 图2 山西焦煤坑口含税价(元/吨)