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　　兴业证券

　　反弹面临半年报压力

　　一、此轮反弹在市场悲观情绪中启动，并且已经步入“疯狂炒新”的亢奋期。目前来看，反弹将遭遇半年报压力，面临分化，新股继续疯狂

　　姑且不说A股市场的制度设计、股权结构、委托代理关系等深层次问题，从投资者结构来看，A股市场当前呈现显著的散户化。

　　“散户化”投资者结构回到2003年状态。截至2014年一季度，机构投资者持股占总流通市值的比例仅仅略超10%，其中，公募基金持股占比从2007年的30%以上回落到6%左右，QFII持股占比仅约1%。占比最大的是以“大小非”为代表的产业资本，约60%，其次是个人投资者。

　　“散户化”的投资者结构对应的是A股估值体系不断偏向于“更小、更能讲故事、更没有机构参与”的股票。近两年大盘股和小盘股的估值差异一直难以有效收窄，当前上证综指PE(TTM)9倍，而创业板PE(TTM)63倍。在大盘不上不下、缺乏趋势背景下，上市公司是否愿意配合二级市场讲故事就很显得重要。

　　“散户化”的投资者结构推动A股市场存量资金的极致博弈。2013年资金持续从大盘股、周期股流出，推动了消费股、创业板持续超预期上涨。从2014年2月开始，A股存量资金从大盘股和周期股流向消费及成长股的高潮已过，之后各玩各的、内部分化加剧。半年下来，此前被严重抛弃的“蓝筹股”开始了跌不深涨不高的“俯卧撑”行情，而此前被追捧的“白马成长股”则将持续下跌演绎到了极致。与此对应，5月下旬以来的此轮反弹，激活了今年题材股的泡沫行情，A股存量资金推动那些更有想象力的“类庄股”中小盘股，特别是次新股超预期持续上涨。

　　二、此轮反弹的主战场是以创业板为代表的题材股，7月中旬之后要当心半年报风险

　　中小盘题材股在此轮反弹中最大的风险是半年报公布期，但是由于本来就是没有业绩的题材股炒作，也很难被业绩证伪而刺破泡沫。因此，在半年报报密集期适当谨慎些，防范审美疲劳和获利回吐。而披露期之后，经济继续“不温不火”，大盘继续“螺蛳壳里做道场”，行情阻力最小的方向依然是炒作“抛压小、容易控盘的”中小盘题材股。

　　面对此轮题材股行情的狂热，可以选择不参与；如果参与的话，投资者应该用风险投资(VC)心态来参与此轮题材股盛宴。赚钱的模式不在于某个上市公司最终能否成功，而是在社会资源的重新配置中分一杯羹。

　　对新股炒作要放弃偏见，找机会。2014年第二批重启的新股上市后连续暴涨，飞天诚信已经连续12个涨停，涨幅达311%，在2014年上市的次新股中涨幅排名第一。此次新股遭到爆炒的原因不仅是新股定价偏低为投资者提供了无风险套利空间，而且与新股发行节奏有关。自6月9日10家过会企业获得批文后超过1个月并无新的批文发放，2014年第一批发行的48只新股中9家正在停牌，2家拟披露重大事项，7家公司因为重大资产重组停牌。

　　今年这轮题材股泡沫何时最终破灭？我们认为，它的持续时间和强度可能会超预期，就像去年的创业板一样专治各种“不服的”。泡沫破灭往往是“游戏规则”的改变。2001年题材股泡沫破灭的导火索是国有股减持。此轮题材股泡沫的结束可能也会因为“游戏规则”的改变，比如注册制、A股加速融入全球等，但是今年很难看到。

　　三、投资策略：小资金利用反弹亢奋期“财富险中求”，大资金加快兑现反弹成果

　　此轮反弹接近尾声，是否参与则视资金性质而定。交易性的小资金可以继续折腾；立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益，不提前准备无法全身而退。

　　投资机会上，第一，短期A股面临“乱炒”格局，其中，新股、次新股是观察当前A股市场人气的最重要指标。第二，收获反弹成果，调仓为中性仓位、均衡配置，可以围绕新股、信息安全、军工、新能源汽车等热点做波段，可以适度增持传统蓝筹股作为防御型仓位。第三，以创业板为代表的成长股是受益于经济转型的战略资产，建议等待半年报业绩之后的分化，继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。

　　国金证券

　　白马成长股存估值修复需求

　　上周创业板出现调整，但最让人伤心的当属白马成长股的进一步下降。我们认为，罪魁祸首是白马成长股整体性业绩增速一季度出现向下拐点，并且从目前披露的半年报预告来看，这个趋势仍在延续，白马成长股变成了不性感的三高股票(高涨幅、高市值、高机构)。因此，一旦“成长”趋缓，属性往“蓝筹”靠，则估值无底线。白马成长股2012年开始的“戴维斯双击”从2014年开始转为“戴维斯双杀”，虽然有一部分个股业绩增速没有下降，但估值受制于整体性的大“势”也被大幅杀低。

　　2014年一季度创业板整体业绩增长17.6%，看似比2013年全年的10.9%大幅加速，但剔除大富科技、华谊兄弟、蓝色光标这三家公司，整体业绩增长6.9%，较2013年全年的7.6%小幅下降。分结构看，市值前100家公司利润增速由2013年的23%下降至12%，首次出现向下拐点；市值后100家公司利润增速由2013年的-40%改善至-23%，延续了2013年一季度以来的改善趋势；收入增速变化趋势与利润增速一致。

　　从2014年半年报预增情况来看，趋势大致与一季报相同。截至上周四晚已公布预增的120多家创业板公司，同样剔除大富科技、华谊兄弟、蓝色光标，市值前50家公司半年报利润增速中枢-7%，较一季报的26%大幅下降；市值后50的公司业绩增长74%，较一季报18%大幅提升。创业板中白马龙头公司收入、利润增速从2012年一季报就开始改善，提前于创业板整体一年，但经历了两年的(很多甚至三年)业绩持续改善后，由于规模变大、基数抬升，增长动力衰减；而绩差公司业绩改善大大滞后白马股，但由于基数下降、调整充分，反而出现了改善。

　　整体而言依然不看好创业板的趋势性行情。基于整体业绩改善趋势逆转，同时估值过高，当下确实白马成长股的估值已经跑得比业绩快了，可能存在一定修复需要，目前看半年报仍不是好的时点。

　　目前流动性逻辑没有变化，市场没有系统性风险，周期、消费股中结构性机会众多。推荐三条主线：1)价格有弹性的周期股：有色(稀土、小金属如锡、锌、钼等)、化工(钛白粉、炭黑、氟化工、化工中间体定制、尿素)、玻纤、钢铁、焦炭；2)景气复苏确定的消费(农业、旅游)；3)主题看好油服、国企改革、核电。

　　本周重点推荐的个股包括江淮汽车、久立特材、益佰制药、三六五网、TCL[微博]、三安光电等。

　　海通证券

　　步入考验业绩的整理期

　　市场进入防风险期。以创业板为例，5月19日至7月初的反弹背景与年初行情类似，基本面空窗、流动性宽松背景下，行情通过各类主题展开、蔓延。年初躁动后，2月下旬开始市场担忧地产链恶化、信用违约、人民币贬值等风险，行情终结；本轮反弹基于宏观政策不断偏暖及IPO家数锐减改变供求关系。随着7月份业绩密集预告，盈利下调将成为本轮行情的“负能量”，市场再次进入防风险期，不过在政策对冲下，本次回调空间或相对温和。

　　半年报预告显示创业板业绩下滑明显。截至7月13日主板、中小板、创业板半年报预告率分别为22%、100%、55%。从已披露预告看，创业板、创业板指、权重股预告上半年归母净利同比分别为26.4%、21.4%、36.5%，较一季度的36.8%、35.3%、69.8%大幅下滑，其中创业板下滑尤为明显。

　　业绩乌云来袭，短期市场遇波折。随着利率下行，政策推进降低市场风险溢价，中期市场偏乐观。但步入7月份半年报预告和披露期，盈利成为短期市场焦点，市场有波折。

　　持有并购定增组合。市场短期步入业绩考验的回调整理期，高分红价值股阶段性有相对收益，成长股短期处于风险释放阶段，着眼中期可趁机精选顺大势的成长方向，如机器人、医疗、健康食品、信息安全、新能源汽车等。

　　广发证券

　　迎接重要的验证期

　　上周的中观数据大部分仍在恶化，近期唯一出现改善的是钢铁数据。但是，一是以钢铁为代表的传统周期股由于供给端压力仍然较大，市场并未真正出清，因此长期上涨的时间和空间都不具备；二是钢铁的下游需求——地产、汽车等行业并未改善，因此短期价格反弹可能更多是补库存扰动，而不是需求驱动。

　　本周将是非常重要的验证期。首先，在7月15日创业板半年报预告会全部发布完毕，成长股究竟是“穿越周期”还是“后周期”将一见分晓；7月16日发布6月份工业增加值和投资数据，将验证宏观数据是否在政策拉动下触底回升。我们目前对这两方面均给出不太乐观的预期，首先从业绩来看，创业板已有一半的公司发布了半年报业绩预告，结果显示半年报增速将相比一季报减速。而从历史经验来看，较晚发布业绩预告的公司一般业绩会更差一些，因此预计创业板半年报增速将在连续五个季度上升之后首次出现减速；其次从本周将发布的宏观数据来看，我们认为二季度的GDP数据可能确实会比一季度高一些，但是中观层面的发电量、地产销售、地产投资数据却可能低于预期。综合来看，我们担心本周的数据验证会给市场带来负面压制，维持市场谨慎观点。

　　中信证券

　　仍将保持弱势

　　综合考虑房地产拐点的压力，中观高频数据对预测模型的修正，以及已公布的6月外贸与物价数据，我们认为本周将公布的经济数据略弱于预期的可能性较大：二季度GDP同比增速为7.3%，低于市场预期的7.4%；而房地产开发投资拖累下，固定资产投资累积同比在6月份也会继续下行，低于市场17.2%的预期。另外，本周政策仍将以落实前期的微刺激为主，综合高层近期表态，预计政策目标转换和进一步加强刺激政策密度的可能性较低，市场对经济与政策的预期将继续上周以来的回调趋势。

　　上周虽然季节性因素已经度过，但是流动性出现短期收紧迹象。银行间利率呈现趋势上行，而短端国债收益率已经接近4月高点。货币政策可能出现了一定微调，央行[微博]一方面可能在信贷端或者通过其他定向方式进行一定的窗口指导，降低银行放贷冲动，从而降低货币乘数。另一方面在公开市场操作适度释放流动性，保持基础货币增速的稳定。

　　经济与政策预期回落，市场仍将保持弱势，建议关注新能源汽车产业链。另外，习近平总书记的拉美之行，将推动金砖国家合作以及中拉关系更上层楼，A股中涉及中拉贸易和投融资业务的公司也可能会出现脉冲式行情。

　　申银万国[微博]：维持盘局

　　从已公布和即将公布的数据对市场的影响来看，我们认为，第一，数据超预期的幅度不至于引起市场的大幅波动，即不会像此前PMI等那样提振信心，也不会坏到预期又要下调；第二，当前长期的经济阶段和短期的经济特征决定政策既要托底稳增长，又不能重回大规模投资刺激的老路，小幅、定向的政策基调已非常清晰，也已经起效；第三，从整体经济基本面角度看，可能在一段较长的时间内都难以出现波澜壮阔的行情，但政策角度一方面可能引发一定幅度的阶段性行情(比如房地产的放松)，另一方面则是结构分化的加剧。

　　上周市场略有波折，但空间并未拓宽，短期股指料仍将维持盘局，本周上证指数核心波动区间判断为2020-2080点。

　　国泰君安：博弈政策分歧下的反弹

　　近期公布的6月份宏观经济数据普遍低于预期，政策预期正在出现分歧。我们认为降息窗口正在出现，放开地产限购等政策可能启动。此外，“深”改革政策，如税制改革也将为市场反弹形成较为难得的参与机会，新能源汽车购置税减免即是“深”改革启动的信号。此外，7月11日银监会35号文发布，进一步限制资金池操作，有助于打破刚性兑付，降低A股市场资金成本，政策分歧放大条件下，市场博弈动力进一步加强。

　　博弈短期内周期行业业绩改善脉冲，但不宜深度参与。周期性行业机会出现于以下三个条件之中：成本压缩、供给收缩或全球流动性放松。

　　银河证券：注意自下而上的业绩排雷

　　从中期以及再长一些时间角度看，本轮反弹的两个逻辑还在增强。第一个逻辑，政策支持力度加大。最新政策体现在基建政策，下半年铁路投资继续提速，预计今年计划投资的64个项目将在8月底前批复完毕。第二个逻辑，经济环比改善。7月份PPI同比降幅进一步缩窄至-1.1%，已经连续三个月回升，经济的确在环比改善。此外，流动性方面依旧波澜不惊。综合来看，政策、经济、流动性均支持市场环境进一步好转，继续看好反弹，建议布局优质成长股。短期注意自下而上的业绩排雷，同时坚决买入被错杀的优质成长股。

　　国信证券：缺乏明确方向 求稳为先

　　本周国信高频宏观扩散指数为-3，近期持续走弱，显示经济复苏存在低于预期的可能。目前不管是政策还是经济都很难有继续超预期的可能，而海外环境则面临一定的风险。目前最有利于股市的时间节点已经逐渐过去，不管是对于主板还是创业板，借反弹减仓都仍然是主要的投资策略。

　　大盘短期走势缺乏明确的方向，配置上求稳为先，建议主要关注三个方向：1)半年报业绩有惊喜的成长股。2)高分红收益率高ROE的个股。3)主题催化：央企首批混合所有制试点名单以及广东国企改革方案或将于近期出台，关注国企改革主题；并购审核监管放松，有助于推动上市公司进一步展开并购，关注一季报现金占资产比重较高的计算机、机械、医药、传媒和电子等行业公司。

　　中投证券：平稳震荡为主

　　上周美联储会议纪要显示将于10月份结束购债，葡萄牙最大上市银行财务危机导致全球风险偏好有所下降，全球主要股指大都出现调整；下半年市场资金面仍处弱平衡状态，不利于热点持续，预计高估值板块总体会延续调整态势，结构性博弈行情仍将较为剧烈；经济数据方面，显示局部性修复，进出口数据延续回暖，而物价仍在通缩边缘，同时房地产限购放松有逐步扩散迹象；资金面方面，周末证监会[微博]表示RQFII程序简化后将进一步推动扩大QFII和RQFII的规模，引入中长期资金，同时第二批IPO核准批文可能下发，将引起市场短期资金偏紧预期。综合来看，预计近阶段市场以平稳震荡为主，场内资金结构性博弈仍较剧烈。

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