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新浪财经客户端：新国九条预期引业内期待 长期利好股市短期未定

　　□平安信托 魏颖捷

　　沪综指一季度下跌3.91%，弱于市场预期。经济数据低于预期、人民币贬值、优先股推出、资本市场的“国六条”等对于A股的影响受到密切关注。每年一季度都是市场流动性最宽松、业绩压力相对较小的时节，因而一季度的走弱很大程度上显示市场内部做多动能有限。4月是上市公司年报和一季报集中披露期，预期4月A股仍将延续弱势，主要风险集中于业绩密集公布期下的结构性风险。

　　猜想一：主板能否持续强势

　　3月A股的关键词之一是国企改革，中国石化[微博]等权重股的阶段性走强成为小盘股加速调整的导火索。3月下旬地产股的再融资开闸，成为地产股阶段走强的导火索。权重股3月下旬强于市场的主要逻辑有三个：第一、权重股过度悲观的逻辑被证伪。从大周期角度而言，权重股未来增速和估值下行的趋势并未改变。但从银行股的估值来看，市盈率已经低于5倍，股息率超过7%，相当于AA-级别信用债的收益率。对于分享稳定股息收益的投资者而言，已经具备配置价值。第二、宏观数据连续下滑后，二季度可能进入一个小周期底部区域，而权重股的走势往往会先于经济数据表现。随着经济增速下滑动能的递减，权重股所受的压制会逐步消除。第三、小盘股面临年报和今年一季报的业绩证伪，相比之下，权重股的业绩相对稳定，触碰业绩地雷的概率明显小于创业板为首的成长股。从避险角度，资金选择风险相对较小的权重股作为配置无可厚非。

　　延续上述三个逻辑，4月份权重股有进一步反弹的空间，但力度或有限，因此上证指数有望成为所有分类指数走势最强的指数，看平为主。从逻辑一看，目前权重股的估值仍处于全球最低，如银行、地产等悲观过度的行业市盈率上限由5倍拓展到6—7倍仍有一定动能。之前机构投资者对于权重股的配置比例低于历史均值10%以上，一旦出现部分回补，会延续3月下旬重心小幅反弹的走势。逻辑二来看，一季度是经济基本最为悲观的时点，无论是汇丰PMI创8个月新低、还是人民币贬值的预期，在二季度进一步发酵的空间已然有限。无论是经济的底线论、还是官方对于本币币值的态度，都不支持这种趋势的恶化。因此，权重股进一步调整的空间基本可以封杀。逻辑三而言，成长股的调整会加速资金的短期风险偏好，权重股的低β特征恰恰提供了阶段性的避险区间。综合而言，权重股在4月仍有小幅反弹、甚至是脉冲型反弹的可能，从而支撑指数。

　　猜想二：成长股会否继续下行

　　春节后，创业板的周K线呈现出典型的高位放量三连阴，技术上的顶部信号确认无疑。但这个顶部的性质是市场所最为关心的，从大周期角度而言，目前创业板的顶部更像是底部区域的顶部，是针对585点上涨以来的顶部，从调整周期上、幅度上都是针对585点上涨以来的调整。之前创业板的上涨历时64周、最大涨幅为168%。因此春节后创业板调整的时间仅为8周，远未到位。按照回吐1/3涨幅计算，调整至少在1250点附近，目前的1327点也未到位。

　　以4月为观察节点，创业板为代表的成长股仍处于中期调整周期，出现“逆袭”走势的概率较为有限。相比权重股的避险功能，创业板受到三大因素的压制。即年报数据、一季度业绩预告以及分配方案，若三者有一者明显低于预期，相关个股就会出现快速调整的走势。而目前创业板超过70倍的市盈率对应的是机构投资者超过60%的持仓比例，一旦成长预期被阶段性证伪，存量资金的踩踏风险值得警惕。从已经披露的一季度业绩预告来看，增速超预期的创业板公司仅占32%、业绩风险几乎很难避免。此外，新股规则修改后是否会再现1月时新股批量发行？创业板再融资制度的调整是否会年内贯彻？上述因素都将改变创业板的流动性预期，加之2季度全市场资金成本的整体趋势丄移，成长股的最佳炒作环境已经不再。

　　整体而言，在4月成长股业绩整体低于预期的背景下，成长股面临价值回归的压力，3月下旬成长股集体“跌停潮”很可能是4月成长股风险集中释放的一个信号。对于成长股而言，很难用具体的估值中枢去衡量，40倍还是50倍的估值标准仅对某个细分行业有影响，对于整个成长股而言参考意义有限，对于此类品种，当所有业绩数据公布后，创业板指数缩量后强于主板指数后，才是一个值得再次关注的时点。

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