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　　我们预计8月出色的经济数据叠加9月传统的生产旺季，中国经济增长企稳的预期将得到强化，A股市场的系统性风险有限。从结构上看，在“防风险”的上半场，A股市场缺乏题材热点，资金偏好代表经济转型预期的创业板；而在“促改革”的下半场，经济企稳预期与改革预期催生新的热点，投机资金也将开始追逐新的题材。展望下一阶段，我们建议投资者关注两条投资主线，即产品涨价的周期股、与改革相关的题材股。

　　经济企稳预期强化

　　2013年7月以来，随着国内库存周期的启动，中国经济企稳的迹象非常明显。主要体现在：7月主要经济数据开始好转、工业品价格普遍出现反弹、市场利率水平有所回升、股票市场在新兴市场中表现更加强势等。

　　不过，总需求回升与流动性收缩的矛盾依然突出，并体现在较高的影子利率水平上。市场仍然担忧的是，在如此高的利率水平下，缺乏流动性支持的经济是否能够持续企稳。与2012年下半年不同，虽然今年以来的经济企稳也来自于投资驱动，但明显少了外部流动性的支持，也面临内部流动性偏紧的约束。因此，如果下游需求继续改善，很有可能推动市场利率水平再度飙升，进而冲击复苏的可持续性。

　　8月中旬以来，在新兴市场资产与货币贬值预期互相强化之际，中国的货币政策更是难以出现根本性变化。不过，扩大信贷资产证券化试点将是一个巧妙的尝试，并有望缓和总需求与流动性之间的深层次矛盾。某种程度上，信贷资产证券化能够通过盘活存量的方式，弥补银监会“8号文”对银行理财产品的融资收缩，向实体经济注入流动性，从而切实降低真实的影子利率水平。在政府的预期管理下，如果市场利率水平能够稳定下来，随着8月经济数据的公布及9月生产旺季来临，中国经济企稳预期将得到进一步强化。

　　把握两条投资主线

　　对于A股市场而言，中国经济企稳预期的强化意味着系统性风险依然有限，而存量资金腾挪的格局也约束了大盘的上升空间。我们预计上证综指仍将围绕2100点窄幅震荡。不过，在大盘趋稳的情况下，我们发现市场的资金流向已经出现了一定程度的变化，新涌现出的题材概念已经取代创业板，成为新的投资热点。展望下一阶段，我们认为市场的投资主线将来自两个方面。

　　一是产品涨价的周期股。前期市场的跷跷板效应来自创业板与主板市场。投资逻辑很简单，即经济增长趋势性下降，周期股机会有限，成长股或有机会，创业板开始爆炒。但在经济增长预期出现拐点之际，投资创业板的逻辑已经出现了摇摆。尤其是整个创业板的中报业绩增长仅1.6%，成长性也受到普遍质疑。我们预计随着下一阶段中国经济数据的走强，大宗商品或将受到进一步提振，9月存在涨价预期的部分周期股值得投资者关注。

　　二是与改革相关的题材股。近期市场的跷跷板效应来自创业板与热点题材。在上海自由贸易区概念的出色表现下，投机资金“炒地图”的迹象又卷土重来。在“防风险”的上半场，A股市场缺乏题材热点，存量资金主要在代表经济转型预期的创业板运作，并取得骄人成绩；而在“促改革”的下半场，A股市场与改革相关的题材将层出不穷，同时创业板也处在相对高位，投机资金很可能转向追逐新的热点题材。我们预计在十八届三中全会召开之前，行政体制改革、财税改革、资源价格改革、城镇化、国企改革、分配制度改革等都有望酝酿出新的投资热点。(作者单位：中原证券)

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