重组概念大盘点：还有多少重组值得期待(3)

　　挖掘资产整合投资机会

　　文/本刊记者 罗瑜

　　行业特征，资源依赖型或规模依赖型

　　2006年起，行业整合悄然加速，或是上市公司通过直接融资并购行业内其他公司，或是集团资产注入增强上市公司实力。通过这一系列行业整合，取而代之的是具有规模、资源和技术优势的大型行业生产，行业整体竞争实力得到迅速提高。

　　在央企整合和产业结构调整的背景下，宏观背景孕育了不少重组高发带。尤其是资源、能源、军工、电信、钢铁等几大央企整合的重点领域，必然是产业资产重组和结构调整的高发带。而作为资产结构调整的主要形式——重组行为的多发也就不难理解了。所以，应关注大股东、上市公司或者潜在重组方属于这几个领域的重组行为，不但符合产业政策并且为央企整合时间表所倒迫，成功率和进度都有较多胜算。

　　实际上，央企通过资产整合来完成产业结构发展的大方向毋庸置疑，而2008年也必然成为中央企业整合的高峰年。5月6日，国务院国资委发布审核确认公告，分别对中国国电集团公司、中粮集团有限公司和中国保利集团公司3家央企的主营业务范围进行了调整，主业版图得到进一步扩张。可以看出，重组整合既是国家长期发展战略，也代表了央企未来业务布局的大方向。而资源和能源领域是目前央企整合的主要方向，央企整合的主要方式则是通过上下游的产业链延伸为主。具体到股票市场来看，投资者应重点关注资源能源类行业的并购整合机会，并且核心企业的注资概率和小型上市公司被收购则蕴含最多的机会。

　　申银万国研究认为，在国资委划分的国家垄断、国家主导和国家参与三个行业维度中，未来最大的重组和整合行为将发生在国家垄断和国家主导的行业中。国家对这些行业的期望是要做到国家垄断，对其中骨干企业的目标是世界一流，这两项目标的达成一定会涉及到行业资产整合和整体上市(利用资本市场做大做强)。目前来看， 电力、煤炭、民航和航运是不符合国家垄断标准的，而军工行业缺乏世界一流企业，所以这五大行业未来重组的力度会比较大。另外，在第二类国家主导的行业中，装备制造、汽车、钢铁和有色同样不符合国家主导和创建世界级企业的标准，未来重组力度也会比较大。

　　综合而言，2007年8月份国资委确认的34家A类核心央企将成为资产整合的排头兵，所以未来不管是行业整合，还是整体上市，他们都将以整合者的身份出现。

　　地域范围，地方企业重组又起蓬头

　　虽然央企是重组的多发地带，但是重组并不局限于中央企业并购地方企业，对不涉及国家安全和国民经济的重要行业和关键领域的中央企业，重组并购有利于发挥地方优势、有利于增强地方企业竞争力的，条件成熟时可以由地方企业重组。地方政府往往成为重组行为的主要助力。

　　因此，中央企业与地方企业的重组将在中央政府与地方政府间展开利益协调。拥有优势产业和优势企业的大中城市和省份，如上海等拥有产业集团的大中城市，地方国有企业的重组力度更大。

　　近期，上海市政府积极推动本地国资企业重组整合，上海广电集团、上海水产集团、上汽集团、上海华谊集团、上海外高桥集团纷纷宣布将优质资产注入相关上市公司，这一连贯性的高频举措预示着上海国资整合正悄然提速。

　　上海国有上市公司的整合是在上海市国资委的主导下催生的。根据上海市国资委制定的十一五国有资产调整和发展专项规划，到2010年，海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，以进一步提高资产资本化、资本证券化水平。

　　受社保案影响，上海国有资产整合步伐前两年相对较慢，只有为数不多的诸如上港集团、上汽集团整体上市案例，更多上市公司的重组基本停滞。上海国资委新的领导班子上任后，经过一段时间的调研，已经确定国有资产的调整方向，这一战略决策成为上海国有上市公司整合的助推器和加速器。

　　从目前情况分析，上海国资整合具有必要性和紧迫性，证券市场经过半年多的调整，很多上市公司的估值处于一个相对合理的区域，此时进行整合，能够更好地实现国有资产的保值增值。因此在金融产业、房地产业、商贸产业、医药产业等行业中展开重组计划，对相关上海本地上市公司未来发展与盈利预期也将产生积极的影响。

　　广州万隆认为，上海国资整合是本地上市公司重组升温的一个重要信号。上海本地国企重组是在央企整合背景下，大股东利益的驱动下，地方政府协调下展开的国有资产结构调整，其很可能成为地方国企整合高发的前奏。

　　产业逻辑，主业化，专业化，一体化整合

　　目前，企业整合从产业逻辑看，可以分成主业化、专业化和一体化整合。主业化指鼓励已经上市的中央控股公司把主营业务资产全部注入上市公司。作为整合旺地的电力板块，无论水火电，大股东的资产规模基本都远超上市公司，一旦发生整合，想象空间较大。方正证券预计华能、华电、国电、国投和三峡开发，将采用主业化整合路线，中电投和大唐将采取专业化整合路线。目前长江电力已经开始整体上市。

　　央企上市公司是大小非减持的避风港

　　专业化指将不同的主业资产打包，注入相应的上市公司，实现模块化的整体上市。专业化整合的代表为航空军工产业。随着2008年国防科技工业会议的落幕和大飞机项目公司即将建立消息浮出水面，航空军工产业专业化整合将成为今年的主题。以大飞机为推手的航空军工体制改革将成为先锋，它将为整个军工合体制改革提供思路。无论是军工板块的大整合，还是具体到中国一航、中国二航两大航空集团的整合，其基本思路是一致的，即以“专业化”为核心进行整合。而且国防科工委秘书长黄强在国防科工委会议上也透露，2008年将继续做好专业化重组的顶层设计，打破行业界限，选择军工集团有意愿、又符合条件的单位，开展专业化重组试点。

　　一体化指把同一产业链上不同位置的资产捏合成一个公司。一体化的上市公司，因为一体化可以提高毛利率，加快资金周转率，打通产业链，具有一定的优势。2008年4月国家发改委能源局发布的我国煤矿企业兼并重组调研报告中可以看出，国内煤炭产业集中度已经提高，发改委能源局建议今后继续实施“关小建大”政策，不参加兼并重组的小煤矿国土资源管理部门不予新增资源，同时首次提出要鼓励电力等大型企业兼并重组煤矿，实现煤电一体化经营。

　　因此，通过主业化，专业化，一体化三种整合模式，可以反映出国家产业整合的大逻辑，将成为未来3-5 年各个行业通过资本市场进行整合的投资线索。

　　资产重组板块就像一块巨大的磁场，吸引着投资者的目光和市场的资金流向。然而，资产重组所涵盖的范围比较广泛，凡是涉及到资产发生重大变化的，都可以纳入资产重组的范畴之中，比如“愈演愈热”的央企整体上市，资产注入，甚至是亏损公司的卖壳等等。而纵观A股市场中的“超级牛股”，可以毫不夸张的说，资产重组板块带给投资者的收益远远超过其他概念板块。在巨大的财富效应吸引之下，资产重组概念一经推出便受到投资者的“狂热”追捧，短线资金的介入使得重组概念股短期暴涨的事例更是屡见不鲜。那么，2008年，还有多少重组神话上演呢？