08年度策略：最牛证券分析师预测牛市下半场

　　编者按：

　　2008年1月19日，中国证券分析师评价的创新之作闪亮登场。由《21世纪经济报道》历时三个多月筹办的首届21世纪金牌分析师评选在北京金融街隆重揭晓。评选采用中国资本市场首创的证券分析师主客观综合评价模型，挖掘出新时期资本市场最具实力的价值发现者群体。29个研究领域共计87名证券分析师(或研究小组)荣获首届21世纪金牌分析师评选大奖，每个研究领域有3名分析师(或研究小组)荣获"21世纪金牌分析师"称号。

　　新年之际，编辑部特辑29个研究领域获得第一名的金牌分析师对2008年度各行业领域的概况展望和策略建议，全方位眺望资本市场新的一年，看看最牛的证券分析师如何预测传说中的2008年牛市下半场，这对投资者规划理性的投资策略也许不无裨益。

　　高善文 安信证券

　　宏观经济--

　　2008：中国将进入可能持续几年的经济繁荣期

　　从现在能看到的各种经济数据综合判断，牛市的基础依然健康;牛市可能即将或正在逐步转入下半场;2008年对市场最大的压力和不确定性将主要来自于信贷控制，主要取决于信贷控制的力度和持续时间。

　　受劳动生产效率和供求平衡因素的影响，2008年企业盈利将继续高速增长;外部需求的不确定性给中国经济带来了一定的风险，从历史经验看这样的风险应该是可以管理的。2008年经济在中短期内面临的最大风险是严厉的宏观调控和外部经济的急剧减速同时发生，这样实体经济和资产市场在短期内将承受非常大的压力。由于这两种因素存在内在冲突，看起来它们在长期内不会并存，从而不会影响牛市的基础。

　　从中长期的经济周期意义上看，如果我们可以把一个经济周期分解为扩张期、繁荣期、收缩期和衰退期四个时期的话，那么自从2002年以来的本轮经济周期的扩张期在2007年上半年可能已经基本完成，并正在转入繁荣期，这样的繁荣期有可能持续几年时间。如果我们把这样的一个经济周期比作一次飞行活动的话，那么2002年到2007年上半年大约连续五年的经济扩张就相当于飞机的起飞和不断爬升时期，目前这一爬升过程已经基本结束。

　　目前劳动工资的增长快于第三产业劳动生产效率的增长，但仍然慢于制造业的劳动生产效率进步速度，从而形成由第三产业价格上升所推动的通货膨胀。通过加速汇率升值，淘汰边际上缺乏竞争力的出口企业，从而释放劳动力资源，克服通货膨胀压力，看起来是明智的政策选择，并可能已经成为中期内经济政策的重心。过度调控的风险仍然存在，但不会在2008年造成严重问题。

　　从经济的基本面因素来看，经过高空制动以后经济转入平稳飞行的状态、从扩张期逐步过渡到繁荣期，这样的概率应该比较大。从更长期的角度来看，经济最终会进入收缩和衰退期，届时经济和市场的调整会有多么严重，将取决于未来几年的经济政策，以及经济在繁荣期内所积累的不平衡有多么严重。目前，我们还不需要担心这样的情况会很快发生。

　　申银万国策略研究小组：陈 李、徐 妍、安 昀、凌鹏、朱康平、戴卉卉

　　投资策略--

　　沪深300指数：预计全年波动区间为4200点到6500点

　　展望2008年，投资者对企业盈利的担忧主要有：中国出口下滑，投资信贷紧缩，要素价格改革推高企业成本，通货膨胀导致加息不断。但我们不悲观。

　　首先，可能导致企业盈利下滑的4个因素不相容，出口下滑、信贷和投资还会进一步紧缩吗?通胀压力加大的时候，要素价格改革还会如火如荼吗?其次，我们预计未来投资增速不会明显放缓。"换届效应"和2009年建国60周年在政治周期上支持投资可能超出预期。企业盈利回报率较高，社会资金仍然充沛，企业的投资倾向会轻易地下滑吗?再次，全面通胀有助于企业转嫁成本压力。1991年以来的17年历史数据显示，如果CPI、PPI一致上涨，那么企业的净利润、ROE往往上升。

　　估值方面，弱势美元和金融脱媒仍将支持A股较高估值，但今年二季度的天量"小非"可能导致阶段性供求不平衡。

　　整体而言，我们判断2008年A股将走出"回暖-整固-上扬"态势。沪深300指数波动区间为4200点-6500点，对应2008年市盈率波动区间为24倍-37倍。行业配置方面，3个月我们青睐服务业和消费品，偏好银行、地产、轿车、航空、医药。6-9个月，我们将特别关注那些受益于国内投资需求的行业，比如电力、煤炭和钢铁等。

　　申银万国衍生品研究团队

　　提云涛、杨国平、王海涛、边慎、马骏、袁英杰、朱岚、刘均伟

　　衍生品--

　　金融衍生品今年将迅猛发展 股指期货不影响长期趋势

　　2008年将是金融衍生品迅猛发展的一年。股指期货有望历经千呼万唤后面世，在丰富金融产品的同时进一步优化市场结构，同时，股指期货推出后，蓝筹股"溢价"将继续得到维持。而且在股指期货推出后，以期指为基础的各种结构性产品或新型投资品种会逐渐丰富。股指期货的推出不仅可能改变我们的投资模式，还会引发各种新的投资策略。

　　股指期货推出长期并不影响市场趋势，短期可能会推动市场。对市场的影响主要表现在蓝筹股将更受市场关注，主要成份指数的样本调整效应会进一步增强，指数基金会进一步发展，以股指期货作为组合工具的新的投资性产品可能出现，alpha策略、事件对冲等投资策略纳入到机构投资者的投资策略中，投资者管理投资组合的工具更加丰富。

　　权证市场上，股改权证将逐渐到期退市，可分离转债的权证将成为市场主流，相对于股改权证，可分离转债权证具有较高的投资价值。股指期货推出之后，备兑权证才有望推出，备兑权证推出以后，基本面良好的大市值权证标的估值有望出现提升，权证发行前后，标的可能会出现超额收益。如引入创设机制，认购权证极度高估和极度低估现象有望得到改善，理性投资者将有更多机会参与权证投资。

　　可分离转债规模将继续扩大，其背后的股票也将有各种投资机会。随着大盘走高，可转债发行规模将逐渐扩大，转债存量有望在2008年大幅度增加。

　　李志强 中信证券

　　债券研究--

　　债券市场投资机会略大于风险

　　2008年国内经济增长很可能出现放慢，同时，通货膨胀率出现阶段性下降的可能性也很大，这些都有利于债券市场投资机会的出现。

　　从资金面上看，遏制信贷过快增长的政策环境将促使银行将部分用于信贷投放的资金转为用于债券投资，增加债券投资的需求。因此，2008年债券市场的资金供给总体较2007年将有所好转。但在年初，由于存在信贷增长季节性加快所引发的宏观调控压力，债券市场面临的不利因素可能依然存在，市场存在小幅震荡的风险。

　　而在年初过后，随着信贷季节性密集投放期的结束，债券市场的压力将减少。同时，通胀压力也可能会逐渐减小，债券市场资金供给很可能逐渐增加。但到今年下半年，宏观调控政策放松很可能将引起经济活动再度加快，债券市场可能将再度面临一些不利因素。

　　吴红光 联合证券

　　商业贸易--

　　2008：百货业的幸福时光

　　下游消费者对品牌和个性化消费需求的强劲增长、百货终端对上游供应商强大的控制力使得本土百货联营扣点这一盈利模式具有很强的安全性和稳定性，由此极大提升百货公司的盈利水平和成长性。

　　由于百货盈利主要靠"扣点+租金+自营"，考虑到销售高速增长带来扣点收入快速提升、销售额增幅快于批发成本增幅、租金的提升和费用的相对固定，我们认为百货业成为我国此次温和通胀最大受益者之一。

　　我们坚定维持对百货A股"增持"评级，并相信从策略角度出发，百货A股与H股30%以上折价和2009年可预期的百货股平均30%以上业绩增长为投资百货A股提供足够大(大约在50%以上)的获利空间。我们继续重点推荐行业领袖中的王府井、百联股份和区域市场领导者鄂武商、重庆百货、银座股份、大商股份等公司。

　　龚云华 国金证券

　　煤炭开采--

　　投资具备全球定价影响力的基础能源

　　煤炭将成为未来中国唯一具备全球定价影响力的大宗商品。作为基础能源的中国煤炭行业，投资机会来自其地位、经济运行质量的根本改善。煤炭已成为中国能源产业利益转移趋势中的受益者，预期未来利润仍可以向上合理转移。在宏观经济保持持续、较快发展的背景下，我们对2008年煤炭行业基本面趋势保持相对乐观的判断及预期。

　　煤炭供求关系将继续维持平稳格局、运力瓶颈效应更加明显;煤炭价格的市场化趋势不可逆转，认为成本上升对2008年煤企利润侵蚀程度会降低，煤炭行业盈利空间将扩大;市场期待已久的煤炭行业资产注入与整体上市值得期待。

　　就2008年煤炭行业的投资思路而言，我们始终强调"安全边际"，继续看好景气上升、价格上涨背景下的煤炭行业投资机会。具体而言，煤炭价格上涨、融资高潮与产业整合背景下的资产注入是2008年煤炭行业最重要的投资主题。

　　行业景气风险来自宏观经济，板块潜在风险主要是政策成本上涨。

　　殷孝东 中信证券

　　石油开采及化工--

　　国内三大石油公司已到投资区间

　　随着二级市场股价的下跌，中国石油、中国石化及香港的红筹股中国海油已经到达合理的估值区间，甚至接近其估值的低端。从公司的盈利趋势变化来看，已较2007年的12月及今年的1月份有部分的好转，尽管尚未走出高油价带来的炼油业务亏损，但经营情况好转的趋势明显。我们预计今年的行业利润增长约25%-30%，其中包含公司内生的增长和所得税率调整对公司带来的税收效应。从世界石化行业运行趋势来看，景气度继续维持，没有转弱的迹象。因此，我们认为国内三大石油公司已经进入投资区间。

　　国际油价上涨的根本原因是源于世界经济的高增长。由于国内特殊的定价政策，使得国内的石油类公司在行业景气的背景下，难以体现公司强大的盈利能力，炼油业务承担了较为明显的政策性亏损。同样地，油价中的非理性炒作可能导致油价短期的过高和过低，波动幅度加大，从而给企业的经营带来不利影响。

　　美国的次贷危机可能让投机炒作者远离博弈型的投机市场，主要的商品期货将回归其由真实供求所决定的价格区间。石油便是一例，美国经济的减速可能使油价中的美国因素显性化，油价在100美元/桶止步，未来将明显回落，使中国的炼油企业获得盈利改善。

　　杨治山 吴 非 中信证券

　　电力及新能源--

　　火电效益下滑 短期估值高企

　　CPI高企，作为政府少数价格可控行业，电力、成品油一起承担社会责任。更新盈利预测后发现，即使在2008年下半年上调电价4%(折合全年2%)及企业债等融资方式抵消利率上涨的假设下，多数重点公司2008年-2009年业绩仍然比原预测有20%-30%的下调。

　　目前市场隐含对火电业绩过于乐观的风险和估值过高的事实，而火电是发电行业的主体，为此下调行业评级至"弱于大市"。继续看好水电、新能源以及资产注入和整体上市的短期机会，但是投资范围过窄或时机难以把握。

　　刘旭明 中信证券

　　基础化工--

　　谋求多元化投资机会

　　钾肥价量齐增明确，维持 "强于大市"评级。2008年进口FOB价格超预期上涨，全球供应紧张决定国内钾肥价格再涨，且弥补海运费等短期因素波动，而人民币升值风险更关注主产地加拿大和俄罗斯货币走势。

　　短期下滑不改有机硅长期趋势，维持"强于大市"评级。产能阶梯式扩张及市场对新进入者有效供应提前充分预期，2007年有机硅价格下滑。吉化停产且行业平均毛利很低表明价格底部确认，将随需求及预期消化而反弹。"三足鼎立格局和有效供应不能满足需求"的长期趋势未变。

　　MDI行业景气持续平稳，万华规模扩张再抢先机。年底淡季国内MDI价格下调幅度小，充分反映近期行业景气良好;2010年前全球产能年均增速7%，而能源价格上涨及全球变暖预示需求前景乐观。

　　纯碱行业景气复苏趋势依旧，维持"强于大市"评级。供应增长仅10%，低于下游产品增长，取代原盐价格下跌成为纯碱行业景气向上的推动力，行业龙头三友化工受益最明显，关注国内最大的企业山东海化。

　　淘金"中性"氯碱行业，寻求结构性投资机会。节能减排采用市场化手段淘汰落后企业，缓解产能扩张压力;推动行业平均成本提高，进而抬高PVC和烧碱价格;强化在西北资源地发展氯碱的政策方向。"煤电化一体化"及循环经济成为淘金原则，首选新疆天业，关注中泰化学和英力特。

　　周希增 李宏亮 中信证券

　　钢铁--

　　告别低价钢铁时代

　　钢铁行业处于景气周期。受益于发达国家的钢铁产品更新周期和发展中国家的工业化进程，钢铁工业将进入10～15年的黄金增长时期。淘汰落后、兼并重组以及国际化，使得中国钢铁工业处于一个超长的景气周期。2008年钢材价格有望继续上涨10%以上，不仅能够消化铁矿石和煤炭等成本上涨因素，还能够提升行业盈利水平。

　　重资产价值等待重估。钢铁企业的吨钢投资和重置成本不断提升，加上产业政策对新建钢铁产能的限制，提高了现有钢铁企业资产的隐性价值。

　　投资建议：给予"强于大市"的投资评级，建议买入具有竞争优势的龙头公司，如宝钢股份、武钢股份、太钢不锈、鞍钢股份等;以及具有购并重组预期的公司，如三钢闽光、华菱管线等。