中国证券市场欺诈行为研究-股票被谁操纵 (3)

http://finance.sina.com.cn 2005年07月30日 17:29 21世纪经济报道

　　如000008的操纵者利用的630个账户中有627个是个人账户，550552的操纵者利用的179个账户全是个人账户。极个别的操纵者采用了大量分散的自营账户的做法，如000046的操纵者使用了高达153个自营账户。这也从一个侧面反映了中国市场上比较普遍的“庄家”购买身份证开立股票账户的事实。

　　此外，操纵者往往还通过控制大部分的流通股来实现操纵。如果我们用最高持仓率2表

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示操纵者曾经持有的最多股票数占被操纵股票流通股本的比率，那么在13个可从证监会公告中得到的数据来看，这个比率最低为0.98%(000428)，最高为85.04%(000008)，平均为40.43%，其中有12个股票的最高持仓率大于10%。即使以股票总股本为分母计算，000008的持仓率也高达40.75%。操纵者成为几乎可以绝对控股的大股东，这使得股票价格和股份公司的基本面都会被操纵。

　　内幕交易和市场操纵特征

　　在中国证券市场发生的内幕交易和市场操纵案例(见表1)中，最早的市场操纵案例是1998年的600898案(北大方正的一名副总裁于1998年2月10日到1998年4月15日对600601进行的内幕交易)，最早的内幕交易案例是1993年的600601案(农行襄樊市信托投资公司于1993年9月17日到1993年10月7日对600601进行的内幕交易)。600878被证监会认定为既是内幕交易案例又是市场操纵案。

　　(一)内幕交易的特征

　　1.主体人以基本内幕人为主。

　　按照国际证监会组织(IOSCO)的报告，基本内幕人是能够直接接触内幕信息的人，包括公司管理人员及为公司提供服务和与公司有密切关系的外部人，如收购与被收购方、承销商等。与基本内幕人相对应的是第二内幕人，指不能直接接触内幕信息而是从基本内幕人或其他人处获取内幕信息的人。

　　除了最早的内幕交易案(6006012)，是第二内幕人——农行襄樊市信托投资公司，从华阳公司处得知华阳公司将大量购入600601股票这一内幕信息，后利用该信息交易600601股票以外，其他的内幕交易案例都是由基本内幕人进行的。表2给出了中国股票市场内幕交易主体人的简单描述。

　　2. 内幕信息以兼并收购和利润分配为主。

　　从表2可以看出，11个内幕交易案中有6个案例的内幕信息涉及到资产兼并和收购重组，占总数的55%，另外5个与利润分配有关。此外，000629的内幕信息还涉及到增发。

　　3. 其他违规事实与内幕交易伴随发生。

　　从表3中可以看出，11个内幕交易案中有3个没有发生其他的违规行为(000537、000629和000583)。在发生了其他违规行为的案例中，相同违规事实发生次数比较少。此外，超比例持股多发生在既是内幕交易又是市场操纵的案例中，单纯内幕交易过程中的超比例持股行为相对较少。

　　4. 内幕交易者所受的处罚以罚款为主。

　　在罚款之外，内幕交易者还受到取消或暂停营业资格、市场禁入等其他处罚。由于高法山(000537的内幕交易者)在内幕交易000537时只买入一次而未卖出，没有实现利润，因此，高法山仅受到警告处罚。在受到罚款处罚的内幕交易者中，000629的内幕交易者所受的罚款最少，仅为5万元。

　　(二)市场操纵的特征

　　1. 市场操纵主体人多样。

　　表5中市场操纵的主体主要是机构投资者，包括证券类公司、内部人和投资咨询公司，其中以证券类公司和内部人为主。这里，证券类公司包括信托投资公司、基金管理公司和证券公司；内部人包括大股东、关联方(主要是收购方)。

　　证券类公司的操纵案例最多，共有9个，占总操纵案例的53%。这反映了中国证券经营机构发展中的不规范；违规的内部人中主要以大股东为主，如000428、000508和600758。此外，还有收购方的市场操纵，如中远(上海)置业对600641的操纵；投资咨询公司操纵的案例比较少，但是，由广东四家投资咨询公司进行的操纵(000008案)却是中国股票市场上最严重的操纵案例之一；涉及个人操纵的案例只有两个，余昌力对600803的操纵以及李石和金昌公司对600898合谋操纵。

　　2. 以交易操纵和信息操纵为主。

　　3. 已接受处罚的案例中，行为操纵非常少。

　　除中远(上海)置业对600641的操纵可以看作是行为操纵外，其他的操纵都属于交易操纵和信息操纵。

　　4. 操纵的主要方式多样。

　　已知的操纵方式有连续买卖、合谋、虚售、对敲等。从表6中可以看出，中国股票市场的操纵方式主要是连续买卖和洗售。所有案例的违规者都采取了连续买卖方式，10个案例采用了虚售手段。此外，对敲、合谋案例各占4个。操纵者通常采取几种不同的操纵手法。表6的数据仅是从证监会的公开性文件中获得的，现实中市场操纵可能要复杂得多。

　　5. 利用多个账户持有大量股票。

　　从表6中还可以看出，操纵者多利用多个账户持有大量股票进行操纵。在17个操纵案例中，除了600898的操纵者利用2个账户和600663的操纵者利用3个账户外，其他15个股票、基金的操纵者利用的账户数都大于等于10，平均账户数为79.6，有的高达630个账户。在操纵者利用的账户中，绝大多数是个人账户。

　　此外，操纵者往往还通过控制大部分的流通股来实现操纵。如果我们用最高持仓率2表示操纵者曾经持有的最多股票数占被操纵股票流通股本的比率，那么在13个可从证监会公告中得到的数据来看，这个比率最低为0.98%(000428)，最高为85.04%(000008)，平均为40.43%，其中有12个股票的最高持仓率大于10%。即使以股票总股本为分母计算，000008的持仓率也高达40.75%。操纵者成为几乎可以绝对控股的大股东，这使得股票价格和股份公司的基本面都会被操纵。

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