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四、煤炭
4.1 全球定价模式
与电力行业一样，煤炭行业的一个特点，是中国拥有这个行业最大、最多、同时也是最优质的上市公司，从而可能对该行业国际定价水平产生影响。由于该行业规模较大的上市公司较少，我们将所有市值较大的公司作为统一整体考虑。
煤炭行业的景气复苏较其他行业为慢，目前的行业平均市盈率高达34倍，参考意义不大。其合理定价水平的参考标准，一个是05年景气程度较高时的行业平均市盈率11倍，另一个是行业龙头公司的动态市盈率水平，兖煤(YANZHOU COAL)的A、H股定价分别在8.5倍和13倍之间，可作为国内外煤炭股票定价的基准。
4.2 中国上市公司定价水平的国际比较
国际煤炭公司，如PEABODY ENERGY、COAL & ALLIED IN，其盈利稳定性较中国公司为差，COAL & ALLIED IN历史最低市盈率仅为5倍，盈利高峰期的市盈率大约在10倍左右。PEABODY ENERGY不论是历史还是预测的市盈率水平都较高于同业，估值看起来偏高。
兖煤(YANZHOU COAL)H股历史最低市盈率不足2倍，明显低估；03年的8倍可认为是合理的市盈率下限，与COAL & ALLIED IN的10倍相比可认为偏低。但A股近期市盈率下限在20倍左右，04-05年进入盈利高峰期时动态市盈率约在13倍附近，较11倍的行业平均水平略高(当然仅就国内同业相比属于合理水平)。
西山煤电(资讯 行情 论坛)(SHANXI XISHAN)历史市盈率下限约为20倍(没有预测数)，与兖煤类似，与行业均值比也有偏高嫌疑。兰花科创(资讯 行情 论坛)(SHANXI LANHUA)盈利增长前景较乐观，动态市盈率更为合理。其余煤炭公司的估值也可参照盈利预测予以判断。
图4 全球煤炭行业代表性公司定价水平分布状况
表4 全球煤炭行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
1171 HK Equity |
YANZHOU COAL-H |
4300 |
18.35 |
8.66 |
8.22 |
|
600188 CH Equity |
YANZHOU COAL-A |
4300 |
27.96 |
13.39 |
12.52 |
|
BTU US Equity |
PEABODY ENERGY |
3457 |
29.58 |
21.59 |
14.19 |
|
CNX US Equity |
CONSOL ENERGY |
3052 |
73.46 |
31.03 |
12.74 |
|
MEE US Equity |
MASSEY ENERGY CO |
2076 |
N.A. |
35.66 |
12.27 |
|
CNA AU Equity |
COAL & ALLIED IN |
1785 |
28600.00 |
28.49 |
6.66 |
|
ACI US Equity |
ARCH COAL INC |
1746 |
53.07 |
34.05 |
17.22 |
|
BUMI IJ Equity |
BUMI RESOURCES |
1257 |
108.30 |
11.04 |
8.81 |
|
000983 CH Equity |
SHANXI XISHAN-A |
1150 |
31.84 |
N.A. |
N.A. |
|
NHC AU Equity |
NEW HOPE CORP LT |
709 |
26.23 |
21.06 |
7.17 |
|
600348 CH Equity |
SHANXI GUOYANG-A |
668 |
26.74 |
N.A. |
N.A. |
|
600997 CH Equity |
KAILUAN CLEAN |
569 |
23.51 |
N.A. |
N.A. |
|
600508 CH Equity |
SHANGHAI DATUN |
550 |
26.35 |
N.A. |
N.A. |
|
600121 CH Equity |
ZHENGZHOU COAL-A |
532 |
49.45 |
N.A. |
N.A. |
|
000937 CH Equity |
HEBEI JINNIU-A |
524 |
31.70 |
N.A. |
N.A. |
|
600123 CH Equity |
SHANXI LANHUA-A |
500 |
23.88 |
14.87 |
11.15 |
|
行业平均 |
|
1698 |
34.01 |
21.98 |
11.09 |
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