99家蓝筹公司行业定价水平的比较之基础原料行业(2)

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二、钢铁

　　2.1全球定价模式

　　目前全球范围内钢铁行业代表性公司的平均市盈率为11.49倍，动态市盈率在8倍左右。龙头公司的定价水平高于行业水平约5-15%，但其中存在因日本会计制度差异而导致高估。行业平均市盈率更具代表性。

　　2.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

　　钢铁行业也是典型的周期性行业，市盈率与盈利水平的反向关系比石化行业更为明显。

　　由于日本会计制度的差异，新日铁(NIPPON STEEL)的历史会计盈利一直较低或亏损，市盈率非常高，因此我们更多考察其他国家的钢铁行业市盈率水平。

　　POSCO、CHINA STEEL等亚洲公司在盈利正常时期平均市盈率约为10倍，盈利高峰期时最低市盈率约为5倍。美国市场的US STEEL状况与之类似。NUCOR在持续扩张时期盈利保持稳定增长，从而获得了15-20倍的高市场定价，而在盈利增长时期结束前后，市盈率快速下降到10倍左右。

　　2.3 中国上市公司定价水平的国际比较

　　宝钢(BAOSHAN IRON & S)是中国钢铁行业最具国际竞争力的公司，在盈利增长时期的市盈率水平在12-20倍之间，05年步入盈利高峰期后，动态市盈率将下降到约9倍左右，与行业龙头公司相当，但与POSCO、CHINA STEEL等更具可比性的亚洲公司相比则略为偏高。

　　武钢(WUHAN STEEL)若盈利快速增长能够实现，动态市盈率仅为6倍，估值更为合理甚至偏低，具有一定的吸引力。

　　马钢(MAANSHAN IRON)H股目前市盈率不足7倍，动态市盈率不足5倍，较行业平均水平远远为低，接近POSCO的水平，但历史盈利状况极不稳定。如果考虑未来板材比例上升有利于增强盈利的稳定性，则定价有被低估的嫌疑。其A股市盈率高于POSCO等但低于行业平均水平，定价基本合理。

　　图2 全球钢铁行业代表性公司定价水平分布状况

　　表2 全球钢铁行业代表性公司的定价水平

代码	简称	市值 (百万美元)	PE03	PE04E	PE05E
5401 JP Equity	NIPPON STEEL	15052	52.23	13.46	11.42
5411 JP Equity	JFE HOLDINGS INC	14702	63.34	13.45	10.80
005490 KS Equity	POSCO	12755	6.76	4.57	4.92
LOR FP Equity	ARCELOR	10840	9.29	5.35	5.72
600019 CH Equity	BAOSHAN IRON & S	9501	11.21	9.14	9.25
TKA GR Equity	THYSSENKRUPP AG	9352	12.14	9.83	8.43
2002 TT Equity	CHINA STEEL CORP	8965	8.20	6.65	7.98
NUE US Equity	NUCOR CORP	6675	16.94	7.30	10.34
5405 JP Equity	SUMITOMO MET IND	5358	24.58	14.33	12.35
GGBR3 BZ Equity	GERDAU SA	4843	7.57	6.90	6.14
前10名平均		9804	12.09	9.10	8.74
行业平均		3747	11.49	7.86	8.14
中国行业龙头公司
600019 CH Equity	BAOSHAN IRON & S	9501	11.21	9.14	9.25
600005 CH Equity	WUHAN STEEL-A	3445	32.03	10.34	6.05
600808 CH Equity	MAANSHAN IRON-A	3078	10.59	6.57	6.21
323 HK Equity	MAANSHAN IRON-H	3078	6.82	4.81	4.65

　　

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