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宏观经济“点刹”后渐进康复
1、经济增长：减速而非衰退
2002年起，中国宏观经济进入新一轮扩张周期。针对产业增长中存在的较严重的结构失衡，出于“结构优化导向”的考虑，2004年年初中央采取了“点刹车”特征的宏观调控措施，由于调控时间早，在经济运行指标比较健康的时候进行调控，对经济增长产生的影响实际比较小。
统计数据显示，固定资产投资受到初步抑制，但货币信贷已过度收紧，官方对当前宏观调控政策效应的定调已从“初见成效”升格到“显著成效”，并强调将“突出重点、分类指导、区别对待、有保有压”。为了减轻货币信贷的过度收紧，管理层年内不会再出台紧缩性的宏观调控政策。
预计从四季度宏观经济将在“有保有压”的政策基调下进入渐进康复期，9月份以前的股价波动已完全反映了经济减速的影响甚至是反映过度。“减速而非衰退”的判断，让我们对四季度上市公司的业绩增长仍然抱有良好的预期。
2、加息预期：中长期升息周期确立
根据对政策动态的观察，我们认为年内加息已基本不可能。由于2004年第一季度经济数据的高基数，2005年第一季度的经济数据将偏冷，可能的加息时机要等到2005年第二季度以后。
我们注意到，今年央行的货币政策目标为：货币供应量增长17%，人民币新增贷款2.6万亿元，而至8月末M2增长13.6%，1-8月人民币新增贷款1.57万亿元，留给四季度较宽松的调控空间，也为股市提供了较优的资金面。
长期而言，中国已步入升息周期，但我国目前实行利率管制，由于企业的预算软约束与产权的不明确，利率长期以来并不反映资本的供求状况，而主要是作为国家的一种政策手段，在这种情况下，利率价格肯定受到扭曲，而作为微观主体的上市公司对利率变动也就反映比较迟钝。其次，受宏观经济环境、真实利率、税收制度等因素的制约，利率在缺乏上述因素配合的情况下，小幅度波动并不能有效影响相关公司业绩的升降。
经实证分析，股指波动和利率变动短期弱相关，但长期趋势经协整分析，还是有较高关联，因此长期而言，升息对股指上行有抑制作用。未来资金面的增量相当部分来自于社保、保险类资金的加盟，由于该类资金对利率敏感度较高，因此，利率波动将影响该类资金的入市意愿，进而影响股指的波动。
四季度，积极股市政策兑现的步伐会不断加快。恢复与提升融资功能需要激活市场，为了配合融资，四季度市场有望保持较高的活跃度。未来市场将会逐步走出过往“资金黑洞”的泥潭，迎来资金供给和需求的双向大扩容。
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