策略周报：通胀预期或成影响市场的重要变量

　　兴业证券

　　★展望：中性假设下仍是结构性行情，通胀预期或成影响市场的重要变量

　　——上周美国总统大选一度惊扰全球市场，市场情绪受冲击后的反应不是惊慌失措却是靴子落地后的riskon。我们在10月30日报告《不妨把目光放长一些》中提出：1、投资者情绪对短期扰动的免疫力增强，风险溢价下降，风险偏好提升；2、不少投资者开始更注重以中期的维度选股持股。特朗普当选后的市场表现恰恰映衬了上述观点，A股当天走V形，周四周五再度向上；反应短期避险情绪的黄金冲高后迅速回踩；中期受益于特朗普加强基建、海外战略收缩等主张的基建股、一带一路上涨。结构上，有色、煤炭、钢铁等行业跟随商品期货价格飙升持续上涨，我们10月12日深度报告《哪些行业将迎来去库存拐点》即从库存周期的视角提出四季度煤炭、有色等上游资源品的投资机会，并在周报中反复推荐。

　　——特朗普上台一次性风险释放后，其在各领域的政策影响将是中长期的关键变量。1、财政：支持基建，推动美国能源与基建法案，未来十年对基建项目投入1万亿美元（利好全球基建市场）；2、税收：中产阶级税务减轻和简化法案，降低企业税和海外盈利资金税率（刺激消费和投资，吸引海外资金回流）；3、货币政策：竞选期间偏鹰派（然而并不可信，积极财政政策需要货币配合，共和党执政通常是利率下行通道）；4、贸易：重谈北美自由贸易协定，退出TPP，或对中国施压（对出口的影响仍待观察）；5、能源政策：支持传统能源，取消奥巴马政府对能源行业的限制，支持石油出口；6、外交政策：孤立主义，海外战略收缩（对中国压力减小，利好一带一路战略）。

　　——通胀预期或成影响市场的重要变量。中性假设下，年内仍是结构性行情。10月通胀回升，其中CPI同比2.1%；在资源品价格推动下，PPI同比1.2%，大幅高于预期。11月以来上游资源品加速上涨叠加未来数月的低基数，PPI同比将继续上行。若PPI向CPI进一步传导，并且过去数年货币宽松释放的大量流动性或因监管趋严、金融资产赚钱效应减弱而重回实体，通胀压力或影响市场对货币政策的预期，值得跟踪警惕。中性假设下，年内仍是结构性行情，建议立足风险收益比，从仓位结构、市场风格、资金流向等因素找细分板块的博弈性机会；或以中长期视角，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。

　　★投资策略：“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥

　　——“改革”主旋律：供给侧改革下建议重点关注去库存即将结束并开始补库存的行业，包括煤炭开采、有色金属开采及冶炼等行业。同时重点推荐原奶、农药、MDI、粘胶短纤等子行业。军改给军工股带来投资机会。风险偏好提升叠加机构低配，券商板块有博弈性机会。

　　——稳增长和调结构的公约数：以PPP为代表的大基建和债转股下的AMC和国企改革。

　　——绩优股：绩优成长股：光通信（移动新一轮光纤招投标有望超预期）、CDN（未来3年40%高增长）、家装品牌化（受益于品牌消费升级和渗透率提升）。绩优价值股：建议布局医药、乘用车、食品饮料等传统消费股（业绩增速稳定，估值较低）中的行业龙头。

　　★主题投资：

　　我们建议关注近期政策层面出现重要变化的三大政策驱动型主题：深港通（预计将于十一月下旬正式开通）、教育（民办教育法修法+补涨预期）、核电（核电重启+市场预期较差），以及催化剂较为明确的事件驱动型主题：智慧物流（双十一成交额再破纪录）。