桂浩明

　　日前有媒体报道说，有关方面正在研究、协调让商业银行参与证券交易所的债券交易事宜。此事在市场上似乎并没有引起太大的关注，更谈不上对行情产生什么影响。但在笔者看来，如果这能成为事实，其重要性是毋庸置疑的。

　　1997年以前，商业银行是可以进入证券交易所进行交易的，主要是从事债券交易，由于当时债券品种不多，债券回购则比较活跃，不少商业银行在证券交易所市场主要是通过回购进行对外资金拆借。由于有新股发行等因素，交易所的会员对于资金的需求强烈，回购利率因此走高，这为商业银行资金提供了一条出路。上海证券交易所的债券市场一度十分火爆，特别是回购交易的规模曾达到十分惊人的地步。这种状况引起了监管部门的关注，为了抑制股市泡沫，1997年有关部门规定商业银行不得在交易所进行交易，另外组建了一个银行间的债券市场。这一措施当时被称为诸大股市利空中的一条。

　　商业银行不参与交易所债券交易的好处是杜绝了银行资金向股市流动的路径，但也导致资金流动不畅。十多年来，银行间市场的资金利率一直低于交易所的债券市场，阻碍了利率市场化的进程。随着债券发行的增加，特别是企业债券发行的升温，交易所市场虽然有较强的定价能力和良好的流动性，但资金供应不足；银行间市场虽然资金多多，但对企业债券的吸引力不大，造成了资源配置的不合理状况，因此前几年就有人动议将两个市场合并。但这样做并不容易，成本也高，现在看来，有关部门是以允许商业银行重返交易所债券市场的方法来解决这个矛盾。

　　现在各方面都在加快债券的发展，特别是发行企业债以缓解因股市低迷、发行股票筹资不易的困难。据分析，在没有商业银行进入的情况下，像中国石油这样的企业要发行债券，融资几百亿元，交易所市场很难消化。商业银行重返交易所债券市场，将为债券的发展提供很大的空间。

　　商业银行重返交易所市场后，客观上也使得银行资金进入股市具备可能性，回购交易为其提供了渠道。应该说，在融资融券已开闸、银行可为企业提供购并贷款的情况下，这个渠道的恢复，其最大意义在于可以盘活资产，为股票市场导入增量资金。从长远看，商业银行不可能永远游离于资本市场之外，问题是要找出一条规范、安全、高效的路径，而商业银行重返交易所债券市场在这方面打开了一个缺口，如果此事有序发展的话，对中国资本市场来说，意义将是很深远的。当然，现在谈论这些可能为时过早，商业银行何时重返交易所市场现在还没有定论，其运行模式也尚待观察。但不管怎么说，此动议毕竟已提出，人们也确实看到了其中的机遇，对此当然要高度关注。(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

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