近日股市的下跌是在美国大选尘埃落定后出现的，在这之前，出于对美国大选的预期，人们普遍有种心理，如果美国选出一个年轻的黑人总统，其所提示的变革意义是巨大的，这也正是投资者所希望的。但在美国大选结束后，这方面的悬念就不复存在了，而且大家也很清楚，新总统不可能马上就拿出什么新的方法来改变经济状况，一切都要有个过程。这样，人们的关注点又集中到经济问题上去了，而这正是引发股市下跌的导火索。

　　既然是对经济的担忧导致调整(其表现形式是暴跌)，这种调整会否很深呢？有人认为前期境外股市的反弹属于下跌中继型，后市还有更大的下跌空间，现在所出现的暴跌不过是新一轮回落的开始。当然，这种可能性的确不能排除，但有两点需注意，一是在金融危机爆发时，境外股市的跌幅就已很大了，之中已包含了对于实体经济担忧的因素。事实上，现在所公布的那些不佳的经济、金融数据基本上还是在人们的预期中，甚至还稍好于预期。因此，在没有意外因素出现的情况下，股市不至于进一步深幅下跌；二是有鉴于一段时间来拯救金融危机的经验与教训，各国政府都高度关注实体经济所受到的伤害并采取了很多措施。毫无疑问，现在欧美所遇到的危机是百年未遇的，但政府的干预恐怕也是百年未遇的。由此所导致的结果现在也许还不能定论，但至少人们相信会避免很多极端状况的出现，就股市而言，其过度下跌的格局当然也会被抑制。

　　回过头来看境内市场，应该说现在的走势并不乐观，很多人担心一旦境外股市下跌，境内股市会否大跌。如果境外股市不出现大跌呢？这对境内股市来说是一件好事，因为其运行的压力将减小，想象的空间会扩大，走好的概率也将上升。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　必须正视大小非的杀伤力

　　王利敏

　　大小非的杀伤力到底有多大？本周海通证券的走势给了市场一个回答：一只先前极为强势的股票，在大盘表现尚可的情况下居然连续5天下跌，而且一度带动券商板块整体走弱。由此可见，第一、大小非问题轻视不得；第二、大小非问题必须寻找并尝试化解的办法；第三、新的大小非不能再没完没了地出现。

　　为何大小非问题轻视不得？由于先前多数公司或者大小非比重不大，或者由于当时大盘走势还较好等原因，大小非的杀伤力似乎不那么突出，而海通证券的遭遇让市场不得不正视这个问题。目前该股的实际流通股仅仅只有2.34亿股，而近两个月其大小非以及解禁股数量居然高达35.18亿股，后者竟是前者的15倍，其市场定价必然遭到挑战。一只中盘股很快变成超级大盘股，以致本周一开盘就直奔跌停。

　　不同持有者的历史成本大不一样造成剧烈的利益博弈，其中既有二级市场的深套者，也有参与增发的机构投资者，更有成本只有几角钱的大小非。博弈的结果自然是二级市场套牢者抢先“多杀多”，以致离第一批解禁股(成本17.94元)解禁日11月21日还很远，股价已大跳水至12.64元。这无论是对板块还是对大盘的负面影响极大。

　　有关方面先前曾拟定通过发行可交换债券来化解大小非的集中抛售问题，可交换债的操作细则也已经公布。海通证券无论是从资质还是从化解抛售压力的必要性看，都应该用可交换债方式来尝试一下。让人不得其解的是，有关部门没有积极尝试。据统计，明年和后年的大小非解禁规模将大大超过今年，既然相关办法已经出台，理应尽快拿出来试一试，以便完善和改进，以应对即将来临的解禁高峰，同时也让投资者改变对大小非的恐惧以及负面预期。

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