陆水旗(阿琪)

　　在8、9月份，人们把A股市场下跌归咎于外部的金融危机，大盘跌到2000点附近后人们发现，欧美股市受救市刺激上涨，A股市场仍在下跌，发现大小非仍是制约行情的主要因素。数据统计显示，9月份大小非减持量为4.53亿股，且超过90%的减持股份为以前解禁但未减持的小非。从而形成“大小对掐”的现象——大非为响应号召在象征性增持，小非在乘机减持。

　　大小非9月份低位减持的原因可能有二：一是产业资本感觉经济预期和公司基本面预期已不太乐观；二是欧美爆发金融危机，持股信心受到了“惊吓”。不论何种原因，大小非超低空规模性减持的行为打破了原先市场认为的只要市场跌到有足够的投资价值，大小非自然会减少减持行为，从而减轻行情压力的幻想。也明确地告诉投资者，不存在大小非因为行情估值水平太低而不减持的市场机制。原因在于，一方面，大小非成本太低，市场下跌30%—50%可忽略不计；另一方面，大小非以套现为第一原则，不存在二级市场投资者套牢后惜售或者抛出是为了更好买入的交易机制。因此，那种市场低迷大小非不会抛的想法是幼稚的。

　　现在的问题是，即使市场有反弹的要求，但只要大小非压力存在，行情只会形成反弹——大小非加大抛售力度——市场再创新低的恶性循环。

　　许多人已经形成了这样的思维定势：大小非是有股改契约保护的，契约具有法律效果，在政策上难以改变。但笔者近期注意到，为了保护国家与国民的主权资产，全球各主要经济体都在组建或在筹划组建各自的主权基金。这给我们带来的启示是：国有大小非的主权是谁的？是人民的！因此，人民有权主张在经济与资本市场动荡的非常时期，运用政策因素来消除大小非的压力。

　　在市场大幅下跌、投资与融资功能尽失、产业资本与金融资本双输的时候，在政策层面上，会对大小非行使人民的主张吗？会在什么时候对大小非进行实质性的限制呢？笔者的看法是：会的。在提振内需经济需要股市作贡献的时候，在需要大小非暂时为整个经济作出牺牲的时候，或者是股市因大小非的压力运转不下去的时候。需注意的是，如果政策面对大小非出台实质性的措施，这个政策必然是突发性的，不应提前走漏风声让大小非“夺命狂奔”。从目前来看，市场的基本形势是：一、即使基本面还好，但如果大小非压力不减，有反弹也是“L”形的；二、即使基本面不太好，但如果大小非压力得到化解，市场也会出现“V”形的反弹。

　　近一阶段，“利好政策天天有，股市行情日日跌”，这说明只要不出台化解大小非压力的利好，其他利好难有作用。因此，关于大小非的进一步政策决定着大盘反弹的时机、力度和高度。

　　(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)

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