市净率市净率看似较高实则低于2005年

　　动态市盈率虽然相比前两轮熊市已显现出优势，但A股当前市净率水平仍整体偏高。据WIND资讯统计，当前A股整体市净率水平为2.84倍，远高于1996年与2005年中期水平；沪深300成分股整体市净率为2.87倍，远高于2005年的1.7倍的水平。

　　数据显示，1996年牛市启动初期，A股整体市净率仅为1.93倍，2005年6月6日的市净率更低至1.63倍。而1999年“5·１9”行情启动时的整体市净率水平相对较高，为3.29倍。就板块而言，当前除黑色金属市净率为1.34倍，仅略高于2005年1.23倍的水平，位居各大板块最低以外，其余板块市净率水平仍大幅高于本轮牛市启动初期。

　　对此，联合证券研究所近日发布策略报告认为，考虑到市盈率的历史波动过于剧烈，当前以市净率来评判市场估值底限显得更为合理。而不同的市净率水平差异很大，净资产收益率高的行业理应享受较高的市净率。而未来各行业的市净率很可能逐步回归到2002年至2005年相对稳定的水平。以2.72倍的合理市净率估算，2272.51点应是上证指数的价值中枢。但如果取所有行业在2002年至2005年最低的市净率水平进行估值，对应上证指数为1408.82点，而这是所有行业估值水平同时回落到最低点的极端情况。

　　事实上，以2008半年报统计，A股当前整体净资产收益率水平为8.43%，远高于1996年的5.52%和2005年中期的2.54%。除公用事业板块以外，几乎各板块净资产收益率水平相比历次熊市均创出新高，且金融、房地产等权重股板块净资产收益率水平均为2005年的3倍以上。

　　截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产。其中，钢铁股如本钢板材、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等的市净率均在0.9倍以下。而金地集团、中航地产等房地产股的市净率也逐渐接近于1。

　　表面上看，A股的2.87倍加权平均市净率与2005年6月3日的1.63倍市净率仍显偏高，但如果综合考虑以下两个因素，则市净率也是偏低的：第一，近几年包括原材料、土地在内的各种生产要素的价格飞涨，企业的固定资产重置成本大幅上升，其实际价值也远远高于账面价值，而按照会计政策的原因，这部分增值的价值并未反映到净资产中，导致净资产被压低，而市净率虚高；第二，2005年6月3日的平均净资产收益率仅为7.82%，目前平均净资产收益率已上升到17.63%，净资产收益率的提升是我国经济增长质量提高、劳动生产率大幅上升、公司治理结构和管理水平不断完善的结果，在净资产收益率增长了125.45%的情况下，市净率只增加了73.75%，因此，如果结合净资产的含金量——净资产收益率来看，当前A股市场的市净率其相对水平也是低于2005年的低点水平，并有进一步上升的潜力。

　　下跌幅度10个月跌幅超历次熊市

　　大盘指数自2007年10月以来，10个月累计下跌六成左右，下跌速度创出历史纪录。期间全部A股平均跌幅仅47%。而自2001年6月至2005年6月的熊市中，上证指数自最高的2245点下跌至本轮牛市的起点1034点，4年间指数跌幅仅为54%，甚至低于本次大盘累计跌幅，而A股平均跌幅约60%。