本轮下跌的底在何方

　　本轮下跌的底在何方

　　——《红周刊》北京地区优秀作者座谈会纪要

　　-红周刊记者　马曼然/整理

　　《红周刊》2007年北京地区优秀作者座谈会于3月11日上午在编辑部举办。在市场连续大跌的背景下，当前投资者最为关心的莫过于底在何方、宏观调控到底对市场有多大影响、2008年还有没有机会等问题。《红周刊》特借此会议邀请多位市场资深人士，分别从资金、政策、估值等方面进行了探讨。

　　市场见底的一个重大信号

　　《红周刊》：在这次到场的四位优秀作者当中，徐一钉先生是看空态度最鲜明的一个，尤其是今年以来一直看空。能具体讲讲您看空大盘的理由吗？

　　徐一钉：对于后市判断上，应该说我也有比较糊涂的时候。但到了12月下旬，特别是1月以后，我对后市看得就比较清楚了。

　　实际上，我认为判断未来市场的行情，A股流通市值的“消费能力”是一个非常好的参考指标(参见《红周刊》2008年第10期的“百家说市”栏目)。A股流通市值的“消费能力”到底是什么概念呢？打个比方，如原来一个人一个月挣一、两千元，突然一下子工资涨了，涨到5000元、甚至10000元了，这样你的消费能力也就随之上涨了。实际上，流通市值就相当于一个人的消费能力，即在某个特定的阶段，你的最大消费能力能有多大。一旦大手大脚惯了，奢侈了以后，突然发现你的工资又停留在一个月5000元的时候，怎么办？这个时候你的消费是需要削减的，消减日常开支。对于证券市场来说，就相当于要腾出流通市值，腾出一部分的预算去玩一把大的。

　　我的判断是在目前的资金状况下，A股流通市值“消费能力”的极限就是10万亿。就好比说，你一个月挣10000元，不动储蓄，没有额外的钱入账的话，10000元是你一个月的极限消费(如果你不赊账的话)。到3月10日为止，A股流通市值是8.7万亿。

　　《红周刊》：2007年10月份高点时的流通市值是多少呢？

　　徐一钉：8.8万亿。我们会发现，这期间在股指跌了这么多以后，流通市值没有减少多少。为什么？因为大量的解禁股上市了，这些都会稀释目前的市场资金。这也就解释了目前市场的资金为什么不去买大盘股的原因。因为大盘股稍微上涨，那么它的市值增加就比小盘股大幅上涨甚至翻番的市值增量都要大。我的判断是，当A股流通市值降到7.5～8.1万亿水平时，市场基本就见底了。

　　今年2月1日市场跌到4195点的时候，两市流通市值是7.8万亿，就已经达到了7.5～8.1万亿那个区域之内。之后便上涨，涨完了第二次再跌到那个位置，是7.9万亿，而这期间大小非解禁股又解禁了一批，所以流通市值老挺在高位水平上就是下不来，你说市场能涨吗？

　　我做了一个小模型，按照3月10日的市值算的话，7.5～8.1万亿的市值对应的上证指数大概是在3500-3700点。不过，这个指数区域是要不断下移的，因为新股发行和大小非解禁上市仍在继续。

　　《红周刊》：不过市场上也有一种观点，认为大小非解禁对市场的影响并不太大。

　　徐一钉：这实际上是市场上的一个误区。其实，这些大小非解禁的公司也不见得是很专业的投资机构，我认为，这些大小非基本上是越涨卖得越慢，但是越跌的时候反而卖得越快，因为它们的成本实在太低了！

　　尽管从公告数据看，大小非解禁后的套现压力不大，但小非解禁是不需要公告的。上证综指已经跌去1/3，但两市的成交量比6124点仅减少了一半，成交量迟迟萎缩不下来的原因之一，就是A股市场中有很多低成本的持股者。

　　近期A股市场还有一个误区，就是认为年线附近一定会有支撑。的确，在1996年至2001年的牛市中，中期调整到年线附近都会触发有力度的反弹。近几年，巴西、印度、俄罗斯等股市在大牛市中，年线对中期调整都有很强的支撑作用。但大家都忽视了一个问题，就是前期A股市场股权是分割的，但现在A股市场面临大小非逐渐解禁的压力，而巴西、印度、俄罗斯股市是没有大小非解禁这一问题的。由于年线反映的是市场中的投资者一年持股的平均成本，当低成本的大小非逐渐解禁后，A股的“真实”年线要远低于现在的水平。