哈继铭金岩石：牛市基础不改

　　记者 王妍

　　记者：与今年5月18日那次央行同时宣布上调存款准备金率、上调存贷款基准利率和扩大人民币兑美元浮动幅度“三箭齐发”时的市场相比，本次加息对于市场的影响是否也会有所不同呢？

　　哈继铭(中国国际金融公司首席经济学家)：本次上调存贷款基准利率和减征利息税政策的出台，对于股市而言影响轻微，主要还是集中在心理层面。

　　当然，这次加息与上次相比，市场的反应应当会有所不同。这是因为，上次利率调整与汇率浮动幅度加大双管齐下，由于人民币升值预期对许多行业构成利好，所以，可以说上次决策层发出的是混合信号。而这次仅是利率变动，贷款利率的上调对于房地产等部分行业而言还是偏冷的信号。因此，这次政策出台后市场短期内出现一定的波动是正常的。

　　不过，需要强调的是，加息对市场的影响程度还是要取决于

资本市场的实际利率水平。本次加息与利息税调整共同对现有利率水平作了71个基点的调整，这与其他国家通常25个基点或50个基点的调整幅度比起来幅度确实不小。但是，统计数据显示，6月份CPI上涨4.4%，而5月份这一数字是3.4%，因此，利率上升的幅度还是低于通胀幅度的，加息后市场的实际利率水平并没有上升。

　　因此，本次加息、减税对市场的影响不大，股价与基本面是否一致仍然是决定

大盘走势的基础。应该看到，5月底印花税调整后，许多股价偏离基本面的个股在大盘的调整中纷纷回归，目前的市场是在朝着更为正常的方向发展。

　　金岩石(湘财证券有限公司首席经济学家)：本次加息与上一次加息相比，市场的心理环境有了比较大的差别。上一次加息政策出台时，市场正处于一个疯狂扩张的阶段，市场心理比较强势，因此，虽然上一次“组合拳”的力度比这次要强，但对市场的影响十分有限。这一次加息和减税政策的出台，市场的心理可以从两个方面来解读，一个就是靴子落地，因为此前市场对于利息税调整以及7、8月份的加息都有了一定的心理预期。另一个就是目前的CPI数据使得储蓄出笼的预期加强，而这意味着市场储蓄偏好的降低和投资偏好的增强。应该说，这两种心理预期对于市场都有乐观的一面。

　　不过，我还是认为市场不会出现较大的反应。目前的市场处于一个盘整期的上端，政策出台后，可能会在一波小的涨幅后重回盘整阶段。让市场突破当前格局、重回前期高点的关键是市场交易量的突破，具体而言，是超过2000亿元放量交易的出现。

　　因此，对于政策出台后的市场心理我并不担心，但市场目前的点位区间是一个担忧。

　　记者：那么，您怎么看待此次利息税调整呢？

　　哈继铭：众所周知，长期的负利率不利于市场健康。而消除负利率现象，调整利息税本来就应当是首选的途径。因为调整利率水平还要考虑到未来的通胀水平等一系列复杂因素，而利息税的调整对此却是立竿见影的。

　　如果说利息税的调整是针对“储蓄搬家”问题，事实上，随着近几个月来股市开户数增速的下降，这个问题已不足忧虑。更何况，利息税调整幅度相对于股市投资收益根本不具可比性，因此，利息税的调整不可能是针对股市作出的。

　　金岩石：我并不认为减征利息税会对股市有多大影响。因为事实上目前市场已经形成了一种格局，即“富人理财，穷人存款”。在这样一种格局下，可以说，利息税是针对“穷人”的，它所影响的，是原来在固定收益产品里排队买债券的那部分人，因为债券是没有利息税的。也就是说，与股市相比，利息税调整其实对债市的影响可能会更大些。

　　记者：既然决策层的调控“组合拳”不会对股市产生根本影响，股市的长期趋势是否仍然未变？

　　哈继铭：应该说，未来股市的趋势性上涨没有改变。这是受宏观经济强有力的上涨格局支持的。虽然今年以来管理层已经三次加息，但是，与目前企业平均16%的投资回报率比较，市场的利率水平仍然偏低。加息并没有动摇企业盈利能力等构成牛市基础的因素。

　　金岩石：牛市基础仍在，这是因为，当前的基本面因素并未发生实质性改变。

　　首先，对于股市而言，宏观经济成长的大环境是良好的，宏观基本面有保障。其次，人民币升值预期强化了整个经济保持快速增长的预期，对许多重要行业也都将构成实质性利好。再次，上市公司中报表明，上市公司的业绩确实存在整体上的大幅提升。

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