安信证券：白酒强者恒强大众品景气向好_新浪财经

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　　来源：安信证券研究报告

　　2017年三季度白酒增长提速明显，调味品和乳品延续优秀表现： 2017 年前三季度食品饮料板块实现收入 3，761 亿元，利润 628 亿元，分别同比增长 16%和 31%。单三季度食品饮料板块收入、利润增速分别为 22%、 55%，环比二季度提升 8.85、32.28pct，主要系茅五三季报超预期拉动。分子行业来看，三季度白酒行业增长明显提速，单三季度收入增速 49.9%，环比大幅提升 27.5pct；净利润增速 86.0%，环比提升 54.6pct，主要系茅台为首的优质企业三季报超预期带动；调味品、乳品收入端保持较快增长，乳品行业竞争趋缓、龙头费率下行后利润弹性开始显现。

　　Q3 高端和次高端整体业绩增长加速显着，贵州茅台三季报大超预期强化市场信心。三季度白酒板块收入、净利润增速分别为 43.19%、 41.94%，环比提升 17.15、16.35pct，高端茅五、次高端水井坊汾酒、地产酒古井 Q3 均加速明显。茅台三季报大超市场预期，价值认知上台阶。贵州茅台 3 季度执行“放量控价”，三季度收入确认按上限业绩确认积极，大超市场预期，我们预判至 2020 年前茅台供给形势不会逆转，价格趋势向好，预收款厚实，业绩保障度高。同时我们看到，茅台通过积极引导预期和茅台云商技术手段帮助，价格管控试水有效，有助拉长高端酒及行业整体的景气和投资周期。次高端白酒弹性继续释放——全国化带来规模效应，产品结构优化，继续看好消费升级背景下次高端价格带的巨大空间。水井坊 Q3 收入利润高增长再超市场预期，渠道工作扎实（品鉴会和核心门店两大业务模块），品牌稳步回归，规模效应凸显，持续发力可期；汾酒省内省外同步快速增长，费用投放模式转变后对价格影响积极，同时市场效果更好， 2018 年规划细致，省外空间巨大，继续积极看好。沱牌舍得次高端舍得系列增长良性，定增获得批文，博弈近尾声。地产酒亦受益消费升级，销售结构持续优化， Q3 业绩也验证行业景气，以古井贡酒、口子窖和洋河为代表。省内棚改助力安徽省内200 元价格带产品快速放量，古井、口子窖受益直接，业绩弹性有望提升。

　　大众品整体回暖趋势渐强，继续看好调味品及乳品两大核心。 1）乳品：需求回暖明确，竞争趋缓显着提升利润弹性。二季度以来低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速，考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性，行业复苏新一轮周期已开启；伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作，正加速实现份额提升。三季度情况来看行业促销力度略有缓和，费用率降幅高于毛利率降幅增强利润弹性。 2）调味品：酱醋板块景气度好，提价过渡完毕后盈利能力进一步提升，已进入稳步释放阶段。三季度酱醋行业收入延续快速增长，盈利能力提升明显，三季度收入、利润分别同比增长 17%、 27%。

　　超额收益突出，业绩驱动明显，白酒继续领跑：截至 11 月 2 日收盘，食品饮料板块今年以来累计上涨 44.28%，大幅跑赢大盘，在申万 28 个子行业中名列第一。白酒板块年初至今上涨 76.92%，较食品饮料整体高出超过 30pct，超额收益显着；表现次之的则是乳制品和调味品，同样主要受优秀业绩表现驱动，乳品板块年初以来涨幅达 42.92%，近一个季度超额收益显着，行业回暖趋势明朗，接力白酒表现；调味品板块累计涨幅 25.16%，酱油板块表现更优。

　　投资建议：食品饮料主流板块白酒、调味品和乳品三季度超预期，驱动估值切换已在进行中，近期板块将迎秋糖催化， 2018 年 Q1 旺季高度期待，继续推荐主流绩优，核心白酒（茅五泸+汾酒沱牌水井+古井） +伊利股份+承德露露+涪陵榨菜+中炬高新+恒顺醋业+安琪酵母。

　　风险提示：业绩波动，预期过高，市场情绪和风格变化。